锌：

现货方面，LME锌现货贴水 17.75 美元/吨，前一交易日贴水15.25美元/吨。根据SMM，上海0#锌主流成交21370-21550元/吨，0#普通对1810合约报升水400-460元/吨；炼厂惜售不出，贸易商畏高谨慎观望，交投双方仍有分歧，成交偏弱。升水高企仍施压下游备货积极性，入市以进口锌采购为主。

库存方面，9月17日LME锌库存减少0.28 万吨至 21.60 万吨，注销仓单占比下滑至 21.35 %。根据我的有色，9月17日锌锭库存12.00 万吨，较上周五减少0.18 万吨。镀锌库存 93.70 万吨，较上周下滑 1.63 万吨。

观点：锌价日内震荡走低，随后隔夜拉涨。根据机构调研，8月锌产量43.1万吨，同比下降7.9%，低于预期值，反映8月份冶炼厂检修恢复情况不及预期。台风“山竹”过境，据了解目前受影响企业已陆续恢复运营，整体看台风天气对锌锭供需影响有限。锌锭现货对三月合约升水再度扩大，国内锌库存增幅仍较有限，进口窗口维持开启，下游采购以进口锌为主，因此在库存低位之下，逼仓风险仍存。中线看，随着锌矿的释放，供给端上周五锌矿TC继续上行，矿山供给宽松预期逐渐得到验证。TC将维持上行趋势，锌冶炼利润恢复，冶炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，加之进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。

策略：谨慎看空，空头继续持有。套利：沪伦比值已接近历史最大值附近，激进者可考虑参与跨市正套。

风险点：库存低位。

铝：

现货方面，LME铝现货贴水36.50 美元/吨，前一交易日为贴水37.75美元/吨。根据SMM，现货市场，期铝当月震荡下行。上海成交集中14450~14470元/吨，对当月平水至升水10元/吨，对次月贴水20~10元/吨，持货商出货积极，仓单保持较大流通量，中间商持续谨慎操作，下游企业还未进入双节（中秋节+国庆节）的备货时间，暂按刚需采购，整体成交供大于求。

库存方面， 9月17日LME铝锭库存减少 0.57 万吨至 104.10 万吨，9月17日，国内铝锭社会库存较周四减少3.7万吨至156.8万吨。

观点：国内铝价维持偏疲软走势。台风“山竹”过境，对广东地区铝型材企业受影响甚微。本周铝价维持偏疲软走势，主因国内市场担忧采暖季限产比例限制或取消，电解铝限产的产量将减少。根据生态环境部会签稿，京津冀及周边钢铁、有色、建材等行业不再规定采暖季限产比例，但各地仍需实施错峰生产，且有产能压减指标；由地方根据排放标准打分，进行差异化管控，达到一定超低排放标准或可不限产。而大多数高产能地区如山东的电解铝厂已达到超低排放标准，该政策可证实采暖季减产的力度确实小于此前预期，叠加自备电厂整治方案或无法落地，国内铝价料短期维持弱势。氧化铝价上涨至3300高位，氧化铝占电解铝总成本的40%以上，叠加9月魏桥预焙阳极采购价格上涨220元/吨，国内市场成本端支撑仍在加强，铝价与成本倒挂，目前成本线在14800左右，预计铝的下跌空间亦有限。海外方面，海德鲁旗下Alunorte氧化铝厂与政府签署复产协议，虽未提及具体复产时间，但对海外铝供给风险有情绪上的缓解作用。

策略：中性，多头减仓观望。套利：轻仓参与买国外抛国内正套

风险点：供给侧改革执行情况。