核心观点
7月，长江有色铝月均价报收于23094元/吨，较6月再度大幅下跌672元，跌幅达2.83%，标志着铝价自4月高点以来累计下跌逾1700元，跌幅近7%，正式进入加速赶底阶段。本月最具结构性意义的变化，在于“库存拐点”从6月的初步确立正式切换为“累库周期的全面开启”——电解铝社会库存出现连续三周净增加，这是自今年1月以来首次出现的持续性累库信号。与6月“成本坍塌与需求塌陷共振”的逻辑不同，7月市场新增了“亏损倒逼减产”的边际变量，铝价在跌破23000元/吨后逐步逼近行业现金成本线，供应端的刚性增量开始遭遇利润端的反向约束。上月我们揭示的“越跌越产、越产越跌”负反馈循环，在本月出现裂痕。展望8月，市场核心矛盾将从“单边下跌有多深”切换为“减产预期能否兑现”与“需求谷底是否已现”的双向博弈。
月度市场全景回顾
7月，国内铝市延续加速下跌态势，主要指标全面恶化。
价格中枢方面，长江有色现货铝锭月均价23094元/吨，环比大幅下跌672元/吨，跌幅约2.83%，较6月2.2%的跌幅进一步扩大。月内价格呈现“急跌—弱反弹—二次探底”的三段式走势，月初从23400元/吨附近急速下探至月中22500元/吨的年内新低，中旬出现短暂弱势反弹至23000元/吨附近，下旬再度承压回落至22700元/吨一线，月末较月初下跌约700元，跌幅约3%。南海有色现货月均价23419元/吨，环比下跌579元/吨，跌幅约2.41%，走势与长江市场一致，跌幅继续略窄，华南地区刚需支撑仍相对略强。
期货盘面继续领跌。沪铝主力合约本月均价约22850元/吨，月内高低点分别对应月初的23300元/吨和月中的22300元/吨，月线收带下影线的实体阴线，跌幅约3.8%，期货跌幅仍大于现货，市场悲观预期持续。月末持仓量较月初增加约1.8万手，多空分歧加大，部分抄底资金开始试探性入场。价差结构维持弱势，现货对主力合约持续贴水，月度均值约贴水75元/吨，较6月的贴水60元/吨进一步扩大，运行区间在贴水30元/吨至贴水120元/吨之间，现货供应充裕格局未改。外盘方面，LME铝3个月期货本月均价约2320美元/吨，月线下跌约2.9%，沪伦比值月度均值维持在8.0附近，进口窗口持续关闭。
库存全景方面，本月出现了自1月以来最具标志性的变化。国内电解铝社会库存月初为72.8万吨，月中一度降至71.5万吨后，下半月出现连续三周净增加，月末攀升至75.2万吨，月度净累库2.4万吨，正式确认了从“去库周期”向“累库周期”的切换。月内库存低点出现在7月第二周，库存高点即为月末。铝棒库存从月初的16.2万吨进一步攀升至月末的17.8万吨，月内累积增加1.6万吨，再创年内新高，与电解铝库存形成同步累库的双重压力，这一信号已从预警、验证演变为全面恶化的现实。
【配图1：价格走势图】
累库周期全面确立，成本线倒逼减产预期升温
7月，市场驱动逻辑从单边下跌开始酝酿内在变化——亏损倒逼减产的机制正在悄然形成。
供应端，本月国内电解铝运行产能经历了“惯性增长—增速放缓”的转折。据行业机构调研数据，月末运行产能约4315万吨，较6月末仅微增约10万吨，增速较前两个月明显放缓。云南地区丰水期复产已基本完成，边际增量趋近于零；内蒙古新增产能的投放节奏有所放缓，部分高成本产能因铝价快速下跌已逼近盈亏平衡点，主动压减产量的意愿开始萌生。进口窗口本月持续关闭，进口铝锭到港量维持低位。将运行产能置于近6个月趋势中观察，供应端在经历连续四个月的持续扩张后，产能增速在7月出现首次明显放缓，虽然仍处于扩张通道，但扩张斜率已显著趋平。这意味着，持续数月的“越跌越产”正反馈逻辑正在遭遇利润端的强力约束，供应端的刚性增量可能在8月进一步收窄甚至趋于停滞。
