明年铝价或先抑后扬

　　2012年铝价走势将先抑后扬，年初在欧债危机的压力下铝市不会有太大起色，但随着电力成本高涨以及国内保障房建设的拉动，铝价会逐步走高。预计2012年沪铝均价为16800元/吨，全年波动区间为15000-18000元/吨。

　　全球铝供应过剩局面得到改善。铝消费增速略高于产量增速，2012年供需结构将会持续改善，但总体供应仍然比较宽裕。电荒背景下铝价受到成本支撑。预计2011年冬天持续到2012年年初，国内电力紧缺问题会加剧，水电发电量供应将会持续走低，火电发电量受煤价高位运行将会得到抑制，电价上调势在必行，电力成本上升将会拉高铝生产成本并支撑铝价。

　　保障房建设有望拉动铝消费。随着明年保障房建设进入实质性建设阶段，对铝的需求量将会大幅增加，我们预计明年保障房真实的施工面积将会有较大的增长空间，对铝消费的拉动也将大幅增强。

　　欧债危机间歇性恶化使金属市场震荡加剧。欧元区明年上半年还债高峰到来，欧元区各国将会持续收紧财政，这将对经济增长起到抑制作用，欧元区经济未来还将呈现低迷的状态，制造业萎缩态势在明年上半年都不会好转。

　　美国经济温和复苏。美国经济在进入今年四季度后出现温和的好转，虽然房市数据短期内有所反复，但制造业处于温和扩张中，就业市场也开始回暖，预计未来美国经济温和复苏的态势得以持续。

　　银河期货：多重利好叠加 铝价强劲反弹

　　近期，在经过连续的下跌后，铝价出现强劲的反弹行情。LME三个月铝价在下探至1975美元/吨的低点后，走出逆转行情，在三个交易日内，最大涨幅达到9.6%；沪铝指数也出现了较大幅度的反弹，价格重新回到了16000元/吨以上；国内现货铝价也出现了上涨，价格回升至16200元/吨以上，最大升水幅度达70元/吨，改变了前期的贴水状态。但下游资金依然不充裕，在一定程度上限制了采购的积极性。

　　铝价的大幅反弹，主要受到宏观面与基本面等多重利好的刺激。前期，铝价在欧洲主权债务危机不断扩散的阴霾之下持续的走低，市场悲观气氛浓重。而正是欧债风险的不断上升，倒逼了政策面的回暖。首先，在11月29日，短期美元融资成本受到债务危机加剧影响大幅攀升，次日全球6大央行便宣布，协同采取行动支持全球的金融系统，决定将从12月5日起，将美元互换利率下调50个基点，并将互换协议的到期时间延长到2013年2月1日。此举措虽然不能彻底解决欧洲主权债务问题，但仍给全球资本市场打了一针强心剂，股市、商品大幅飙升，改变的短期市场风险偏好；其次，在解决欧债问题的紧要关头，德法总理纷纷呼吁对欧盟公约进行修改，积极的去实现财政的一体化，以解决长期困扰欧洲的债务问题。从德法领导人的表态来看，对欧债问题的解决依然朝着积极的方向发展，而12月9日欧盟峰会的召开或成为解决欧债问题的重要转折点；再次，美国经济数据好于预期，显示美国经济依然处于缓慢复苏中。（1）美国就业市场出现了改善，美国商务部公布的数据显示，11月份美国非农就业人数增加12万人，失业率下降到8.6%，并创下2年半以来的新低；（2）在中国、欧洲制造业数据皆不振的情况下，美国制造业数据出现了逆势走高，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，11月份美国ISM制造业采购经理人指数回升至52.7；（3）美国消费数据也出现了回暖，对经济复苏的支持有望进一步加强，世界大型企业研究会近期公布的数据显示，11月份美国消费者信心指数出现了大幅上涨，从10月份的40.9上涨至56，创下自2003年4月以来的最大升幅。最后，新兴经济体货币政策的拐点已经出现。随着通胀水平的下降，新兴经济体在货币政策上依然有较大的空间。中国释放出货币政策转向的信号，存款准备金率迎来了今年以来首次50个基点的下调，向市场注入了大约4000亿元的流动性。而巴西央行也将基准利率下调0.5个百分点，以抑制经济增速的下滑，这已经是今年8月底以来巴西央行第三次降息。综合来看，全球主要央行的联手救市、欧债问题解决路径进一步明朗、美国经济数据的好转及新兴经济体货币政策的转向，在宏观层面对铝价的反弹起到了明显的提振作用，而国内电价的再度上调，也对成本驱动特征明显的铝品种提供了较好的支持。

