宏观经济层面：

　　一、美国经济延续复苏，但是QE逐渐退出

　　在美国经济增长加速并且不断超出预期水平的前提下，美联储开始启动了QE退出计划，美联储在2013年12月份议息会议决定，从2013年1月份开始每月购债规模减少100亿美元。早前美联储推出三轮QE政策是为了刺激美国经济的发展，这些多“印”出来的美元会对金属价格上涨起到积极作用，现在美联储开始讨论退出QE，将会对铝价产生什么样的影响呢？

　　绝大多数分析师都认同2014年缩减QE将会继续，但有分析师认为QE的缩减甚至退出并不意味着2014年美国将会结束宽松的货币政策，如果缩减或者退出QE并不代表美国宽松的货币政策结束的话，在金融属性方面，并不会对铝价造成太大的打击。长远看铝价的金融属性逐渐降低，回归基本面主导。

　　铝博士观点：美国退出QE刺激政策是证明美国经济向好的证明，而对于大宗商品市场而言是美元走强的负相关作用会对商品价格有压力，但是随着经济向好明显，市场焦点将转向消费需求上，美元的作用会被弱化，最后大宗商品回归基本面主导。

　　二、中国经济在去“杠杆”，货币政策或偏紧

　　从央行的政策取向来看，在三季度货币政策报告中央行首次提到“去杠杆”这一词汇，这表明央行的政策重点从之前的“稳增长”转向了防范金融风险。从今年年初开始，防范金融风险一直是央行政策的重要取向，但因为年中经济形势失控货币政策有所放松，但从社会融资总量来看，3月份以来社会融资总量一直是趋于下行的。尽管“钱荒”频频上演，但央行一再表态总体流动性充足，预计货币政策仍然难以放松。

　　从外部来看，在5月份之后，美国国债收益率的上升直接拉动国内10年期国债收益率突破4%，金融债利率及票据贴现利率全面上升。由于美国QE逐步退出，在利率周期共振的背景下，美国国债收益率的上升将继续抬升国内利率中枢。从内外两个角度看，明年国内的货币环境将偏紧。总体来看，分析师们认为在投资增速下滑的带动下，明年国内经济将继续呈小幅下滑之势。而国内经济的长远走向，改革红利能否进一步释放将成为至关重要的问题，仍然需要等待实质性的改革措施出台。

　　2014年国内的经济情况对铝市的影响将会是中性，但是货币政策可能出现的情况将可能不利铝价走出低位。

　　铝博士观点：2014年中国经济不会有大起大落，中国经济将转为回落区间平稳运行，而货币政策在随着美联储开始缩减QE开始，中国央行将难以逆其而为之，所以2014年的货币市场将会偏紧，这对于国内铝价而言将会是中性偏空的影响。

　　三、房地产市场前景

　　房地产作为铝产业链下游需求大户，其发展状况将直接影响铝行业的整体需求情况，所以其发展前景及动态必然成为我们主要的关注点之一。

　　在5、6月份国内经济加速下滑面临硬着陆风险的情况下，基建投资重新成为了推动国内经济复苏的主要动力，基建投资单月增速一度接近30%。但明年的投资结构将发生变化：三中全会后地方官员考核方式不再唯“GDP”，在地方债务较高以及融资成本上升的背景下，当前已经高企的基建投资增速将下降，我们看到地方项目固定资产投资已经开始大幅下降。

　　从房地产来看，利率中枢上升同样将对房地产投资产生抑制，但因为当前房地产新开工面积稳步上升，同时房地产销售情况较好，预计房地产投资将小幅下滑。

　　铝博士观点：房地产投资将下滑的话，对于铝的消费结构而言，是比较不利于铝价的，但是国家在刺激推动其他行业使用铝，铝消费在房地产市场不大幅恶化的情况仍会保持较利好的情况，故此对2014年铝价受房地产市场影响会有限的。

　　铝行业层面：

　　一、“供应过剩”在多份分析报告中提及到最多的因素

　　在多份分析报告中，分析师们强调铝锭供应过剩仍将持续，只是在过剩何时转变上有所不同。在8份讨论电解铝产能过剩的年报当中，有5位分析师认为中国和国外的电解铝产能过剩情况将产生分化，国外新旧产能交替比较迅速，新的低成本上马较快，高成本的落后产能淘汰也非常迅速，供应过剩状况有所缓解，反观国内西部地区低成本电解铝项目陆续建成，中东部铝冶炼企业退出却并不明显，2014产能过剩情况依然严峻，但是也有2位分析师提出，在中国审批管制愈加严厉的情况下，2015年或更晚的时间以后电解铝产能过剩有缓解的可能。有1位分析师提出了今年如果铝价继续大幅下跌的话有出现电解铝企业关停潮的可能。

　　2013年全球原铝产能继续增长，德意志工业银行预计，2013年全球原铝产量增长将超过4600万吨，较上一年度增长1.78%。中国方面是全球原铝产量增长的主动力，2013年中国电解铝产能达到3100万吨，较2012年新增400万吨，同比增长15%；2013年全国电解铝产量预计达到2200万吨，较2012年增加200万吨。

　　库存方面，2013年LME铝库存持续攀升，同期上海期交所铝库存则出现不断回落。两市铝库存并不存在较强的正相关性。因在伦铝高企的库存中，大部分被纳入长期融资交易，实际上可供交易的铝库存比较难获得。而沪铝库存更能体现市场供需对价格变化的影响。截至元月LME伦铝库存有接近550万吨，处于历史高位水平，同时伦铝注销仓单占库存比上升至43.14%，为年内最高水平；而同期，上海期货交易所的铝库存在19万到2万吨水平，是在低位徘徊。

