报告关键点：

　　即使考虑成本上升因素，预计2008年和2009年行业平均每股盈利也将分别增长38％和23％；

　　估值优势主要体现在铜、铝行业，以及宝钛股份和锡业股份等盈利持续增长的公司。

　　报告摘要：

　　有色金属价格分化明显。3月份铜、铝价格走势平稳；锡价继续走强，当月涨幅9.2％。而铅、锌价格却大幅回落，当月跌幅分别为15.7％和14.7％。另外，在美联储于3月18日再次下调联邦基准利率75个基点后，美元走强并带动金价回落5.9％。虽然近期数据显示，西方主要工业体经济仍继续走弱，但受供应增长缓慢（尤其是中国）的支撑，除锌外的有色金属价格普遍仍处于历史高点。

　　生产成本持续上升，行业利润受到积压。成本上升的压力来自于能源成本、环保投入、资源税和人工成本增加等多个方面。去年下半年以来，随着能源价格持续攀升，加上员工工资的提高，有色金属行业成本上升的速度也有所加快。

　　与一年前相比，大部分企业的生产成本上升超过20％。

　　有色金属板块跌幅居前。今年来A股有色金属行业指数下跌31.8％，高于同期沪深300指数29.6％的跌幅。而在所有23个一级行业中，有色金属指数跌幅仅小于金融服务（-33.3％）和交运设备（-32.2％）。包括中国铝业、西部矿业、锡业股份、云南铜业、江西铜业、云铝股份、焦作万方等在内的沪深300权重股跌幅更是大大超过行业指数的跌幅。

　　行业盈利可望保持增长，投资机会显现。对我们重点跟踪的近20家有色金属行业上市公司分析后，我们预计2008年和2009年平均每股盈利增长将分别达38％和23％。目前，这20家公司2008年的平均动态市盈率约为22x（剔除盈利大幅回落的铅锌公司），2009年为18x。

　　其中，2008年铜行业三家平均43％的盈利增速仅低于有资产注入的黄金板块。

　　目前，铜行业三家上市公司2008年平均动态市盈率为17x，估值已具有较好吸引力。我们维持云南铜业"增持-A"和江西铜业"增持-A"的投资评级。

　　受电价、预焙阳极等成本上升的制约，预计国内铝行业上市公司2008年的盈利增速将由2007年的77％回落至零增长。其中，云铝股份（评级"中性-A"）和中国铝业（评级"中性-A"）2008年盈利面临下滑。另一方面，我们预计，随着能源价格的高企以及电价持续上调，未来铝价仍将上涨，行业也将面临一轮新的整合。因此，具有成本优势的大型原铝企业将会受益。它们可望通过扩产和兼并重组等方式增加产能，继续保持行业领先地位。我们预计，六家重点原铝上市公司2009年盈利将实现32％的增长。建议关注具有产能扩张的神火股份（评级"买入-A"）、焦作万方（评级"增持-A"）、南山铝业（评级"增持-A"）和中孚实业（评级"增持-A"）。

　　最后，建议关注具有持续成长性的行业内优势公司。这包括宝钛股份（评级"买入-A"）和锡业股份（首次评级，"增持-A"）。前者作为国内钛行业龙头，随着产能扩张的完成，预计2008年和2009年净利润将分别增长35％和38％，2009年动态市盈率仅为18x。另外，预计锡业股份2008年和2009年净利润可望分别增长64％和35％。公司股价在大幅回落后，投资风险已大为降低。

　　1.有色金属价格受到抑制

　　3月份有色金属价格走势分化明显。其中，铜、铝价格表现平稳。而锡价继2月份创出1989年来新高后，3月份表仍走势强劲，当月涨幅达9.2％，并已站在20,000美元/吨的上方。另外，铅和锌价格大幅回落，当月跌幅分别为15.7％和14.7％。在美联储于3月18日再次下调联邦基准利率75个基点后，美元一度走强，并抑制了黄金价格走势，使得3月份金价回落5.9％。

　　同时，西方主要工业体经济继续走弱。美国和日本2月份工业生产分别仅同比增长1.4％和0.2％，大幅低于1月份2.6％和2.1％的各自增幅。根据美国商务部公布的数据，去年4季度美国GDP仅增长0.6％，大大低于前一季度的4.9％；2007年全年GDP增长率也只有2.2％，这也是自2002年以来的最低水平。1月份OECD领先指数同比继续回落0.4％，这也是连续第二个月负增长。市场对全球经济放缓的担忧持续上升，这抑制了有色金属价格上涨。

　　但以下一些因素也有利于有色金属价格保持高位。

　　首先，虽然美联储3月中旬的加息使得美元短暂走强，但美元贬值的趋势并没有改变。3月份，美元指数再创新低；至月底时仅为71.8，比上月回落2.6％。

　　其次，主要基本金属的交易所库存继续保持稳定，只有铝库存（伦敦、上海加纽约）。3月份增加8.9％；但增量的84.3％来自于伦敦期交所库存的上升。另外，今年来价格走势最为强劲的铜和锡的交易所库存则继续回落。

　　最后，近期由矿山罢工和事故而导致的供应中断仍时有发生，这部分缓解了投资者对于需求放缓而导致供需过剩的担忧。供应的中断中，又尤以金属铜为甚。全球最大铜精矿生产国智利（约占