需求端延续疲弱态势，但边际恶化速度有所放缓。7月下游铝加工企业综合开工率均值约58.2%，环比下滑1.3个百分点，降幅较6月的2.8个百分点明显收窄。分领域看，建筑型材企业开工率仍在低位徘徊，7月新订单量未见起色，房地产竣工面积等终端数据延续同比下滑态势，但环比降幅已有所收窄，呈现出“跌不动”的底部特征。工业型材和铝板带箔领域受新能源汽车和光伏装机的拉动，开工率维持相对稳定，但增速延续了6月的放缓趋势。将本月开工率与去年同期对比，剔除季节性因素后，需求仍处于同比收缩区间，但收缩幅度已连续两个月收窄。建筑型材的疲态仍在延续，工业型材的韧性尚未被破坏，“此消彼不长”的格局中，需求进一步塌陷的空间可能已经有限。这意味着，下游门窗加工企业仍处于最难熬的阶段，7月原料采购均价较6月再降约670元/吨，采购成本持续下行，但订单不足仍是核心制约，企业应以“活下去”为首要目标，同时密切关注铝棒加工费的变化，这是需求边际改善的先行指标。
库存端本月正式完成从“去库”到“累库”的周期切换。电解铝社会库存从月初的72.8万吨，在月中短暂探底71.5万吨后，下半月连续三周净增加，月末攀升至75.2万吨，月度净累库2.4万吨。这一变化与6月月评中预判的“库存拐点确立”完全吻合，且累库速度略超预期。与近6年同期季节性规律对比，今年累库周期的启动时间较往年提前约4至5周，且发生在绝对库存水平并不高的背景下，进一步印证了需求端的疲弱具有结构性特征，而非单纯的季节性波动。铝棒库存同步恶化，月末攀升至17.8万吨，再创年内新高。5月首次标注、6月验证的“铝棒—铝锭库存背离”信号，在本月已演变为“铝棒与铝锭同步累库”的双重压力格局，铝棒的高库存继续向上游铸锭端传导的链条畅通无阻，库存周期已正式进入“主动累库”阶段。
成本端持续下移，但下跌斜率趋缓，铝价正逼近关键成本支撑位。据行业机构数据显示，7月氧化铝现货均价约2500元/吨，较6月的2580元/吨继续下跌80元，跌幅约3.1%，较4月高点2950元/吨已累计下跌450元，跌幅达15.3%。预焙阳极采购定价本月再下调约60元/吨；电力成本因丰水期及动力煤价格走弱继续松动。综合测算，本月电解铝行业加权平均完全成本约16500元/吨，较6月下降约300元。然而，成本端的下移速度已开始落后于铝价的下跌速度——本月长江铝均价下跌672元，而成本仅下降约300元，吨铝盈利空间因此被大幅压缩，从6月的1000至1300元区间收窄至本月的500至800元区间，部分高成本产区如河南、贵州等地已逼近或触及现金成本线。这意味着，电解铝厂在经历连续数月的高利润后，正在快速进入低利润甚至亏损区间，“越跌越产”的负反馈循环正在遭遇利润端的强力约束，减产预期的种子已经埋下。
宏观与政策层面，本月出现了一些值得关注的边际变化。国内方面，7月下旬中央政治局会议释放了“加大宏观政策调控力度”的明确信号，对房地产、基建等领域的表述较此前更为积极，市场对下半年稳增长政策加码的预期有所升温，这是月中铝价出现短暂弱反弹的主要触发因素。但从政策信号到实际需求的传导存在时滞，短期内难以扭转供需基本面偏弱的格局。海外方面，美联储7月议息会议维持利率不变，但市场对9月降息的预期有所升温，美元指数从高位小幅回落，对大宗商品的压制边际减弱。欧盟碳边境调节机制过渡期实施细则的进一步推进，对国内铝材出口预期形成持续的中长期压制。
【配图2：库存变化图】