　　铝博士观点：铝供应面过剩状态持续已较长时间了，加之铝价长期低迷，对于铝厂而言减产是较明智的，国际大型铝企业减产行动将延续，美铝，俄铝近年都是持续减产计划，对此我们认为只要铝价继续低迷状态，全球电解铝减产范围会扩大，电解铝供应过剩状态有望2014年渐显舒缓，2015年会回到供需平衡水平。

　　二、印尼矿出口禁令的影响待观察

　　印尼的矿出口禁令的实施对全球铝行业乃至基本面金属都着深远的影响，因为印尼是较多金属矿的主要出口国，印尼是世界上重要的资源出口国，其铜矿出口占全球总量的3%，镍矿占18%—20%，铝土矿占9%—10%。但近年来，印尼矿产资源逐渐减少，消耗却在增加。为了保护自然资源，同时增加矿产品出口附加值，促进矿产品加工中下游产业发展，创造更多的就业机会，印尼2009年通过了《煤炭与矿物法》，规定2014年1月12日起禁止原矿出口。

　　资源保障能力低、进口国别集中度过高等问题一直是制约我国铝行业发展的重要因素。全球40%左右的氧化铝产能位于中国，而我国铝土矿资源仅占全球铝土矿资源的3%左右，铝土矿市场的供不应求使得每年我国需求进口大量的铝土矿。国别集中度过高使得国外出口国的政策变动严重影响到了国内冶炼企业的生产经营。

　　数据显示，2013年（前11月）我国铝土矿进口量为6639.2万吨，同比增长约80%。此外，铝土矿进口国别集中度过高，以2013年为例，1-11月，我国进口铝土矿总量为6639.2万吨，其中从印尼进口4517.0万吨，占比约68%；从澳大利亚进口1329.0万吨，占比约20%。印尼和澳大利亚两国进口量占比约88%，其他进口国家主要包括印度、巴西、加纳、几内亚等。

　　我们可有两种选择：一种就是铝企“走出去”，在铝土矿资源比较丰富的国家或地区建厂，进行深加工，继续供应国内需求，包括后续的产品；另外一种就是到其他的国家和地区去选择替代的供应来源。几内亚铝土矿资源较为丰富，据美国地质调查局统计，几内亚的铝土矿储量约为74亿吨，占全球铝土矿总储量的26%。丰富的资源储量为国内铝企到几内亚投资建厂提供原材料保障。然而，在此过程中，地区文化差异、运输成本较高等因素引发的风险值得警惕。

　　铝博士观点：印尼矿出口禁令处于印尼自身是利好的，但是对于其政策的执行范围不够大，而出现的漏洞会是这政策的致命伤，因为有投资印尼的矿企仍可以出口，这点可能令出口禁令的影响力降低，因此我们认为印尼矿出口禁令短期会被炒作起来，而长期的话因为范围不够大，后续作用将会较是细。

　　三、阶梯电价政策影响几何

　　2013年12月13日，国家发改委、工信部联合出台《关于电解铝企业用电实行阶梯电价政策的通知》（下称《通知》），决定自2014年1月起，对电解铝企业用电实行阶梯电价政策。

　　《通知》明确显示，根据电解铝企业2012年用电实际水平，分档确定电价。铝液电解交流电耗不高于每吨13700千瓦时的，执行正常的电价；高于每吨13700千瓦时但不高于13800千瓦时的，电价每千瓦时加价0.02元；高于每吨13800千瓦时的，电价每千瓦时加价0.08元。各地不得自行降低对电解铝企业的用电价格，已实行电价优惠的应立即纠正。同时，要严格执行对电解铝企业自备电厂自发自用电量收取政府性基金、附加和系统备用费的有关规定，不得自行减免。下一步，国家发改委将会同有关部门根据国家宏观调控和产业调整需要，适时在其他行业推广，推动产业转型升级，促进经济持续健康发展。

　　国家想用价格手段调节产能过剩，加速行业淘汰，但是对于一些技术先进地区，如河南省，此政策并无不大影响。
　　
　　作为国内较大的电解铝产业聚集的省份，河南省电解铝企业经过近年的技术革新，其每吨铝产品的生产耗电量，已明显低于限制电量的13700千瓦时。
　　
　　优惠电价是地方政府为了增加地方税收和就业率而采取的行政手段，阶梯电价的执行效果有待进一步观察。过去10年，河南电解铝行业在国内乃至世界一直处于举足轻重的地位，其产量占到国内电解铝产量的四分之一，其技术也居于世界领先水平，甚至成为电解铝行业的标杆。
　　
　　而对于一些落后的电解铝产能的省份，将有望加速落后企业的淘汰，这样来看，对大中型企业也是一件好事。

　　就对于未来铝价而言，此政策并无对铝成本有大幅的提升，长远来看是利好铝行业发展的政策，但是对于目前国内铝产能过剩和供应供应较难有实质性的影响。

　　铝博士观点：阶梯电价对于行业发展是正面的，对于落后产能的淘汰将起到积极作用，不过设定的标准对于目前新上马的电解铝企业几无影响。短期成本因素上可引来炒作，会提振下铝价走好，不过长远看无利于控制产能过剩，实质的问题得不到解决，铝价在此政策的影响也是有限。