周内氧化铝期货震荡偏强，22日主力收至5321元/吨，周度涨幅1%。沪铝震荡偏弱，22日主力收至20420元/吨，周度跌幅1.7%。
　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调0.1%至85.4%，入冬为保安全生产，企业开始降低开工负荷。此前河南贵州因环保和检修限停焙烧氧化铝厂回归生产。周内几矿发运增加，但GAC铝矿出口停止，预计12月仍有减量压力。电解铝方面，新疆内蒙新投产启槽放量，贵州产能置换老停产停槽3万吨，河南及广西铝厂检修停产总规模在10-15万吨左右。据SMM，预计11月国内冶金级氧化铝运行产能升至8732万吨，产量701万吨，环比下滑1.5%，同比增长3.9%；11月国内电解铝运行产能持稳在4362万吨，产量353.9万吨，环比下滑4.4%，同比增长1.5%，铝水比回调至73%。
　　2、需求：周内加工企业开工率上调0.5%至63.5%。其中铝型材开工率上调2%至51.5%，铝板带开工率持稳在72%，铝箔开工率持稳在75.1%，铝线缆开工率持稳在71.2%。铝棒加工费河南临沂持稳，包头广东无锡上调10-100元/吨，新疆下调100元/吨；铝杆河南持稳，山东内蒙广东下调20元/吨。
　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库3919吨至6.46万吨；沪铝周度去库3.57万吨至23.37万吨；LME周度去库1.04万吨至71.1万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库0.35万吨至5.4万吨；铝锭周度去库2.6万吨至53.9万吨；铝棒周度累库0.69万吨至10.35万吨。
　　4、观点：在上游供给扰动和下游超额补库的节奏中，现货氧化铝持续偏紧、强势上行。远月新增产能大量释放的逻辑上，仍可持续滚动正套思路。因铝材出口退税政策将于12月1日正式实施，近期海外买方询单频率和抢出口节奏持续加快，但时间临近、预计铝材出口提升量级有限。当前由于外需旺盛，淡季需求跌势暂不明显，叠加新疆发运问题，铝锭去库周期拉长，短期铝价仍有一定支撑。但随着出口限制临近以及积压库存集中到货，后续累库压力较为明显，铝价存在向下驱动，需持续关注月内出口推进情况。