前言：2012年铝供应过剩局面将会得到改善，但总体供应仍然会比较宽裕。国内关注电力成本上升以及保障房建设拉动铝消费。国际方面表现将更为复杂，欧债危机间歇性恶化还将导致金属市场动荡加剧。我们预计2012年铝价将走出先抑后扬的走势，明年年初在欧债危机的压力下铝市不会有太大起色，但随着电力成本高涨以及国内保障房建设的拉动，铝价会逐步走高，全年均价较今年持平。预计2012年沪铝均价为16800元/吨，全年波动区间为(15000,18000)元/吨。

　　全球铝供应过剩局面得到改善。铝消费增速略高于产量增速，2012年供需结构将会持续改善，但总体供应仍然比较宽裕。

    电荒背景下铝价受到成本支撑。预计今年冬天持续到明年年初，国内电力紧缺问题会加剧，水电发电量供应将会持续走低，火电发电量受煤价高位运行将会得到抑制，电价上调势在必行，电力成本上升将会拉高铝生产成本并支撑铝价。

　　保障房建设有望拉动铝消费。随着明年保障房建设进入实质性建设阶段，对铝的需求量将会大幅增加，我们预计明年保障房真实的施工面积将会有较大的增长空间，对铝消费的拉动也将大幅增强。

　　欧债危机间歇性恶化使金属市场震荡加剧。欧元区明年上半年还债高峰到来，欧元区各国将会持续收紧财政，这将对经济增长起到抑制作用，欧元区经济未来还将呈现低迷的状态，制造业萎缩态势在明年上半年都不会好转。

　　美国经济温和复苏。美国经济在进入今年四季度后出现温和的好转，虽然房市数据短期内有所反复，但制造业处于温和扩张中，就业市场也开始回暖，预计未来美国经济温和复苏的态势得以持续。

　　2012年铝价预测。我们预计2012年铝价将走出先抑后扬的走势，明年年初在欧债危机的压力下铝市不会有太大起色，但随着电力成本高涨以及国内保障房建设的拉动，铝价会逐步走高，全年均价较今年持平。预计2012年沪铝均价为16800元/吨，全年波动区间为(15000,18000)元/吨。

　　一、铝2011年走势回顾

　　2011年铝市价格走势跌宕起伏，主导铝市的主要有两个重要因素：债务危机和中国电力紧缺问题。而对于债务危机以及中国电荒的问题，国内外铝市表现并不十分一致，今年上半年，中国的电荒提前爆发，而电力短缺程度较往年以来达到较高水平，伦铝受到该预期的影响，从1月至4月铝价一路走高，并在4月份创出年内高位后开始震荡向下，而与此同时国内铝市表现波澜不惊，沪铝相对于伦铝并没有跟涨，而是维持低位震荡，随着电荒问题严峻程度的加深，国内铝市在5月份才启动一波上涨行情，并在8月初创出年内高位。随着8月初美国债务问题的爆发，大宗商品遭遇系统性风险急速大幅下挫，铝也未能独善其身，内外盘铝市开始了一波急速下跌的行情，而随后在9月份美国债务危机刚刚得到缓解之时，欧债危机爆发并开始了新一轮的下跌行情，并持续到笔者截稿之时，从8月的年内高点到11月下旬，沪铝跌幅高达15%。进入11月份后，随着美国经济好转，中国紧缩货币政策微调预期加强，以及欧盟针对欧债危机频频抛出救助方案，金属的跌势开始放缓，进入弱势震荡的格局。

　　二、铝供求过剩局面得到改善

　　1、上游氧化铝全球供应过剩中国供需均衡

　　国际铝业协会(IAI)最新数据显示，2012年全球(除中国)氧化铝产能为6988.4万吨，较2011年增加7.6%，全球(除中国)电解铝产能为2840.1万吨，较2011年增加2.8%，2012年氧化铝和电解铝产能比值约为2.46，高于理论生产比值2的水平，氧化铝产能过剩约19%，过剩的情况较2011年更为严重。从全球(除中国)产量方面来看，今年氧化铝与电解铝比值维持在2.25附近，氧化铝产量仍然存在过剩。而中国方面，今年虽然淘汰了一部分落后产能，但氧化铝新增产能扩张也较为迅猛，截止2011年6月底我国氧化铝建成产能达到4532万吨，预计到2011年底氧化铝产能达到5000万吨，电解铝产能达到2500万吨以上，两者产能比值约为2左右，从产量方面来看，今年中国氧化铝和电解铝产量比值也维持在2附近，国内氧化铝供求较为均衡。我们预计，随着我国对电解铝行业调控的深入，电解铝行业过剩的供需关系将会得到改善。