　　11月30日，国家发改委宣布在全国范围内上调销售电价和上网电价，同时表示将对电煤实行临时价格干预。销售电价方面，全国平均上调3分/千瓦时，上网电价对煤电企业上调2.6分/千瓦时，所有发电企业平均为2.5分/千瓦时，各项电价调整自2011年12月1日起执行。这是继今年4月份和6月份后，国内电价的第三次上调，而销售电价的累计上调幅度已达4.7分/千瓦时。从销售电价的上调幅度来看，云南省上涨金额最低，为1.8分/千瓦时，贵州省涨幅最高，上涨4.99分/千瓦时。电解铝行业是耗能大户，吨铝耗电量高达14000吨，电力成本占到电解铝生产成本的41.5%，电价每上调1分钱，电解铝吨铝生产成本将上涨140元/吨。从本次电价调整的情况看，全国电解铝吨铝成本上涨幅度达420元，其中云南地区火电电解铝厂生产成本上升252元/吨，贵州省电解铝生产成本上涨幅度最大，近700元/吨，从2010年的数据来看，贵州省电解铝产量在全国排名第八，占全国电解铝总产量的5.67%。由于今年电力供应的持续偏紧，西南地区已经有部分铝厂出现了减产，影响的产能在30万吨左右，本次电价的上涨，将进一步加大西南地区铝厂的亏损，不排除减产或停产的规模继续扩大的可能，进而导致国内电解铝产量难以出现恢复性增长。据国家统计局公布的数据显示，我国电解铝产量已经连续4个月下降，10月份电解铝产量为141.4万吨，同比增幅仅为0.3%；1-10月份，我国电解铝累计产量1467.7万吨，同比增速为9.5%，大幅低于历史平均水平。

　　从上游其它原材料的价格情况来看，氧化铝价格在近期出现了下调，中国铝业（601600）氧化铝现货报价下调200元/吨至2800元/吨；非中铝氧化铝现货价格下降至2650-2780元/吨，供应的充裕导致氧化铝价格的走低。此外，铝价的低迷也导致电解铝企业减产的预期增强，导致对氧化铝的采购量减少。在经过电价调整后，我们核算的国内电解铝成本区间在16400-16900元/吨，虽然近期铝价出现了较大幅度的上涨，但国内大部分铝厂依然处于亏损之中。

　　综合来看，宏观面的回暖及电价上调所带来的成本提升对近期铝价的反弹起到了明显的支撑作用，但在经济增速依然下滑，尤其是中国制造业数据持续疲软的大背景下，铝价向上反弹的空间依然会受到一定的限制。此外，欧债主权债务问题虽然正向积极的方向发展，但不确定性因素依然存在，欧债问题的彻底解决依然需要较长的时间，这在后期仍将加剧铝价的波动。我们维持前期的观点，铝价在加速下跌后，开始逐步接近底部区域，但在下游消费仍未得到明显的改善之前，铝价出现单边向上行情的概率仍较低。在LME三个月铝价未能重返2200美元/吨前，后期延续震荡走势的可能较大；而沪铝指数则有望维持在15850-16500元/吨的区间内波动，建议投机资金谨慎操作，下游消费企业仍可在16000元/吨下方，逐渐增加买入保值头寸。

