事件描述

　　云铝股份公布2012年中报。

　　事件评论

　　上半年营业收入略增0.36%,净利润同降180%,每股收益-0.016元。2012年上半年公司实现营业收入40.05亿元,比去年同期略增0.36%;归属上市公司股东净利润亏损2507万元,同比下降180%,报告期每股收益-0.016元;其中单二季eps为-0.0005元(一单季为-0.0158元)。

　　主营产品量价齐跌以及电力成本、财务费用上涨是公司业绩亏损主因。报告期公司业绩亏损主要源于四个方面:一是上半年公司铝锭及铝加工产品销量下滑5.6%。二是公司铝锭、铝加工产品销售价格同比分别下跌约4.3%、5.4%。三是占公司电解铝成本比重约45%的电力成本上升(含税电价上调0.0211元)。四是报告期公司财务费用增加3407万元,增幅29.7%。

　　公司文山氧化铝项目实现达产将是公司未来主要看点。目前文山80万吨氧化铝项目积极进行试生产,7月初产出氧化铝成品,现阶段仍处于试生产过程,截止8月21日,文山氧化铝项目共生产出商品氧化铝1.13万吨。

　　我们认为,在项目达产达标年份,80万吨氧化铝将能显著提升公司盈利,对公司每股收益有望贡献0.12元(按成本减少计算)。

　　预计后期铝价维持弱势。在国家电解铝产能西进的政策指导下,以新疆为主的中国西部电解铝产能将持续扩张。而伴随着中国经济转型,中国因素的减弱将不可避免的导致电解铝需求增速逐渐下行。电解铝供给端持续增长而需求端增速下滑的尴尬局面将对铝价形成压制,加之成本端仍面临人工、电力等成本上涨的风险,铝行业整理盈利空间难有提升,微利甚至亏损或许成行业中短期常态。

　　维持“中性”评级。我们预计公司12、13年的EPS分别为0.03元和0.04元,鉴于我们对铝价未来维持弱势的判断以及公司目前氧化铝项目仍处于试生产阶段,成本优势还未体现,暂维持公司“中性”评级。

　　投资风险和结论的局限性。投资风险提示:(1)行业风险:铝价走势与我们预计的偏差较大;(2)公司风险:公司文山氧化铝项目进展低于预期。

　　我们不排除上述风险对我们的结论构成影响。