利润向上游集中趋势逆转，减产信号开始累积
本月，产业链利润分配格局出现了自二季度以来的首次重要转折。
其一，产业链利润分配月度图谱。氧化铝价格持续深跌，利润空间已被压缩至盈亏平衡线附近，部分高成本氧化铝企业已出现亏损，让渡利润的能力已近极限。电解铝环节的吨铝平均盈利从6月的1000至1300元区间大幅收窄至本月的500至800元区间，利润蓄水池正在快速干涸，部分高成本产能已逼近现金成本线。下游铝加工环节，尤其是建筑型材企业，在铝价持续下跌和订单严重不足的双重挤压下，加工费维持低位，大面积亏损已成常态，部分中小企业已选择停产放假，行业开工率持续走低。再生铝环节利润空间同样被压缩至极限，废铝跟跌幅度持续不及原铝，与原铝的价差进一步收窄，经济性基本丧失。将本月利润分配格局置于近6个月趋势中观察，一个重要的结构性转折正在发生：利润向上游集中的趋势正在终结，全产业链正在从“利润分配不均”切换为“全行业利润压缩”的紧缩阶段，成本支撑的逻辑将从“预期”逐步走向“现实”。
其二，月度反常信号的累积与验证。本月有三个信号值得重点追踪。第一，自5月首次标注、6月验证的“铝棒—铝锭库存背离”信号，在本月已完全演变为“铝棒与铝锭同步累库”的双重压力格局，这一信号链条已从预警、验证到全面确认，完成了完整的传导闭环。第二，上月标注的“越跌越不买”的反常采购行为在本月延续，下游加工企业的原料采购意愿仍然低迷，但在铝价跌破23000元/吨后，部分企业开始试探性询价，采购策略正在从“绝对观望”向“伺机而动”过渡。第三，本月出现了一个值得高度关注的新信号——高成本产区开始出现主动减产的声音。河南、贵州等地部分电解铝企业因铝价逼近现金成本线，已开始评估压减负荷的经济性，虽然尚未形成规模性减产，但这是自一季度以来首次出现的“亏损倒逼减产”信号，标志着市场驱动逻辑可能正在从“供应刚性增量”向“供应边际收缩”切换。
下月展望与策略建议
展望8月，市场核心矛盾将围绕“减产预期能否兑现”以及“需求谷底是否已经出现”展开双向博弈。铝价在经历连续三个月的深幅下跌后，进一步大幅下跌的空间可能有限，但反弹的动力同样不足，市场大概率从“单边下跌”转入“低位震荡筑底”阶段。沪铝主力合约下月震荡中枢可能在22200元至23200元区间，参考核心波动区间为21800至23500元。上半月可能在累库压力和减产预期的拉锯中延续弱势震荡，下半月需重点关注减产是否从“预期”走向“现实”，以及稳增长政策是否开始产生实际需求拉动效应。下月必须紧盯的3个关键变量是：高成本产区是否出现明确的减产公告或实际压产动作，这将是扭转市场预期的关键信号；电解铝社会库存的周度累库速度是否从加速转向放缓，这将验证减产效果；以及下游加工企业开工率是否出现止跌企稳迹象，这将确认需求谷底的位置。
针对不同市场主体，策略建议如下：
铝加工企业方面，当前铝价已进入阶段性低位区间，但需求回暖信号尚未明确，策略应从“绝对防守”向“防守反击”过渡。常备原料库存天数可小幅提升至5至7天，在铝价跌破22500元/吨后，可考虑分批建立不超过10天用量的战略性库存。下月需重点关注的先行指标是铝棒加工费，若加工费出现持续回升，将是下游需求边际改善的可靠信号，届时可加大补库力度。
贸易商方面，当前现货深度贴水格局下，持货待涨的风险收益比仍然不佳。建议维持低风险敞口运营，但可在基差贴水扩大至120元/吨以上时，轻仓建立虚拟库存博取基差回归收益。若减产信号明确出现，可适度增加现货敞口，但需严格控制总体规模。