　　东方证券：关注铝板块机会 推荐12只股

　　研究结论

　　国内外价格：本周LME 金属涨跌互现，其中铜为本周涨幅最大品种，上涨3.2%，其次为镍/铝，分别上涨2.8%/1.9%，其余品种均有1%以上调整。铅跌幅最大下跌1.9%。国内市场镍/铜/锡均有低于1%的涨幅，其余金属本周调整幅度较大，其中锌/铅分别下跌3%/2%，铝基本与上周持平。交易所库存： 本周全球交易所金属库存除锡/ 铅/ 锌分别上涨6.3%/6.1%/4.8%以外，其余金属库存均略有下降。今年以来库存涨幅最大品种为铅，上涨46.3%，其次是锡，上涨24%。

　　贵金属方面：近期通胀担忧情绪提高了投资者买入贵金属来抵御通胀风险的需求。COMEX 黄金本周上涨1%， 6 月交割的黄金期货收于1508.57 美元/盎司，创下历史新高。投资需求方面，我们跟踪的主要黄金ETF 持金量比上周下降1.17 吨，总量在1408.59 吨。小金属方面：本周碳酸稀土矿和中钇富铕矿价格继续强势上涨势头，分别上涨3.8%/5.1%；今年以来碳酸稀土矿已经上涨250.2%。下游分离产品价格也普遍大幅上涨，其中氧化镧本周涨幅最大，上涨10.1%，其次为氧化镨/氧化铕，分别上涨6.2%/3.9%。本周我们跟踪的其余小金属中铟上涨5.1%，钽上涨4.3%，钨上涨4.1%，锑下跌2.3%。

　　关注近期铝板块投资机会：我们认为1）全球电解铝供过于求局面逐渐在改善。2010 年全球电解铝消费增速为19.8%，高于电解铝产量增速11.5%，且我们预测未来5 年全球电解铝产能复合增长率为12%，而下游消费增长率为15%，长期看需求增速将超过供应增速。2）从1-2 月数据情况看，中国电解铝产量为258.8 万吨，同比下降2.52%，显示去年关闭的产能还没有完全复产。而同期铝材产量为334.3 万吨，同比增长36.82%.供应缺口75.5 万吨.我们认为在二季度消费旺季开始后铝材产量还会上涨，而且由于资金紧张及铝价在成本线位置左右，导致电解铝闲置产能和拟建产能不会很快释放。3）国家预计将上调电价，人工成本预计也将会上涨。成本不断上涨情况下，电解铝价格易涨难跌。4）近期国家政策开始制止电解铝产能重复建设，700 亿拟建产能停止将促进行业良性发展。从近期铝价走势也可以看出铝受成本推动以及中国政策影响，易涨难跌。近期建议投资者关注。

　　我们的观点：（1）持续看好黄金价格和黄金板块投资机会；（2）关注有中国资源优势的品种，稀土，钨、锑、锰；以下游受益于新兴产业需求旺盛的品种：钽和钛等相关上市公司。（3）看好2011 年基本金属投资机会，尤其是铜铝板块。投资标的：中金黄金（买入），山东黄金（买入），包钢稀土（买入）宝钛股份（买入），金钼股份（买入），金瑞科技（买入），贵研铂业（买入），东方钽业（买入），明星电力（买入）。建议关注基本金属，推荐：焦作万方（增持），江西铜业（买入）中金岭南（买入）。

　　民生证券：电价上调,提示电解铝板块风险

　　【行业研究】

　　一、 事件概述

　　11月30日,国家发改委宣布上调销售电价和上网电价,其中销售电价全国平均每千瓦时3分钱,上网电价对煤电企业是(每千瓦时)2分6。我们认为此次电价上调将对电解铝行业形成较大的成本压力,结合目前电解铝行业产能扩张速度较快,下游行业需求放缓迹象明显,提示电解铝行业面临的风险。

