1、上半年业绩符合预期,单季度环比持续改善。
    1)铝价同比低位和财务费用增长拖累,上半年业绩同比下滑:①尽管年初以来整体市场价格震荡回升,但仍处于相对低位(2016H1氧化铝和铝锭均价分别为1974元/吨和11699元/吨,同比-26.7%和-9.4%),并受产品成本滞后影响,部分产品毛利率亦同期下滑(氧化铝粉和铝合金锭毛利率分别减少9.7和6个百分点);②财务费用较上年同期大幅增加4110万元,增幅达212%。
    2)产品结构升级,单季度业绩环比持续改善:积极调整产品结构,提高下游精深产品销量,其中铝板带箔收入占比从去年同期约54%提升至61%。产品结构升级叠加产品价格回升,单季度业绩环比持续改善,Q1、Q2分别实现收入28.1亿元、33.9亿元,实现净利润0.7亿元、1.7亿元,环比+288%和+136%。
    2、全产业链的高端铝材供应商:电解铝提供业绩弹性,深加工是未来看点。
    1)并购怡力电业完善前端布局,提高业绩弹性:收购怡力电业完成后电解铝产能将增至81.6万吨,更好和上游140万吨氧化铝产能及下游深加工产能拓展所带的原料需求相匹配;同时配套电厂实现电力自供进一步增强成本优势。受益铝价回升,公司业绩弹性将增强,不考虑氧化铝价格变化,电解铝上涨100元/吨(含税价),将带来业绩增厚约5000万元。
    2)发力下游高端铝材产品,提供未来看点:①20万吨中厚板项目,定位附加值较高的航空板、汽车板,其中航空板已通过波音体系认证,正积极推进产品认证,并与中航沈飞实现供货;汽车板在国内实现小批量供货,并在北美试单,可能是Tesla潜在供应商。②1.4万吨的大型高端锻件项目,目标成品为高附加值的飞机框、发动机涡轮盘和船板汽车板等,已与相关客户GE、R.R、P.W、SF多次交流并达成初步意向。③4万吨高精度箔材项目,主要新开发新能源电池箔,现已成功研发多种合金型号与多个客户进行试料,个别合金已经达到批量供货条件。
    公司是全球唯一短距离拥有最完整铝产业链的公司,未来将充分受益轻量化所带来的市场空间。不考虑怡力电业注入,预计2016-2018年EPS0.18/0.30/0.45(考虑注入预计EPS0.30/0.40/0.50);公司目前股价8.19元/股,在定增价附近(8.36元/股),维持强烈推荐评级。
    风险提示:电解铝产能复产超预期导致铝价大幅下跌;项目投产不及预期。