摘要：伦铝3月延续自去年12月以来的上涨行情，连续第4个月收涨，月内更表现为探底回升走势。而沪铝走势弱于外盘，3月小幅收跌，但其较低点回收较大跌幅。3月铝市的主要关键词体现为“日本地震”，“灾后重建”，以及“各国紧缩性货币政策预期”，展望4月铝市行情，我们认为在3月份探底回升的铝价，其再度大幅下挫的概率较小，初步支撑在16500，强支撑在16200，后期铝价下跌空间已很有限，在这些暂时性的利空消化之后铝价有望重拾涨势。
一、2011年3月份沪伦铝市场走势回顾
铝价3月份呈现探底回升，强劲反弹走势。其中伦铝上下波动204点，沪铝1106合约上下波动870点。3月初铝价走势强劲，好于其他基本金属。其中伦铝以3月17日为涨跌分水岭，17日之前铝价受日本地震影响大幅下挫，期间最低跌至2452，之后并实现强劲反弹，主要受日本地震过后引发的灾后重建刺激。截至3月29日，伦铝上涨2.16%至2649，自低位反弹7.44%，沪铝指数下跌1.66%至16853，自低位反弹3.2%，在上涨行情中，两市比价继续处于低位运行，且月内表现为震荡走低。
二、宏观基本面分析
1.2011年全球经济料保持“双速发展”
2011年，全球经济依然存在较大的不确定性。总体来看，全球经济料延续双速发展，其中美国和欧洲将以较低的经济增速延续复苏势头，而以中国和印度为代表的新兴经济体将继续保持较快的经济增长速度。根据最新的经济合作与发展组织（OECD）公布的全球1月份的经济活动领先指标来看，多数发达国家经济加速增长，但意大利、中国和印度增速或将放缓。OECD称，德国、美国和还没有发生3月11日地震之前的日本其经济扩张将强于趋势水平。
2.全球通胀压力不断上行，各国货币政策相继进入紧缩状态
在全球流动性方面，美欧流动性仍将维持高位，但随着美欧经济数据的持续改善，未来美欧加息的预期有所增加。目前市场预计欧洲央行将于4月初进行加息，而美联储有关官员公开声明美联储在2011年内需采取加息的动作。进入3月份，中东紧张的局势使得油价大幅上涨，从而导致了全球通胀压力的不断上行。作为全球第一大石油消费国，美国面临的通胀压力也不容小觑，因此在2011年下半年美联储进行加息也是有可能的。至于中国，近两个月CPI同比增速虽有所稳定，但目前其增速仍处于历年来的较高水平，而且作为CPI领先指标的PPI增速继续上行，从而表明后期CPI仍存在上行的可能，这就给中国政府以警示靠扩大流动性来拉动经济增长已难以持续，在这样的背景下，经济结构的调整成为中国的首要目标，经济增长速度也将不可避免的会出现下滑。这点我们从近期中国的采购经理人指数（PMI）的变化中可以得到验证。自2011年以来中国先后采取了加息和上调存款准备金率的调控方式对不断上行的通胀水平进行严格控制，调控的效果在上半年的影响将较为
明显，商品价格在调控的背景下，料难以大幅增长。
3.美国房屋市场依旧疲软，加息举措还需考量
美国房屋市场一直是美国经济的软肋，若房屋不能复苏，其他原材料以及建筑装饰等诸多相关行业也将会受到影响，进而影响美国经济持续复苏。美国2月住房和公寓的新屋开工率大幅下降，抹平了1月的升幅。2月经季调后的新屋开工数环比下滑22.5%至47.9万棟，这是美国自1984年3月分以来的最大单月跌幅，创下自2009年4月份触及47.7万棟历史低点以来的最低水平；美国2月成屋销售年率为488万户，差于预期的515万户，其销售价格跌至九年来的最低水平，另外截止2月底的成屋库存上升3.5%至349万套，库存空置指标由1月份修正后的7.5个月升至8.6个；美国2月新屋销售数据，环比骤降16.9%，年率为记录最低的25万户，预估为29万户。以上各类房屋数据表明美国房屋市场的复苏发展还不具备较强的稳定性和可持续性，目前住房市场仍处于低迷之中，从而也使得美联储有望继续维持低利率政策。
4.全球铝市供应过剩量较大，限制铝价上行空间
全球铝市供求方面，据世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，2010年全球铝市供应过剩57.7万吨，而该机构公布的初步数据显示铝市供应过剩55.8万吨。该机构表示，2010年全球原铝消费量增至4021.8万吨，09年为3507.3万吨，但去年全球原铝产量为4079.5万吨，远远高于09年3697.4万吨的产量。
5.伦铝库存处于历史高位，沪铝库存有所回落