投机者方面，月线级别空头趋势仍在延续，但连续三个月大幅下跌后，技术性超跌反弹的概率在累积。操作思路上建议从“逢高偏空”转向“区间操作”，上方关注23300元/吨附近的压力位，下方观察22000元/吨一线的支撑力度。若价格快速下探至21800元/吨以下且出现放量，可能是阶段性空头力量衰竭的信号，可轻仓试多博取超跌反弹。
风险提示
潜在风险包括：国内稳增长政策力度及落地效果不及预期，市场信心进一步受挫；西南地区因电力供应意外紧张导致大规模减产，供需格局骤然逆转；海外地缘政治冲突升级引发能源价格暴涨，成本端出现超预期抬升；美联储降息预期落空导致美元走强，对大宗商品形成额外压制。
月度专题聚焦：“越跌越产”的终结——亏损倒逼减产的历史参照与现实推演
本月最具战略纵深价值的议题，是“越跌越产”这一持续数月的负反馈循环是否正在走向终结。回顾近三年铝价运行历史，每当吨铝盈利压缩至500元以下区间时，高成本产区的减产行为通常在4至6周内从“零星出现”演变为“规模性发生”。2023年三季度和2024年四季度的两轮下跌周期中，铝价在跌破行业加权平均现金成本线后，均在3至5周内触发了规模性减产，进而形成阶段性价格底部。当前时点，部分高成本产区的吨铝盈利已压缩至200元以内甚至接近亏损，距离全行业加权平均现金成本线仅约300至500元的空间。基于历史规律推演，若8月铝价维持在22500元以下区间运行，规模性减产信号的出现在概率上可能显著上升。值得注意的是，本轮周期与历史参照存在一个重要差异：当前电解铝产能的集中度较前两轮周期更高，大型企业的抗亏损能力更强，这可能意味着从亏损到减产的传导时间较历史均值更长。这一判断的战略价值在于：铝价的底部可能不是一个具体的价格点位，而是一个与减产进程相伴的时间区间，产业链企业应根据减产信号的累积程度而非绝对价格来判断补库时机。
互动话题
7月累库周期正式确立，铝价已跌至成本线附近。您认为8月高成本产区会否出现规模性减产？您的企业当前是继续观望还是开始分批建仓？欢迎在留言区分享您的市场判断与实操策略。点亮“在看”，与更多同行一同守望周期底部。
月度连续跟踪标记
上月月评预判7月铝价将在22500至24000元区间弱势震荡寻底，实际运行区间为22500至23400元，中枢判断基本吻合，月中下探至22500元的年内低点后出现的弱反弹也与预判的节奏一致。上月重点提示的“库存拐点将正式确立”已在本月全面兑现，累库周期正式开启。上月标注的“铝棒—铝锭库存背离”信号已演变为“同步累库”的双重压力格局，传导链条已完整闭环。连续跟踪数月的“工业型材强于建筑型材”需求结构转型仍在延续，但工业型材增速放缓的趋势在本月继续，详见本文需求端分析。本月新出现的“亏损倒逼减产”信号，将成为8月最重要的跟踪变量，其能否从零星声音演变为规模性行动，将决定本轮下跌周期的底部位置。
? 灵通点睛
累库周期全面确立，成本线近在咫尺，“越跌越产”的负循环正遭遇利润极限的硬约束。亏损倒逼减产从预期走向现实之日，便是底部轮廓浮现之时——耐心等待信号，比盲目抄底更重要。
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本文为“灵通铝市”栏目原创，作者系灵通铝材门窗网行情分析师。文中数据来源于公开市场信息，分析仅代表个人或平台研究观点，不构成任何投资或交易建议。期货及现货交易存在风险，请谨慎决策。本平台不对依据本文操作产生的任何损失承担责任。转载需注明来源。
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