结合最新的中央经济工作会议精神，如何展望2011年上半年我国宏观经济形势，笔者认为应当着重把握以下几个要点：
　　稳增长仍为首要任务
　　中央经济工作会议提出，明年宏观经济政策的基本取向要“积极稳健、审慎灵活”，其措辞实质上反映出当前经济的复杂性和不确定性。目前世界主要经济体先行指数纷纷在2010年一、二季度见顶，全球经济复苏的动力在三、四季度开始放缓，预示着2011年全球经济复苏依旧艰难而缓慢。面对复杂多变的国际环境，国务院总理温家宝的讲话指向十分明显，他认为“无论是解决长期存在的体制性、结构性问题，还是解决经济运行中突出的紧迫性问题，都要在保持经济平稳较快发展的前提下进行”，正因为如此，中央经济工作会议在“稳增长、调结构、控通胀”三个目标之中仍将“稳增长”列为首要目标。
　　目前我国PMI、房地产开工面积等各项经济先行指标表现强劲，经济的增长态势保持良好，预计2011年出现经济增长前低后高、稳步增长的局面，全年维持GDP8%—9%的增长问题不大。主要理由有：一是明年政府将进一步加强农村的基础设施和农村农田水利基础设施建设、鼓励民营资本投资政策、支持发展战略性新兴产业、加大西部大开发的投资力度，且在投资资金仍然充裕等因素的支撑下，可以预计明年的投资不会出现大幅回落。二是，由于短期刺激消费政策仍然保持，在收入分配改革深化导致的消费环境持续改善的长期趋势的正面推动下，2011年消费仍能维持稳定增长。三是，目前世界主要经济体政府债务率居高不下、失业率居高不下等因素直接导致了这些国家经济复苏步伐放缓，这将对中国出口增长形成一定压力。不过由于世界经济整体仍处于艰难复苏阶段，2011年出口形势虽比2010年严峻，但仍将明显好于2008年金融危机时期，全年仍有望实现出口对GDP增长拉动的正效应。
　　除了以上经济因素外，非经济因素对经济增长的推动也十分重要。因为明年是中国“十二五”（2011—2015年）规划的开局之年，且面临下一届政府的换届选举。按照我国以往的历史经验，换届之年地方政府的投资热情通常会比较高，再加之前两年“适度宽松”货币政策释放出大量的流动性，政治周期与经济周期的叠加将有力地保证明年经济实现8%—9%的稳定增长。

　　结构调整政策更迭频率加快
　　中央经济工作会议提出“以加快转变经济发展方式为主线”，实质上反映了“调结构”的长期政策诉求。当前调整经济结构、转变经济增长模式，已经上升到如何破除“中等收入”发展陷阱、如何寻找未来三十年中国经济发展动力的更高层面上来，可谓意义重大、任务艰巨。考虑到当前内部经济转型所面对的高度不确定性，且2011年为“十二五”规划的开局之年，我们预计明年如楼市调控、地方投融资平台的规范化、节能减排、出口退税、城乡收入分配、对信贷总量和节奏的控制等政策仍将频频出台，并且政策更迭速度将会进一步加快。
　　其中就对大宗商品以及股市的直接影响力来看，房地产行业调控值得我们重点关注。十二五期间我国将进行大规模的保障性住房建设，一方面扩大了房地产的供给，抑制房地产价格的过快上涨，另一方面保证稳定的项目开工量，发挥房地产对上下游行业的带动作用，从而避免经济“二次探底”。我们预计，随着明年保障性住房的大面积开工，房地产供应面紧张局面的持续缓解，物业税等更严厉的房地产调控政策仍将择机出台，我国的房地产调控或将艰难获得突破。

