摘要  低库存、高利润与能源约束，共同构筑了铝价的新时代。2025年12月第4周，灵通铝材网分析指出，2025年，全球铝市场在宏观情绪剧烈波动与产业基本面韧性凸显的激烈碰撞中，走过了不平凡的一年。国内铝价呈现显著的“N”型走势，其背后是中美贸易政策博弈、国内“新经济”需求强劲增长与4500万吨产能“天花板”刚性约束等多重力量的角力。即将步入的2026年，市场的核心驱动逻辑正在发生深刻转变：从传统的工业供需定价，转向由全球流动性预期、能源约束与“铝代铜”等科技叙事共同主导的金融属性定价。本文将系统回顾2025年铝市场的运行脉络，并基于当前产业格局，对2026年各季度的市场趋势进行前瞻性分析与预测，旨在为相关决策提供参考。

第一部分：2025年市场全景复盘——宏观风暴与产业韧性的角力

2025年的铝价走势，是一条贯穿宏观不确定性、产业政策与需求结构转型的复杂曲线。全年沪铝主力合约价格整体呈现 “N”型宽幅震荡，最终打开上行空间，其背后是三大力量的动态博弈。

1.1宏观与产业的“同频共振”：2025年市场全景复盘

2025年的铝价走势，堪称宏观情绪与产业基本面“同频共振”的教科书式案例。全年行情大致可分为三个阶段，每一个阶段都深刻反映了不同主导力量的博弈。

第一阶段是一季度至三月末的震荡偏强期。尽管美国特朗普政府上台后不断升级关税措施，为全球贸易带来不确定性，但国内经济展现出稳中向好的态势。特别是春节过后，铝锭社会库存的累积幅度显著低于历史同期，为铝价提供了坚实的底部支撑，推动价格重心逐步上移。

第二阶段是四月因“对等关税”冲击引发的恐慌与快速修复期。美国政策的重磅消息在清明假期后引爆市场，导致沪铝价格大幅低开。然而，恐慌是短暂的。彼时正值国内“金三银四”的传统消费旺季，以光伏、新能源汽车为代表的终端需求表现出强大韧性，迅速消化了利空情绪，使铝价在短暂下跌后快速企稳。

第三阶段是四季度开启的金融属性驱动上行期。这是市场逻辑发生质变的关键时期。在传统工业需求尚未全面复苏的背景下，铝价却强势突破了近年高位。其核心驱动力已从单纯的供需基本面，转向了宏观流动性与“科技金属”叙事。

市场对美联储降息周期的预期、美元走弱的趋势，使得铝作为大宗商品的金融属性和抗通胀价值被资金重新发现并追捧。

1.2 结构性变革：供应瓶颈固化与需求引擎切换

2025年，铝产业链的深层结构正在经历一场静默但深刻的变革。这种结构性矛盾，构成了理解当前市场并预判未来的关键。

上游资源供应格局重塑，对外依存度空前。全球铝土矿供应版图已发生根本性变化，几内亚跃升为全球第一大生产国。中国由于国内矿资源日益枯竭，企业纷纷布局海外。2025年，从几内亚进口的铝土矿量同比大幅增长近40%，占总进口量的约四分之三。

预计到2026年，这一依赖程度将进一步加深，来自几内亚的铝土矿占比将达到75%-80%，我国铝土矿整体对外依存度或将超过75%。资源安全问题已成为高悬于产业链顶端的“达摩克利斯之剑”。

中游冶炼环节上演“冰火两重天”。氧化铝与电解铝市场呈现出截然相反的景象。一方面，氧化铝新产能持续释放，市场陷入显著过剩状态，价格自高位趋势性回调。

有分析预测，2026年国内氧化铝供应过剩量可能超过1000万吨。另一方面，电解铝则因严格的产能天花板而供应刚性凸显。国内产能已接近政策规定的4500万吨上限，运行产能高达4400万吨以上，开工率超过95%。

海外产能同样增长乏力，全球电解铝月度开工率仅88.2%。这种分化直接导致了产业链利润的重新分配，丰厚的利润持续向具备供给刚性的电解铝环节集中。

下游需求引擎完成历史性切换。房地产行业的深度调整持续拖累建筑铝型材需求。然而，新的增长引擎已全面启动并形成强大替代。新能源汽车、光伏、特高压电网投资等领域在2025年呈现爆发式增长，不仅完全弥补了传统领域的下滑，更成为拉动铝消费增长的绝对主力。