　　二、 分析与判断

　　电解铝企业直接成本上升约400元

　　电解铝对电能的消耗巨大,每1吨电解铝在生产过程中大约需消耗13500度电。电力成本的上升将直接导致生产成本的增加,电价没度上涨3分钱,则每生产1吨电解铝的电力成本增加约400元。截止到11月30日,上海铝期货主力合约价格为15835元/吨。根绝测算,每生产1吨电解铝大约需要2吨电解铝、13500度电、0.5吨碳素以及27Kg 氟化铝、5Kg 冰晶石,目前的成本约15500元,电力消耗占成本较大。

　　此次价格上调后,电解铝行业将面临巨大的成本压力。

　　电解铝行业产能扩张迅速

　　近年来,电解铝行业的产能扩张迅速,铝工业正在向西部省份特别是新疆地区转移。

　　根据有色金属协会统计,2011年电解铝新建产能共计274.8万吨,2012年新建产能约394万吨,全部位于西部省份,其中新疆的产能分别增加61和164万吨。2011年中国电解铝产能将接近2500万吨,加上新开工和升级改造产能全部建成,预计2012年将达到3000万吨,如果西部省份规划产能建成,2015年电解铝产能将突破4000万吨,电解铝行业产能扩张迅速。

　　短期内,下游需求放缓明显

　　相对于迅速扩大的产能,我国的原铝消费由于房地产调控政策影响指标,今年来我国的需求放缓。我国铝消费领域的第一大领域是建筑行业,同房地产市场联系紧密,开工率和销售和新开工面积等指标都有所下滑。此外汽车、家电行业的指标也出现下滑趋势。总之下游需求放缓较为明显,短期内,供需失衡的局面不会解决,供过于求的局面将在较长一段时间存在。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　发改委上调销售电价和上网电价,其中销售电价全国平均每千瓦时3分钱,上网电价对煤电企业每千瓦时2分6。我们认为此次电价上调将对电解铝行业形成较大的成本压力,每吨电解铝成本直接上涨约400元;结合目前电解铝行业产能扩张较快,下游行业需求放缓迹象明显,供需失衡现象明显,提示电解铝行业面临的风险,给予电解铝板块“中性”评级。

　　四、 风险提示

　　大宗商品价格下跌;电价持续上涨;下游需求放缓。

　　焦作万方三季报点评:年内铝价有望反弹,调高投资评级至增持

　　类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：何卫江 日期：2011-10-27

　　报告关键要素:受欧洲债务危机缓解、国内经济平稳运行,以及成本支撑,预计年内电解铝价格有望反弹,同时股价经历大幅调整之后,估值水平基本合理,调升投资评级至“增持”。

　　事件:

　　焦作万方(000612)公布三季报。2011年前三季度实现营业收入44.18亿元,同比增长2.82%,归属上市公司股东净利润3.57亿元,同比增长7.53%。其中第三季度实现营业收入16.26亿元,同比增长19.91%,归属上市公司股东净利润1.19亿元,同比增长116.36%。

　　点评:

　　第三季度电解铝主业实现盈利。2011年在电解铝主业连续亏损两个季度后,公司第三季度实现盈利。其中,一季度亏损2300万元,二季度亏损251万元,三季度税前利润为5240万元。三季度铝价经历了先涨后跌的过程,总体在17000元/吨价格以上运行,在这个价格水平上能够消化公司电力成本的上涨,公司电解铝业务扭亏为盈。

　　进入7月份,受成本推动和需求平稳增长,铝价在17000元/吨左右开始上涨,8月初达到18000元/吨左右,之后美国信用评级遭下调、美联储扭转操作,欧洲债务危机等负面因素影响,价格在9月末降至17000元/吨左右。第三季度公司电解铝产量大致在14万吨左右,根据测算在铝价17000元/吨以上,公司电解铝能够实现正收益。

　　第三季度毛利率水平提高至6.90%。2011年一季度毛利率为2.95%,二季度微幅上升至3.05%,三季度受价格上涨推动,毛利率达到6.90%。此外三项费用总体延续了上半年较低的水平,第三季度三项费用合计0.57亿元,与第一、二季度的0.53亿元、0.51亿元基本相当,主要原因是加大了省内销售力度,加大了对周边铝锭、铝材企业销售铝液的力度,大幅降低销售费用。

