被质押的铝现货，恰恰给予投资银行逢低吸货的机会。

　　记者了解到，在铝现货质押过程中，投资银行也会给铝生产商或贸易商提供“结构性融资产品”等附加特别条款，如大型投资银行承诺给予更低融资贷款利率同时，要求铝开采商以某个约定价格，将部分铝现货出售给投资银行。

　　现在双方的约定价格主要围绕2400-2500美元/吨，即只要伦敦LME铝价高于2500美元，投资银行有权以2500美元/吨收购，但生产商得到的好处，是融资成本较同期行业基准利率下浮约50个基点。

　　记者了解到，此前有家机构遭遇5月大宗商品大跌而不得不多头止损，抛售近5000吨锌现货，最后被投资银行以低价收购。巧合的是，高盛随即发布报告，称建议投资人买入期锌。

　　“其实，大型投资银行在给铜铝锌提供买入建议时，已将中国电荒问题考虑进去。”一家投资银行大宗商品主管表示，“如巴克莱银行等大型投资银行的大宗商品分析师也来到中国，进一步调研电荒对铜铝锌等大宗商品供需平衡的冲击。”

　　过去一周，巴克莱银行纽约分部商品研究部高级分析师Nicholas Snowdon调研国内多个省市的铝加工与金属企业时，努力收集“乐观信号”，如中国货币政策正从“抗通胀”悄然转向在“抗通涨”与“保增长”中取得平衡。

　　“投资银行是不会做无准备的豪赌，”前述美国期铝经纪商表示，“中国夏季用电高峰期引发的铜铝锌供应吃紧，及最近美联储QE3货币政策再度升温，都成为投资银行低买高抛的最佳理由。”

　3. 搅局者

　　让上海期铝价格对电荒“无动于衷”的主要是两家与西部铝企有紧密关系的机构占据庞大的空头头寸。

　　投资银行与众多对冲基金在金属期货市场炒作“中国电荒行情与铝供应吃紧”行情能否如愿，来自中国中西部电力富余地区的铝生产商，成为意外的“搅局者”。

　　在内蒙古等中西部地区盛产4000-5000大卡热能的露天煤矿附近，一个个“黑变白”工程依然源源不断地扩充铝产能。所谓“黑变白”工程，即众多企业在煤矿附近兴建大型铝熔炼工程，将当地富余但难以输出的电力转化成电解铝，再销往其他地区。

　　“在新疆等电煤开采成本偏低的西部地区，每度电比东部地区要低约0.2元，折算每吨电解铝的生产成本要低约3000元。”一家陕西铝业公司负责人透露，“相比河南省等铝生产企业由于限电而导致开工率有所下降，多数中西部铝业公司依然满负荷生产。”

　　而且，电荒给他们带来的还有销售扩张。

　　一家浙江铝材加工企业采购部主管透露，由于西部铝价相对低廉，如今浙江地区多数铝加工企业开始到西部直接采购铝原材料。电力提价后，河南等省的电解铝价格提高约350元/吨，但西部地区铝价提价仅有50-100元/吨，且每吨从西部运到东部的电解铝运输成本在50-80元/吨。

　　“这种情况，的确是我们总部的金属交易员没有预料到。”王诚告诉记者，前两周这家事件驱动型对冲基金特意调来一位金属分析师，操着半生不熟的中文发音，调查中国电荒对铝供应平衡究竟造成多大的冲击。但上海期货交易所的期铝价格迟迟没有跟随伦铝快速上涨，让交易员感觉电荒炒铝行情可能仅仅是一种短期概念炒作。

　　自5月24日起，上海期货交易所期铝1107合约价格涨幅不到2％。即使今年3-4月伦敦LME三个月期铝价格从2500美元/吨涨至年内新高2800美元/吨期间，上海期铝价格反而下跌近5％。

　　让上海期铝价格对电荒“无动于衷”的主要是两家与西部铝企有紧密关系的机构占据庞大的空头头寸。

　　数据显示，截至6月1日，五矿期货与青铜峡铝业集团有限公司在沪铝期货7月合约分别持有10918与6829手铝空头头寸，远远高于排名第三的

　　2120手，甚至沪铝期货7月合约最大多头中粮期货4762口多单持有量，只能“望尘莫及”。

　　其中，青铜峡铝业集团有限公司位于宁夏自治区青铜峡市，其公司官方显示，随着青铜峡铝厂三期工程全面建成投产，目前已形成年产电解铝24万吨与铝深加工产品2万吨的生产能力。

　　“五矿期货则和很多西部铝生产商有业务往来，后者很可能通过五矿期货进行沽空套保交易。”一家国内大型铝企期货投资部负责人透露，“当国内铝供需平衡受到电荒因素吃紧的情况下，西部铝企趁机将自身部分铝产量通过期货高价卖出，锁定高收益。”

　　而且，让王诚所在对冲基金金属分析师“大跌眼镜”的还有，在限电的情况下多数铝生产商即使赔钱也不愿减产。

　　一家江苏郑州的炼铝企业负责人表示，电解漕（专门用于电解铝）是不能随意关停的，重新启动一次的成本，至少需要20-30万元，对于众多中小型铝生产商而言，费用太高了。现在一些企业正错开用电高峰期，在凌晨时分尽可能多地生产电解铝。

　　王诚透露，他已经在重新评估中国电荒对铝供需状况的实际影响，总部希望他能赶在其他对冲基金同行之前，得出全面的调研结论，尽早做出相关套利决策。

　　如今在伦敦LME交易所围绕中国电荒行情的博傻投资法则仍然受到追捧。上周四受欧美疲弱经济数据影响，全球原油、铜等大宗商品再度大跌近2％时，而伦敦期铝只跌了不到1％。

　　围绕着电荒与铝供需面是否吃紧的财富博弈，仍在悄然“升级”

　　“国内一些大型铝企已开始做多期铝。”上述大型铝企期货投资部负责人透露，具体操作手法是企业先将铝现货以9折卖掉，将这笔钱在期货市场再买进期铝多单，由于期货投资只需要约15％的资本金，等于他们放大最多6倍资金杠杆，豪赌国内铝供应遭遇夏季用电高峰期而进一步限产。

　　毕竟，一旦夏季用电高峰期结束，下游用铝企业迅速开工导致铝需求量再度上升，而炼铝企业则需要看到铝需求明显回升后再考虑重启电解漕，其间存在一个时间差，让他们有机会“调节”市场铝供需面紧张程度，而抬高铝价套利。