铝，正从与“旧经济”房地产深度绑定的传统金属，转型为服务于能源革命与科技产业的“新经济”金属。

1.3 库存与贸易：低库存新常态与贸易流重塑

库存：全年低库存运行成为常态。由于铝水就地转化比例持续提升至70%以上，铸锭量减少，铝锭社会库存的运行重心逐年下移。2025年春节后的库存高点为近年来最低，且高库存时间短暂。全球显性库存也处于历史偏低水平，截至2025年6月底，全球铝显性库存较去年同期下降近94万吨。低库存极大增强了价格对任何供给扰动的敏感性。

贸易：进口格局生变，出口承压。受沪伦比值较高及地缘政治影响，俄罗斯铝锭大量进入中国市场，2025年1—5月中国原铝进口量中近90%来自俄罗斯。另一方面，在美国全面加征铝材关税等多重不利因素影响下，我国铝材出口持续受到压制。氧化铝则因地缘变化，出口量增长迅猛，贸易顺差持续扩大。

第二部分：2026年趋势展望——紧平衡格局下的价格重估与季度演绎

展望2026年，铝市场的核心矛盾将从短期的宏观情绪博弈，转向长期的结构性供需错配。市场共识正逐渐形成：全球铝市将从2025年的轻微过剩，转向明确的供应短缺格局。美国银行预测，2026年全球铝市将出现29.2万吨的供应缺口。在此背景下，铝价中枢有望系统性上移，并围绕新的核心逻辑展开季度性演绎。

2.1 核心驱动逻辑重塑：供给瓶颈与需求故事的双轮驱动

2026年，推动铝价的力量将更加清晰和刚性，主要体现在以下三个方面：

供给瓶颈刚性化，尤其是海外电力约束成为长期叙事。电解铝是“能源货币”的消耗品。2026年，海外超过400万吨存量产能正面临“AI与铝抢电”的残酷现实。在欧美，数据中心愿意支付数倍于铝厂的电力价格，导致铝厂面临电价飙升甚至供电中断的风险。与此同时，新建铝厂面临至少10亿美元的巨额资本开支和超长建设周期，几乎不可能。因此，“高铝价无法刺激海外有效供给增长”将成为市场的一致预期。

“铝代铜”从概念走向现实，打开需求想象空间。由于铜价持续高企，铝凭借其良好的导电性、轻量化及显著的成本优势，在电力传输、新能源汽车、散热系统等领域对铜的替代进程正在加速。这不仅带来了确定性的需求增量，更使铝从“传统工业金属”升级为“关键科技金属”，进一步抬升其长期估值中枢。

金融属性持续强化，流动性预期主导估值。在全球“去美元化”担忧与主要央行潜在宽松周期的背景下，铝作为全球定价、兼具实物资产和工业品属性的商品，其抗通胀与货币替代属性将持续吸引配置资金。铝的定价权正从传统的产业供需分析，部分让渡给全球流动性和宏观交易策略。

2.2 2026年分季度运行趋势预测

基于上述“供给刚性、需求韧性”的核心逻辑，并结合多家权威机构的研判，我们对2026年铝价的季度走势做出如下展望：

具体分析如下：

第一季度：宏观预期与淡季现实的权衡。市场将在对全球流动性宽松的乐观预期与春节前后基本面淡季现实之间权衡。国内铝锭社会库存将出现季节性累积，但由于铝水比例高，累库高度预计有限，这封杀了价格的深度下跌空间。伦铝在降息预期支撑下，有望维持在2900美元/吨以上平台。

第二季度：动能最强的上涨窗口。这是全年最具上涨动力的时期。国内光伏装机、新能源汽车排产及特高压电网建设步入年内高峰；供给端，任何关于海外（如欧洲、南美）铝厂因电力问题减产的传闻都可能成为点燃行情的“导火索”。中金公司预测此季度伦铝价格中枢将达到全年峰值3100美元/吨，沪铝有望冲击22000元/吨关口。

第三季度：验证需求韧性的整固期。夏季高温可能影响部分下游加工企业开工，传统消费淡季特征显现。价格从二季度高点回调的压力增大。然而，全球范围内“供给无弹性”的认知已深入人心，极低的显性库存构成了强大的价格“缓冲垫”。预计铝价以高位区间震荡的方式消化压力，回落幅度有限。

第四季度：从现实驱动转向预期驱动。行情驱动从“当下供需”转向“未来预期”。国内为冲刺年度经济目标，政策端可能形成支撑。同时，市场开始评估全年真实的供需缺口，并为2027年的长协定价做准备。北半球冬季的能源供应风险是需要高度警惕的潜在上行风险。