　　流动性充裕不会根本扭转
　　宏观政策的核心——货币政策与财政政策的配合模式主要有“双紧”、“双松”、“松紧”和“中性”四种模式。中央经济工作会议明确提出2011年我国将实施“积极”的财政政策和“稳健”的货币政策，实质上主要是为了防止明年经济可能出现的“滞胀”局面。“紧货币”政策的实施，有利于抑制通货膨胀，而“松财政”政策的实施，是为了克服“紧货币”政策有可能造成经济的进一步衰退的问题。一紧一松，相得益彰。
　　目前发达经济体复苏乏力，外在环境异常复杂，我国经济仍处于在经济增长内生动力尚不稳固的情况下，为了保证政府投资特别是地方政府投资项目的连续性和适度规模，“稳健”的货币政策不可能与“积极”的财政政策造成太明显的紧张与冲突。同时2009年至2010年的信贷投放以中长期项目贷款为主，这样导致了信贷投放的速度和规模被项目投资的进度和规模所制约，短期内难以压缩。根据央行三季度货币政策执行报告中采用的“货币条件逐步回归常态水平”的表述，我们预计2011年整体货币条件将接近危机前水平，货币政策将适度从紧，但不会出现显著紧缩。目前各大机构普遍预计2011年全年新增贷款6万—7万亿，M2增长15%—16%，信贷增速15%左右，如果以上预测能够落实则进一步预示着明年的流动性依旧保持相对充裕。

　　实际上，流动性变化通常由总存款变化驱动，而总存款的变动主要有两个驱动因素，一是上面分析的新增贷款派生的新增存款，二是外汇占款的增加。目前以美国再次收购6000亿美元长期国债为标志的第二轮“量化宽松”政策已拉开帷幕，欧、日等发达国家普遍采用的宽松的货币政策至少在明年上半年之前不会出现根本性改变。如此一来，我国相对较高的利率水平、强劲经济基本面及资产价格上涨和人民币升值前景，将持续吸引大量海外热钱涌入我国。自2010年三季度以来，我国贸易顺差、FDI以及热钱流动的规模都达到危机前的水平，使得外汇占款比重回升，从而进一步加大了央行公开市场对冲流动性的难度，导致紧缩的货币政策被大量流入的热钱所抵消。
　　展望明年上半年，我们认为，虽然贷款派生存款为主的内生货币创造占比与2010年相比将有所回落，但以人民币升值为主的外汇占款增加将形成新的流动性力量，从而导致流动性充裕局面不会根本扭转。

　　政府强化价格调控
　　近日以“国16条”的颁布为标志，政府出台了一系列物价调控措施使得农产品（000061）价格上涨初步得到控制，中央经济工作会议也进一步要求将“稳定价格水平”放在更加突出位置，但我们仍然认为明年上半年通胀压力依旧较大。主要有以下原因：
　　首先，食品价格在CPI商品篮子中占据了1/3以上的权重，目前中国物价上涨的压力主要来自食品价格。
　　第二，除最重要的食品价格外，住宅成本也是影响总体通胀水平的重要因素。2010年年中曾一度出现政府进一步加大房地产调控，促使部分潜在购房人转入租房市场，从而进一步推高了房租的情况。由于明年加强房地产调控仍为既定政策，可以预期因房租上涨而造成通胀压力仍然不小。
　　第三，当前我国的价格体系还存在众多不合理的地方，能源、资源包括水资源价格的改革以及住房、公共交通等公共事业改革将在2011年进一步获得推进。而我们进行价格体系改革就可能引发水电等费用一定程度的上涨，而不得不承担改革所带来的一定的通胀成本。
　　第四，为了扩大国内消费需求，政府正在通过推动一系列收入分配政策的调整来提高居民的工资水平，预计明年劳动力成本仍会延续较大涨幅，企业生产成本以及农业生产资料成本上涨可能进一步推高物价。
　　第五，世界发达经济体经济复苏乏力，各国政府将因此而长期保持低利率与宽松的货币环境，这就给长期的通胀创造了条件。虽然目前国内央行采取调高存款准备金率、加息等一系列货币紧缩政策，但由于本次通货膨胀主要是结构型以及输入型通胀，而非经济过热而导致的需求拉动型通胀，货币政策对整体通胀的抑制并不明显。同时，我国货币政策从实施到最终影响经济增长有个6个月至2年的外部时滞。由此推算，2008年年底发行的大量货币，现在已经演变成为通胀压力，而2010年10月提高利率水平的货币政策实质性收紧，至少要明年上半年才产生较大的紧缩效应。综上所述，我们认为明年上半年通胀压力依旧明显。