四月份以来，虽然宏观风险依旧较大，但各国经济刺激政策对市场信心起到了一定的提振作用。铝行业层面，国内铝消费市场呈现阶段性超预期的好转，下游加工和铸造合金生产企业加大原料采购力度使得铝锭库存快速下降，近20天内显性库存下降近25万吨。政策及基本面表现双重向好指引铝价开启了一轮反弹走势，2020年4月20日，沪铝主力合约最高涨至12460元/吨，收盘12340元/吨，较4月初上涨895元/吨，较今年以来的最低位11225元/吨上涨1115元/吨。

　　铝锭库存的下降，除了部分领域消费的环比恢复和投资性铝锭囤货的原因外，原铝对废铝的替代也是原因之一。疫情管控导致废铝供应持续紧张，叠加进口量下降，废铝市场呈现供不应求的局面，废铝与原铝价差明显收窄，导致原铝对废铝的替代量不断增加，对原铝需求起到了一定的拉动作用。安泰科通过分析估计，近一个月以来，原铝对废铝的替代规模为15-20万吨，而随着复工复产的推进，废铝供应紧张的局面将趋于缓解，替代废铝对原铝消费的拉动作用将减弱，铝市场颓势的逆转还需要原铝自身供需格局的根本改变。

　　1、认清废铝供需格局是分析的基础

　　据安泰科估计，2019年原铝产量3593万吨，再生铝产量715万吨，加上未锻轧铝及铝合金进口29.1万吨，未锻轧铝及铝合金的供应量合计4337万吨，其中，再生铝占比达16.5%。从再生铝原料结构来看，又可以分为国内旧废铝、国内新废铝和进口废铝。2010年以来，受市场和政策等多方面因素的影响，废铝进口规模和供应占比持续下降，同时随着国内旧废铝的快速回收期临近，国内旧废铝的回收量不断增长并成为废铝供应的主流。2019年再生铝产量当中，54%来自国内旧废铝，28%来自国内新废铝，仅18%来自进口废铝，国内废铝占比合计82%，比2010年提高33个百分点，再生铝产业依赖进口废铝的格局已经改变。

　　需要注意的是，新废铝指的是铝加工及铝制品生产过程中产生的边角废料及残次品，国际上通常只统计进入社会流通的新废铝，而铝加工厂内部循环的工艺废料是不纳入新废铝统计的。我国铝加工企业大多配备熔炼设备，生产过程中的工艺废料大多自身消化利用，这一部分废铝是不计入新废铝供应量统计的。因此，要避免因认识上的错误而夸大新废铝的供应量。安泰科测算2019年我国新废铝的供应量约为200万吨。

　　目前，我国进口废铝主要以汽车切片等杂铝为主，多为铸造合金（俗称生铝），只适用于铸造铝合金生产。而国内回收新、旧废料中只有一定数量的变形合金（俗称熟铝），其中一部分被用于生产变形铝合金，大多数还是被降级利用生产铸造合金。根据安泰科测算，2019年约有170万吨的废铝被用于生产变形铝合金，占再生铝产量的23%左右，剩余被用于生产铸造铝合金或炼钢脱氧剂等。从铝材生产原料的角度来看，废铝占比则不足5%。

　　2、安泰科估计，近一个月以来原铝对废铝的替代规模为15-20万吨

　　春节过后，受国内疫情影响，各地复工复产普遍延迟，国内废铝的回收量明显减少；同时终端消费企业开工时间延迟，开工率较低，新废铝的产量低于历史同期水平；进口方面，受进口批文限制叠加港口物流不畅，导致废铝进口量下降，废铝总体供应呈现紧张态势；同时，部分废料供货商预期未来价格上涨，惜售情绪较为强烈。

　　废铝供应紧张的同时，原铝价格大幅下滑，国内铝锭现货价格最低跌至11200元/吨左右，废铝价格受原铝价格拖累同样呈下行态势，但降幅低于原铝价格跌幅，导致原铝与废铝价差逐渐收窄，佛山地区生杂铝件的价差最低至2810元/吨，国产6063旧料的价差最低至2680元/吨，割胶铝线（Al＞99%）的价差最低至1040元/吨。价差收窄与废铝原料供应不足使企业使用原铝的意愿上升，部分再生铝铸造合金企业和铝加工企业的原铝添加比例翻倍，如原来以废铝为主生产铸造合金的企业，原铝的添加比例从原来的15%-30%提高到了50%以上；部分使用废铝生产圆铸锭（俗称铝棒）的企业将原铝的添加比例由原来的30%-40%提高到了80%。