截至3月25日伦铝库存总量为4602950吨，较2月末减少2600吨，较去年同期增加16600吨。目前的库存水平不仅处于历年同期水平之上，也位于历史高点附近，此前历史高点为2011年3月15日创下的4624925吨。与此同时，沪铝库存为411438吨，较上月减少12452吨，较去年同期减少4745，国内库存自去年11月5日出现下滑，至今减少了81373或16.51%，由于目前库存水平仅低于2010年同期水平之下，而远远高于其他年份。所以较小幅度的库存减少尚未能对价格提供较强的支撑。高企的库存意味着全球铝市供应充足，需求不足，从而未能刺激价格持续走高。
6.国内供应增速超过需求增速，导致国内产能过剩
中国供应方面，电解铝的产能继续上升，其中据国家统计局最新数据显示中国2月电解铝的产量为130.5万吨，环比增加0.54%，同比增加3.4%，处于历年同期水平之上。国内2月氧化铝的产量为261.9万吨，仅次于1月创下的265万吨的历史高点，并且处于历年同期水平之上。虽然未来国内氧化铝产量将受制于进口铝土矿而保持相对平稳，但氧化铝进口量的增加将保障国内需求。同时由于国家政策导致的产能关停将在2011年消失，因此2011年国内电解铝产量将出现大幅增长，据相关机构预测，中国2011年产量有望达到1710万吨，较2010年增长10%左右。
需求方面，经济结构转型为我国铝消费奠定基础。主要铝消费行业仍将保持较高速增长。房地产调控将推动房地产施工面积以及铝消费的增长。而电力行业将特高压输电作为投资重点将带动钢筋铝绞线需求增加。在收入增长的带动下，汽车行业景气度有望保持。同时，轻型化发展使得汽车行业铝消费密度增加。综合来看，2011年我国铝消费将保持增长，消费量有望达到1610万吨，但是由于基数效应，增幅将下滑至8%左右。据最新数据显示，中国2月铝材产量为184.8万吨，同比增加18.23%。
2月份中国汽车产销下降明显，虽然同比多数呈现正增长，但是全部车型产销环比下降，而今年前两个月汽车累计产销超过300万辆，分别达到306.81万辆和315.54万辆，同比增长8.75%和9.71%。据中国汽车工业协会有关负责人分析称“今年年初诸多汽车发展促进政策正式退出，北京市实施了治堵限购措施，政策环境不如前两年；且我国汽车工业在经历了两年的高速发展后，汽车产销已到了相当的规模，增长基数较高。因此我们判断今年的产销增速不会出现前两年的高增长。”
代表国内房地产市场综合状况的国房景气指数在2 月份的数据为102.9，较去年12月份的101.79小幅上涨，较去年2月份105.47出现较大幅度的下滑。此前该景气指数自去年10月开始出现较大幅度的回落。该数据以100 为分界线，100 以上表示景气空间。总体而言，目前房地产市场的发展速度有所减缓，国家频繁的控制房价的措施对房市有较大的影响。房地产行业是电解铝的下游需求大户，因此房地产市场的发展状况对铝需求影响重大，房地产市场的相对疲弱将在之后一段时间持续影响铝市的需求。
7.用电成本上升，对铝价构成支撑
成本方面，随着国家对节能减排的重视，电解铝企业用电价格上升。产能向低成本地区转移的影响短期依然有限，而能源使用效率的提高，并不足以弥补电价的上涨。2011年我国电解铝行业电力成本仍将上升，这将推动电解铝成本的增加。当前我国电解铝行业中使用网电以及外购氧化铝企业成本已经上升至15000-15500元/吨。与当前价格水平差距已然不大。
8.日本灾后重建，引发对铝需求的增加
在3月11日，日本东部海域发生了里氏9.0级强烈地震，此后引发的海啸和核泄漏危机使得日本相关产业的生产受到影响，主要有汽车制造业，电子业以及一些钢铁业的生产遭遇障碍。日本矿产资源贫乏，除煤、锌有一定储量外，90%以上依赖进口，其中铝矾土的进口依赖程度为100%。日本震后重建对铝提出更高的需求是必然的，关键问题也是我们后期需关注的问题在于日本何时重启对中国铝合金的进口，以及受地震影响的日本汽车企业何时恢复生产。
三．后市展望
综合以上分析我们认为，铝市乃至整个商品市场的向上大趋势并未改变，伦铝已经连续第四个月收涨，在3月份出现的小幅回调仅是铝价在前期大涨之后的正常获利回吐，但导致价格回调的因素并未根本性的改变，一是美元的因素，虽然目前市场对美联储加息的预期有所加强，但从美国目前高企的失业率和疲软的房屋市场来看，美联储料继续实行弱势美元政策，因此美元近期的反弹料难以持续。另外就是中国的流动性因素，中国的连续上调存款准备金率以及采取的加息动作对流动性只能起到短期抑制作用，流动性充裕情况并未根本性改变，而在人民币升值的预期下，热钱的涌入也将是个难以控制的因素。总体而言，我们认为在3月份探底回升的铝价，其再度大幅下挫的概率较小，初步支撑在16500，强支撑在16200，后期铝价下跌空间已很有限，在这些暂时性的利空消化之后铝价有望重拾涨势。
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