我国A股市场自去年10月16日冲高从6124.04点回落之后，经历了10个月的向下调整，到8月19日上证指数收报2344.47点，从最高点累计下跌60%以上；沪深300也由当时最高5891.72点，回落到8月19日的2348.47点，向下回调幅度60%。历史上沪深两市最大周成交额为17762.7亿元（去年5月末），上证指数处于最高点时周成交额为10562.88亿元，上周成交额为2538.59亿元，仅相当于最高周成交额的14.29%以及大盘最高点的24.03%。中国股市下一步如何走？以下通过分析影响中国股市中长期趋势的五大因素，我们认为中国股市看好的趋势明显。

　　经济平稳快速增长趋势未改

　　股市有其自身的市场周期变化，但总体上会与国民经济密切相关。从中长期趋势看，我国经济正处于稳定快速增长期。首先让我们看看中国经济增长和通胀趋势。

　　从经济增长层面看，今年上半年，受国内外诸多不利因素影响，我国经济增速有所放缓，上半年GDP同比增长10.4%，同比有所回落，但无论与历史比，还是与国际比，仍然是处于较高的增长区间。目前，中国经济正在进入一个中长期合理的快速增长区域，中国经济稳定、快速增长的基础仍然很扎实。从上半年经济运行看，经济增长回落到合理区间也主要与出口增长放慢有关，今年以来顺差的减少与前几年顺差大幅增长形成强烈对比。经济增长的“三驾马车”中的投资和消费，却保持了非常强劲的增长。今年1-7月，城镇固定资产投资同比增长27.3%，同比仍加快0.7个百分点；社会消费品零售额同比增长21.7%，同比加快6.2个百分点。尽管国际国内存在不确定因素，但是稳定的投资增长和快速的消费增长，将成为中国经济平稳快速发展的重要力量。我们认为，2009年我国GDP仍将保持9%左右的高增长。

　　再看中国的通胀趋势。去年下半年以来，我国持续物价上涨的压力日益显现，成为影响经济健康发展的重要因素之一。这次国内通胀压力的形成，既与国内食品价格调整、自然灾害等有关，更与全球范围通胀上升有密切联系，与其他新兴市场国家高通胀相比，我国物价上涨的水平不算最高，而且控制通胀的政策效果非常明显（表1）。

　　这次全球通胀爆发的主要原因在于：长期以来，主要发达国家采取宽松的货币政策，加上美元走弱，以及新兴市场追求经济过快增长，产生不断上涨的资源需求，推高了商品价格，并最终导致通货膨胀的上升。然而，随着近期全球石油和粮食等商品价格的大幅回落，商品的牛市将出现逆转，预计未来一段时间全球通胀压力将逐步减缓。我国通胀压力已经出现见顶回落的迹象，输入性通胀压力正在减弱。

　　此外，“后奥运”经济应该值得期待。尽管奥运会相关设施投资在我国固定资产投资中比例不大，但是，奥运会对于经济社会全方位的刺激作用不可低估。奥运会的成功举办，不仅提升民族精神，而且对于奥运倡导的绿色环保、科技主导、强化城市管理和提高服务质量等理念，有利于我国经济的长期稳定快速增长。此外，北京奥运会将进一步推进中国经济的全球化趋势，这些将有利于中国经济长期稳定快速增长。

　　市场估值吸引力日益显现

　　我国A股市场经历了10个月的调整，股价指数总体上下跌60%以上，其吸引力正在显现。第一，目前沪深300指数静态PE为16.73倍，已经接近历史最低水平的14.43倍；上证综指静态PE为17.9倍，也接近历史底部的16.5倍。从全球静态PE对比来看，截至上周五标普500、英国富时100、日经225静态PE分别为26.16倍、11.21倍和16.67倍，沪深300的PE水平已经与全球主要资本市场非常接近。考虑到我国经济稳定快速增长，我国股市PE具有较强的投资价值。

　　第二，目前沪深300动态PE为13.82倍，明显低于历史均值的19.53倍。也低于标普500、纳斯达克和日经225的15.28倍、22.41倍和16.93倍，与新兴市场也已经十分接近。考虑中国经济增速仍将远高于成熟经济体和大多数新兴经济体，A股估值水平正在被低估。

　　第三，从PB估值来看，目前沪深300指数成分股PB为2.73倍，略高于标普500、英国富时100和日经225的2.46倍、1.90倍和1.52倍，但与香港国企指数、香港中资指数和香港恒生指数的2.39倍、2.83倍和2.07倍已经十分接近，更是明显低于印度NIFTX的3.54倍。

　　第四，A/H溢价指数已经连续三个月在30%上下徘徊，目前A/H溢价仅为23%，这也是2007年初至今的最低水平，部分公司股票价格甚至出现倒挂现象。

　　第五，从企业盈利预期来看，今年以来受诸多不利因素影响，企业盈利一致预期被持续向下修正，朝阳永续数据显示，沪深300指数成分股08年盈利增速由年初的32.3%下调到最低的20.2%。但截至上周五，共有663家上市公司发布中报，整体净利润同比增长29.41%，结合中报业绩预告判断，上市公司中期业绩很可能好于此前市场的悲观预期。正因为如此，多家机构近期重新向上修正了08年企业盈利预期，目前朝阳永续沪深300