核心价格运行区间预估：

综合供应刚性、成本支撑、需求结构及金融属性等多重因素，我们对2026年铝价的核心运行区间做出如下预判：

伦敦金属交易所（LME）三月期铝：主要运行区间预计在2800 - 3400美元/吨。下方受到全球能源成本上升导致的冶炼成本系统性抬升的坚实支撑；上方则可能受制于高价对部分终端需求的抑制。摩根士丹利给出的第二季度3250美元/吨的目标位，有望成为年内多空争夺的关键点位。

上海期货交易所（SHFE）电解铝主力合约：主要运行区间预计在20000 - 24000元/吨。国内方面，4500万吨产能天花板构成的供应刚性是价格最重要的“压舱石”。尽管房地产拖累减弱，但新能源汽车、光伏及电网投资带来的需求增长预期依然稳固。预计全年价格中枢将上移至21500-22500元/吨附近。

第三部分：总结与投资建议——拥抱稀缺性，聚焦双重红利

综上所述，2025年是铝市场成功穿越宏观迷雾、证实新旧动能转换的一年；而2026年，将是其在全新的“供给刚性”与“需求故事”双轮驱动逻辑下，实现价值系统性重估的元年。2026年，随着铝市场定价逻辑的转变和结构性供需矛盾的深化，行业将迎来新一轮的价值重估。

对于产业参与者而言：

1.把握结构性机会：需求增长点已完全转向光伏型材、电池箔、汽车轻量化部件、特高压导线等高端领域。下游加工企业应积极调整产品结构，向上游高附加值环节转型升级。

2.管理价格波动风险：2026年铝价“易涨难跌”但波动可能加剧。建议利用期货工具进行套期保值，尤其在二季度价格高峰窗口期，可适当为远期销售进行保值操作，锁定丰厚利润。

对于投资者而言，电解铝行业的投资逻辑正在发生历史性转变：

1.从周期波动到红利稳健：国内产能“天花板”使得行业从过去的“增量扩张竞争”进入“存量优化经营”阶段。龙头企业资本开支下降，自由现金流充沛，分红能力和意愿大幅增强。电解铝板块正在经历从强周期股向高股息“红利资产”转变的关键节点。

2.聚焦双重红利受益者：应重点关注两类企业：一是凭借低廉稳定的电力成本（如水电铝）构筑了极深护城河的企业；二是在“铝代铜”及高端铝材领域技术领先、客户结构优质的企业。它们将充分享受“成本优势红利”和“需求红利”，盈利能力有望穿越周期。

第四部分：风险提示与结论——新周期下的核心逻辑

2025年的铝市已为未来奠定新的基调。市场的驱动力量，成功地从依赖“旧经济”的房地产，切换至“金融流动性 + 能源约束 + 科技需求”的多维轨道。

贯穿2026年的核心逻辑将围绕“紧平衡”展开。供应端，国内外产能增长均面临刚性约束；需求端，新旧动能转换提供稳定增长；而宏观层面，金融属性的加持将放大价格波动弹性。铝业股的资产属性也正在从强周期股，向具备稳定高盈利能力和潜在高股息率的“稀缺红利资产”转变。

2026年的上行风险主要来自海外超预期的供给中断（大规模能源危机导致减产）以及 “铝代铜”技术应用的爆发式推广。下行风险则在于全球宏观经济复苏不及预期，以及国内绿色领域（如光伏）投资增速的意外放缓。

然而，前方道路并非坦途，投资者需密切关注三大风险：

1、几内亚政策风险：作为中国铝土矿的核心来源地，其政局与矿业政策的任何变动，都将直接冲击国内氧化铝乃至整个铝产业链的稳定。

2、海外能源危机再现：全球范围内的电力紧张，特别是AI产业与传统工业的“争电”白热化，可能随时触发海外铝厂的意外减产，成为引爆行情的导火索。

3、宏观情绪逆转：当前支撑铝价的重要力量来自对美联储降息和美元走弱的预期。若美国通胀再现粘性或经济数据超预期强劲，导致货币政策转向，可能迅速削弱铝的金融属性支撑。

总而言之，铝已不再是过去的铝。它正站在一个新时代的起点，其价值需要在一个融合了资源安全、能源政治、科技革命与全球流动性的全新框架下被重新评估。对于产业链上的每一个参与者而言，理解并适应这种定价逻辑的深刻变迁，将是应对2026年及更长远未来市场挑战的关键。

铝的故事已远不止于一个工业金属。它是能源转型的“储能罐”，是科技革命的“连接器”，也是在极化世界中凸显价值的“实物锚”。2026年，紧平衡的常态将使其稀缺性愈发凸显，一个新的铝时代正在到来。

【灵通铝材网研发部整理撰文  转载须知：尊重原创，如需转载，请务必注明原文出处及链接】