　　三季度赵崮能源投资收益回归合理水平。公司的投资收益基本上来自赵崮能源,按季度投资收益分别是一季度0.84亿元,二季度1.70亿元,三季度0.88亿元。与公司沟通,二季度1.70亿元的投资收益与赵崮能源计提转回有关。三季度煤炭价格延续了上半年平稳态势,投资收益基本符合预期。

　　热电厂核准批文尚未下发,进度大大低于预期。三季报公司披露了全资子公司万方电力60万千万热电机组项目的进展情况,项目核准文件尚未得到有关部门批复,同时公司以自有资金5亿元增资万方电力。按照该项目28亿元的总投资规模,存在巨大资金缺口,公司未披露融资计划和方案。热电厂建成投产大致需要2年左右时间,从目前项目进度来看,投产时间可能要推迟至2013年底。

　　年内铝价有望反弹。国庆之后,受内外经济负面因素影响,铝价持续下跌,价格一度跌破16000元/吨,十月份以来国内铝价总体运行在16000元/吨-16500元/吨,在这个价格水平上,预计全行业出现亏损。年内受成本支撑以及全球经济担忧缓解背景下,价格有望反弹在17000元/吨左右。同时在全球经济相对低迷背景下,预计2012年电解铝平均价格水平为17000元/吨-18000元/吨。

　　预计2011-2012EPS分别为0.90元和0.70元。在四季度和2012年价格判断基础上,预计四季度电解铝主业基本盈亏平衡,同时考虑到2012年热电厂不可能投产,公司用电成本大大削弱了电解铝盈利能力,2012年主业可能大致盈亏平衡。公司的业绩主要来自赵崮能源的投资收益,预计四季度和2012年煤价基本稳定,资源税调整能够被企业有效转移下游企业,预计四季度和2012年赵崮能源投资收益贡献0.16元和0.70元,则2011-2012年公司EPS大致为0.90元和0.70元。

　　上调评级至“增持”。按照最新盘价13.69计算,2011-2012年对应PE为15倍和20倍,估值水平基本合理。考虑到年内电解铝价格可能反弹以及合理估值水平,将投资评级从“观望”调升至“增持”。

　　中国铝业:受益铝价上涨,业绩大幅改善

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷 日期：2011-11-07

　　2011年1-9月,公司实现营业收入1076.15亿元,同比增长21.50%;归属母公司的净利润9.68亿元,同比增长134.38%,基本每股收益为0.072元;7-9月,公司实现归属母公司的净利润5.55亿元,同比扭亏为盈,环比增长585.19%,基本每股收益为0.042元。

　　受益主导产品量价起升,业绩大幅改善。报告期内,公司主要产品(电解铝和氧化铝)价格上涨和外销量增加是营业收入增长的主要原因;同期公司产品综合毛利率为6.32%,同比上升0.25个百分点,基本保持稳定;前三季度公司实现净利润9.68亿元,同比增长134.38%,业绩大幅改善。

　　第三季度业绩环比大幅增长。第三季度公司实现净利润5.55亿元,环比增长585.15%;其中主要有两方面原因:1)同期公司主要产品电解铝价格环比上涨4.93%,产品毛利提升;2)第二季度公司因海外投资项目导致资产减值损失2.73亿元,造成单季度盈利较小;以上两个因素共同作用下造成公司第三季度业绩环比大幅增长。

　　定向增发获批,巩固铝产业龙头地位。9月底公司定向增发方案获得中国证监会审核通过。公司将定向增发10亿股,募集资金90亿元,其中72亿元用于扩大公司氧化铝产能共计150万吨,项目建设周期2年,第一年释放产能35万吨;18亿元用于补充公司流动资金,预计将降低资产负债率约3.5个百分点,从而减少公司财务费用支出,此举有利于巩固公司在国内铝产业的龙头地位。