　　2、全球铝供应过剩情况好转

　　根据世界金属统计局(WBMS)提供的最新数据，2011年1-9月，全球铝市供应过剩63.85万吨，2010年1-9月全球铝市供应过剩85.90万吨，2011年全球铝供应过剩程度略有好转。从中国方面来看，今年电解铝的直接下游消费产品铝材增长迅猛，而今年电解铝落后产能的淘汰以及新增产能扩张又受到限制，使得年中电解铝一度供应紧张，并推动铝价走高。今年国内铝材产量以及出口量均同比增速迅猛，尤其是今年5-7月份同比增速均超过50%，这主要是由于当时国内铝价远远弱于国外铝价，出口铝产品可以赚取价差，而同时铝材类产品还可以享受不同级别的出口退税优惠，因此这大大刺激了厂商加工铝型材出口，随着下半年以来铝市遭遇系统性风险内外盘齐齐下跌，内外比值得到一定修复，铝材产量以及出口量增速才略有放缓，但铝材产量同比增速仍然保持在20%以上，出口量同比增速也保持在25%以上，我们预计随着内外比值的修复，这两个刺激铝材消费的因素会逐渐弱化，未来铝材产量以及出口量增速还会进一步放缓。

　　三、电荒背景下铝价受到成本支撑

　　1、电力供应紧张限制电解铝生产

　　今年以来，全国电力需求总体旺盛，今年1-10月份，全国全社会累计用电量达到 38951亿千瓦时，同比增长11.87%。今年火电发电量有所提高，水电发电量则大幅下降，这主要由于今年南方大部分地区出现大范围持续干旱，虽然10月份后，旱情已经缓解，但今年汛期整体偏枯使得未来水电发电量不容乐观。

　　再从火电发电来看，今年火电发电量连续大幅增长，弥补了水电发电量下降缺口，今年1-10月份火电累计发电量较去年同期上涨14.3%，而1-10月份水电累计发电量较去年同期下降7.9%，而火电发电量在全国总发电量中占比超过70%，火电发电量的大幅增长完全弥补了水电发电量的下降。但煤炭价格的上涨也使得火电受成本压制供应趋紧。2011年煤价市场一路上涨，使得火电生产受到成本上涨的抑制，发电量很难提高。

　　总体来看，预计今年我国的电力消费增速将会维持在12%左右，而火电发电装机容量增速为9%左右，水电发电装机容量增速为8%左右，均低于消费的增速，预计今年冬天持续到明年，电解铝生产企业都会因为电力紧张引起开工率不足，从而影响到电解铝的供应。

　　2、电价上调抬高电解铝生产成本

　　11月30日，发改委再次宣布上调销售电价和上网电价，其中销售电价全国平均每千瓦时上调3分钱，上网电价全国平均上调2分5，这对本已经在成本线附近挣扎的铝生产加工企业来说更是雪上加霜，但从目前的火电发电企业亏损程度来看，以目前的电价上调幅度仍然不足以弥补亏损，未来电价还有上调空间，目前电解铝行业耗电平均水平为14500千瓦时/吨，如果电价上调2分/千瓦时，电解铝吨成本将会增加290元。电力成本的持续上升会在未来引发铝生产企业的减产并导致供应减少。

　　四、中国下游消费平稳

　　目前中国和美国是世界上电解铝最大的两个消费国。从中国的电解铝下游消费结构来看，建筑行业和汽车与交通运输业是电解铝消费的主体。

　　1、房地产调控效应显现 2012或将迎来结构性宽松

　　虽然房市实质性调整即将来临，但国内政策也出现松动迹象。首先从房价与CPI的联动关系可以看出，房价增速往往领先于CPI增速，我国CPI至7月见顶以后已成回落的趋势，预计未来房市调控导致房价的实质性下降，将会减少通胀压力，并带动CPI走低，这将为未来政府放松货币政策打下基础，但我们预计政府不会全面放松货币政策，结构性宽松概率较大，这其中就包括对保障房建设的定向宽松。

　　从保障房建设来看，今年年初制定的保障房建设目标位1000万套，而截至到10月底保障房已开工1033万套，超额完成目标。但新开工房屋并不代表真正投入建设，而11月初住建部也表明三分之一的“新开工”实际上并未真正开始建设，而只是“挖坑待建”，所以尽管之前保障房开工数据较为强劲，但金属消费却在三四季度呈现消费不旺的局面。从建筑行业的消费特性来看，一般铝制品用于幕墙，装修材料例如管道、扶手、以及装饰件较多，这多半是在进入建筑的第二阶段和第三阶段使用较多，刚开始投入建设的房屋对铝消费需求较为有限，那么随着明年保障房建设进入实质性建设阶段，对铝的需求量将会大幅增加，我们预计明年保障房真实的施工面积将会有较大的增长空间，对铝消费的拉动也将大幅增强。