　　近年来，国内铝加工行业使用废铝的比例有所增长，如湖北、江西、河南等地就集中了一定规模以废铝为主要原料生产铝加工坯料的企业，主要产品为圆铸锭和铸轧卷等。另外，某些大型铝加工企业也在开展废铝的高水平保级回收，从社会上回收的新、旧废铝在其原料当中的比重接近15%。

　　根据2019年的情况测算，全年再生铝产量715万吨，平均单月产量约60万吨，按照目前原铝替代比例翻倍的观点估算，截至目前的一个月时间当中，替代废铝大约可拉动原铝消费15-20万吨。

　　3、废铝供应紧张的局面将趋于缓解

　　随着国内新冠疫情得到控制，各地复工复产持续向好，预计国内废铝回收量和新废铝的产生量会有明显提升，但是短期内仍难以达到历史同期水平。国外方面，欧洲和美国等我国主要废铝进口来源国的疫情形势严峻，废铝的回收、运输及贸易基本停滞，下半年能够满足新标准要求且价格水平可以接受的进口废铝量将进一步收紧，安泰科预计2020年废铝进口实物量约为80万吨，降幅超过40%，不过考虑到进口废铝在再生铝供应结构中占比不足20%，对国内废铝供应冲击有限，综合而言，废铝的整体供应形势和当前相比将趋于好转。

　　在原铝替代方面，4月铝价触底反弹，吨原铝现货价格较最低点涨幅超千元，原铝与废铝价差阶段内快速拉大，部分采用原铝替代废铝的企业采购意愿下降，采购量也有所减少，后期随着国内废铝供应的逐渐缓解，预计原铝替代废铝的使用量也将趋于下降。

　　4、铝市场颓势的逆转需要自身供需格局的根本改变

　　铝价自春节后持续大跌，根本原因是消费疲弱导致的供应过剩加剧。尽管近期出现了反弹，但我们认为此次反弹并非是下游消费真正恢复到同期水平所致，观察一个月以来铝加工企业的订单变化可以发现，目前原铝消费只是“阶段性繁荣”。2月开始下游加工行业陆续复工，但是受制于疫情没有完全控制住，以及人员流动性限制，企业复工进度十分缓慢，2月积攒的终端消费订单和3月的新订单在3-4月份集中排产；同时在复工过程中铝价大幅下跌，导致下游客户因看好铝价反弹以及摊低成本等原因不断追加订单，如广东一些加工企业订单排到了6月份，提前“预支消费”，使市场形成了消费异常火爆的局面，加之库存快速下降的验证，显著提振了市场对消费复苏的信心。但从安泰科对国内主要地区的主流加工企业进行集中调研的反馈来看，下游需求阶段内出现激增，但其持续性有待考量，目前铝板带箔国内订单情况并未显示终端需求有明显好转迹象，尽管防疫用品、包装等领域消费继续保持良好，建筑领域消费有所回升，但其它领域并未大幅反弹。3-4月的集中赶订单之后，企业对5月的订单量并没有较高的预期。另外海外订单不断出现毁单情况，预计出口量也将在5月后严重下降，部分企业自己预计出口环比下降超过40%。铝型材方面，随着近期房地产行业复工情况逐步好转，以及房地产开发商纷纷加大商品房的促销力度，建筑型材终端需求有回暖迹象，但持续性还有待观察。短期内需求火热的现象恐怕是“昙花一现”，在此阶段内过度看好消费复苏而囤货或者进行看涨投机，将面临较大的价格回调风险。

　　随着国内废铝供应的逐渐恢复，原铝对废铝的替代量将有所减少，对于目前国内原铝超200万吨的全社会库存而言，替代消费增加量显然杯水车薪，且不可持续，铝市场颓势的逆转仍需要基本面的明显改变，即：供应减少，需求增加。