　　关注公司非铝业务进展,资产注入值得期待。公司控股股东中铝集团,凭借其强大的央企背景,在铜、铁、稀土等非铝版块中拥有众多优质资产。报告期内中铝集团提出5年内销售收入达3500亿,净利润超160亿的经营目标。上市公司作为中铝集团最重要的组成部分,以目前铝板块业务,集团整体将很难完成此目标。因此我们推测上市公司存在资产注入预期。

　　盈利预测:在不考虑资产注入的前提下,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.09元、0.17元、0.24元,以10月26日收盘价8.14元计,对应动态市盈率分别为95倍、49倍、34倍,我们看好公司的长期发展,但鉴于目前公司估值较高,我们暂时维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:1)产品价格大幅下跌的风险;2)海外项目投资损失的风险;3)定向增发项目进展慢于预期的风险。

　　南山铝业:电力成本优势凸显,募投项目顺利推进

　　类别：公司研究 机构：国都证券有限责任公司 研究员：肖世俊 日期：2011-11-21

　　核心观点

　　国资委调研电力央企巨亏,上调电价预期强烈。自从4月份国家上调上网电价以来,煤价依然快速上涨,秦皇岛山西优混5500大卡煤炭自4月以来价格涨幅超过10%,火电企业面临巨大成本压力,五大发电集团均出现亏损。据21世纪经济报报道,国资委已经派出工作组就电力央企巨亏问题调研,市场对于上调上网电价的预期非常强烈。若下个月CPI继续回落,我们认为今年年底或明年年初上调上网电价的可能性较大。

　　电力成本优势凸显,产品竞争力增强。若上调上网电价,将对电解铝产业造成一定的冲击。电解铝产业为高耗能产业,生产每吨电解铝所耗电量在13000-15000度左右,因而上网电价每上调一分钱,将会提高130-150元的电解铝生产成本,对电解铝企业的经营带来较大影响。南山铝业目前拥有50亿度的发电能力,不仅可以满足自产电解铝的用电需求,还能满足公司电解铝委托加工企业的用电需求,是国内少数电力完全自给的铝加工公司。尽管由于煤价快速上涨,公司今年发电成本有所提高,但仍低于0.40元/度,电力成本优势明显。上调上网电价将进一步加大公司的成本优势,提升公司产品的市场竞争力。

　　募投项目进展顺利,公司业绩持续增长动力十足。今年公司募投项目进展顺利,22万吨轨道交通用铝型材项目预计2012年底至2013年初达产,明年将会有产量,成为公司明年业绩增长的主要动力;40万吨新增冷轧项目,今年年底土建,明年年底调试并生产,预计2013年达产,该项目将使公司冷轧产能达到60万吨,与公司热轧产能相适应,未来产能主要供给易拉罐料的生产,从而提高公司优势产品易拉罐料的收入占比,提升公司的盈利能力;美国4万吨铝型材项目用地已经购入,即将开始建设,该项目将为公司建立从美国获取技术和人才的通道,提升公司的软实力;另外,公司投资60个亿正式开始进行中厚板的研究。中厚板主要用于军用战机外板、航空航天、造船等领域,技术难度较高,国内目前还没有公司掌握该板材的生产技术。中厚板项目属于国家重点扶植项目,未来公司可能获得更多的国家技术和政策支持。公司率先进入中厚板领域,已走在国内铝加工公司的前列。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为23.83%、26.66%,对应EPS分别为0.61元、0.75元和0.97元,动态PE分别为13倍、10倍和8倍;维持短期_推荐,长期_A评级。