　　2、汽车消费将会平稳增长

　　从2010年持续到今年，汽车行业处于调整期，汽车行业整体面临刺激政策退出、部分城市限购、日本地震、通胀高企、油价上涨等等多重不利因素，汽车行业产量同比从2010年初最高峰持续下滑至今。汽车行业属于对宏观政策反应较为敏感的行业，我们预计随着政府对流动性的调控接近尾声，汽车行业的调整周期也将结束，预计明年上半年汽车行业将会逐步走出低谷，明年全年的汽车消费将会维持平稳增长，但汽车消费像09-10年的爆发式增长可能性不大。

　　五、欧债危机拖累经济发展

　　1、明年上半年欧债进入还债高峰期

　　尽管目前欧债危机短期缓和，但未来仍然存在较大的不确定性。首先，2012年欧元区国家债务到期进入高峰期，希腊等五国到期债务规模超过5000亿欧元，需支付的利息近1000亿欧元。从欧元区债务到期的时间看，2012年上半年欧元区债务还款的压力更大，希腊等五国到期的债务本金和利息近3500亿欧元，同时，2012年6月前欧洲各银行需将核心一级资本充足率由7%提升到9%，这部分的资金缺口约1000亿欧元。细分看，2-4月是意大利和西班牙还款最紧张的时期，在此期间，五国总共的债务到期本金就超过2000亿欧元。总体上看，2012年还债高峰月会持续出现，而明年欧洲各国的负债率还在继续上升，欧债危机明年上半年还会间歇性恶化，而受到欧债的冲击，欧元区的经济也遭到拖累。

　　2、欧债对经济发展有明显抑制作用

　　从领先指标来看，欧元区OECD领先指标从2011年年初开始拐头向下并一路下滑，今年受到欧债问题前景暗淡的拖累，欧元区整体经济表现低迷，再从制造业PMI数据来看，制造业增长趋势也处于下降通道中，而且8月份以来欧元区制造业PMI已经连续3个月处于荣枯分界线50一线的下方并还在持续下滑中，欧元区的制造业持续萎缩，我们预计明年随着上半年还债高峰的到来，欧元区各国将会持续收紧财政，这将对经济增长起到抑制作用，欧元区经济未来还将呈现低迷的状态，制造业萎缩态势在明年上半年都不会好转。

　　六、美国经济缓慢恢复

　　美国经济数据下半年以来温和好转，虽然近期表现反复，但总体处于温和复苏的态势。美国制造业温和增长， 10月份ISM制造业指数为50.8，维持在荣枯分界线50的上方，显示制造业仍然处于扩张状态。从分项上看，进出口指数均出现明显下滑，出口从9 月的53.5 下降到50，进口从54.5 下降至49.5，美国有很大一部分进出口国家来自于欧洲，欧洲主要经济体债务缠身对美国的实体经济造成了一定冲击。从消费者信心指数来看，最新公布的美国11月份密西根大学消费者信心指数为64.1，延续近几个月的反弹走势。美国消费者信心指数今年上半年持续大幅下滑至10年来的历史地位，从9月份开始回升，进入四季度后上升幅度加大，显示四季度经济好转，消费者信心开始恢复，这有利于未来提振美国个人消费，并拉动经济增长。同时，美国就业市场出现明显好转，美国11月份失业率下滑至8.6%，今年4月份以来，美国的失业率一直处于9%-9.2%之间波动，处于历史的高位。美国非农就业人口数据今年总体表现温和，非农就业人口增加数量从上半年的低位开始回升。就业市场回暖有利于美国经济进一步复苏。

　　从房地产市场来看，房地产市场温和回暖。从美国标普房价希勒20城市综合房价指数来看，连续第6个月回升。但美国最新房屋数据显示，10月份新屋销售总数为30.7万户，较9月有所下滑。美国10月份新屋开工为62.8万栋，较9月的63万栋略有下滑，房地产市场数据下半年来表现较为反复。同时，从房贷支付情况来看也表现不佳，从贷款拖欠率来看，均显示上升趋势，无力偿还房贷的人数还在增加。

　　总体来看，美国经济在进入四季度后出现温和好转，制造业处于温和扩张中，就业市场明显，虽然房地产数据目前有所反复，但预计目前持续到明年上半年美国总体经济仍然会持续好转。

　　七、铝价预测

　　2012年铝供应过剩局面将会得到改善，消费增速稍高于产量增速，但总体供应仍然会比较宽裕。而国内电力成本的上升将会拉高铝生产成本，这将会引发未来铝行业减产导致供应减少，对铝价形成支撑。下游消费方面，中国保障房建设将拉动铝消费，而汽车消费增速将会减缓，对铝消费影响程度将会降低。而国际环境方面表现更为复杂，欧债危机间歇性恶化还将导致金属市场动荡加剧，而美国经济的缓慢复苏会一定程度上抵消欧元区经济增速的下降。我们预计2012年铝价将走出先抑后扬的走势，明年年初在欧债危机的压力下铝市不会有太大起色，但随着电力成本高涨以及国内保障房建设的拉动，铝价会逐步走高，全年均价较今年持平。预计2012年沪铝均价为16800元/吨，全年波动区间为(15000,18000)元/吨。