　　风险提示。募投项目进展慢于预期;上网电价上调晚于预期;下游市场持续低迷。

　　神火股份:柳暗花明,预计明年净利高增长65%

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：朱洪波，刘惠莹 日期：2011-12-01

　　梁北矿和整合矿井贡献新增净利5.46亿元。2011年主力矿井梁北矿遇地质断层,遭受产量低于预期和成本大幅上涨双重打击,预计净利2.14亿元,2012年产量恢复正常,预计贡献净利6.03亿元,新增净利3.89亿元,归属母公司3.81亿元;整合矿井复产进程低于预期,预计产出在30-50万吨之间,整体盈亏平衡,2012年产量200万吨,权益产量110万吨,吨煤净利150元,贡献净利1.65亿元;

　　电解铝亏损3年有余,自备电厂和开工率提升,贡献新增净利3-4亿元。因2011年重启电解槽和开工率不足,上半年亏损2.68亿元,我们预计电解铝第3季度亏损2000多万元,预计2011年正常经营亏损3.2亿元左右。2011年12月600MW机组预计投产,电源保证率提升,同时自备电厂机组利用小时数较高,电解铝产能利用率提升,均将减少电解铝生产成本,我们预测电解铝和电厂合计,将比2011年增加3-4亿元净利。

　　累计亏损可抵税额近10亿元,未来几年将有2.5亿元所得税抵免。截至2010年底神火铝业累计可抵扣亏损约4亿,加上今年我们预计神火铝业全年正常经营亏损3.2亿元,再加上其它可抵扣亏损,总量接近10亿元,合计公司在未来可以少缴纳所得税0.25。

　　10=2.5亿元,以公司当前股本16.8亿计算,对应EPS0.15元。

　　高资本开支年约22亿元,但财务杠杆率下降,拟增发募资缓解短期压力。因神火股份仍处于高成长阶段,故大额资本开支无可避免。公司净负债率呈现逐步递减过程,2011-2013年122%、86%和49%。因经营现金流强劲,可以覆盖部分资本开支。估算募集资金额度21.5亿元,以年利率6%计算,可以节省1.29亿元财务费用,降低公司杠杆率。

　　盈利预测与投资建议。我们预测2011-2013年归属母公司净利润10.89亿元、17.99亿元和23.04亿元。YOY增长率-6%、65%和28%,对应2011-2013年EPS0.65元、1.07元和1.37元。结合DCF绝对估值和行业相对估值,给予12个月目标价16.05元,对应2011-2013年PE分别为25X、15X和12X,维持“买入”评级. 风险提示。煤炭产量低于预期风险,电解铝价格大幅下跌风险,资源税影响,安全生产风险。

　　中孚实业:受益铝价上涨,业绩环比大幅增长

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：杨晓雷 日期：2011-10-25

　　2011年1-9月,公司实现营业收入100.98亿元,同比增长16.05%;归属母公司的净利润2.34亿元,同比上涨42.92%,基本每股收益为0.16元;7-9月,公司实现归属母公司的净利润1.27亿元,同比扭亏为盈,环比增长112.40%,基本每股收益为0.08元。

　　受益铝价上涨,业绩符合预期。报告期内,公司主要产品电解铝价格同比上涨16.58%,产品毛利率为10.42%,同比上涨1.33个百分点;受益于此,公司实现净利润2.34亿元,同比增长42.92%,基本每股收益0.16元,业绩符合预期。

　　受益收购煤炭资源,业绩环比大幅增长。第三季度公司实现净利润1.27亿元,环比增长112.40%;这主要得益于公司6月末通过收购“中山投资”取得4家煤矿的控制权,新增煤炭产量195万吨/年,使公司自备电厂发电用煤自给自足,从而导致公司环比营业成本下降(7.74%)大于营业收入下降(0.99%),是第三季度业绩环比大幅增长的主要原因。

　　增持收购,增厚报表利润。10月22日,公司公告称收购增持“中山投资”15%的股权,此次收购完成后,公司将直接持有“中山投资”60%的股权,我们预计此次收购将增加2011年净利润3500万元左右,增厚每股收益0.02元。

　　配股项目是未来业绩亮点。2011年初公司配股融资25亿元,投资年产18万吨的中高档铝材项目,其中“年产5万吨特种铝材项目”,主要产品为国内产量较少的“中厚板”;项目建成后,公司将成为国内独家拥有生产4300mm宽度板材能力的企业,该产品属于高端进口替代品,有良好的市场前景,未来将成为公司新的盈利增长点。

　　盈利预测:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.18元、0.26元、0.37元,以10月21日收盘价7.50元计,对应动态市盈率分别为:42倍、31倍、21倍,我们维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:1)铝价大幅下跌的风险;2)煤矿产量不达预期的风险;2)配股项目进展不及预期的风险。

　　新疆众和:产能大幅扩张,成本优势明显

　　类别：公司研究 机构：中邮证券有限责任公司 研究员：何阳阳 日期：2011-11-14

　　高纯铝和电子箔龙头,产能大幅扩张。2010年公司高纯铝产量占全球的16.8%,占国内的51.67%,电子箔产量占全球的27%,占国内的51%。从2007年开始公司高纯铝产量已经连续4年的市场占有率居全球第一,电子箔产量也在2010年超过了昭和电工跃居全球第一。而为了应对市场对高压铝电解电容器和高压电极箔的巨大需求,公司又通过非公开发行的方式新增高压电极箔产能1200万平方米/年,环保型电子铝箔2万吨/年,高纯铝2万吨/年,项目建成投产后公司的总产能将达到高压电极箔2100万平方米/年,电子箔4.7万吨/年,高纯铝5.3万吨/年,届时公司在全球高纯铝和电子箔市场的龙头地位将更加巩固。

　　产业链完善,成本优势明显。依托新疆丰富的煤炭资源公司已经在阜康市建设了4。

　　25MW的自备热电厂,年发电6亿度左右,以现有的产能来计算则公司电力自给率为73%,综合电力成本为0.299元/度。然而为了解决产能扩大所带来的能源瓶颈,公司又新建了2。

　　150MW热电联产机组,预计2011年底该电厂即可进行试运行,届时将为公司新增发电18亿度左右。由于自备电厂的发电成本远低于新疆本地的电价并且公司采用偏析法生产高纯铝的电耗仅3000度/吨,远低于采用三层电解法14000度/吨的电耗,所以新的热电项目建成投产后,不仅公司的产品成本会进一步降低而且能源(电力)-高纯铝-电子铝-电极箔的产业链也将进一步完善。

　　盈利能力稳定,但费用可能大幅增加。尽管原辅料成本上涨,使得公司毛利率有所下滑,但新疆丰富的煤炭资源、自备电厂低廉的电价、生产工艺低能耗和完善的产业链依旧是公司的毛利率要明显高于东阳光铝和江海股份的主要原因。随着铝价回落和新建热电厂项目投产后,公司综合毛利率将逐步回升。但大量新项目建设、相对单一的融资渠道和短期融资券的发行却使得公司资产负债率大幅提高,财务费用也增长较快。我们预计公司新建产能将于2012年下半年建成投产,届时在建工程大量转固所带来的利息资本化较少和折旧成本增加可能会导致公司管理费用和财务费用大幅增加。

　　中色股份:关于实行配股公告的点评

　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：邱祖学 日期：2011-11-15

　　公司14日公告称公司拟按照每10股配3股的比例向全体股东配售,募集资金不超过25亿元,扣除发行费用后将全部用于归还银行贷款和补充流动资金,其中不超过12亿元用于偿还银行贷款,其余用于补充流动资金。公司控股股东中国有色矿业集团承诺以现金全额认购其可配股份。

　　可明显改善公司资本结构。公司目前的资产负债率为65.88%,公司三季度财务费用同比大幅上升55%。此次募集资金中12亿元用于偿还银行贷款,预计每年可减少利息支出约7872万元,有利于降低公司财务负担,资产负债率将明显下降,有效地改善公司的资本结构。

　　公司资金压力减缓。公司是集大型工程承包和有色金属采选冶炼于一身,大型工程的承包普遍采用EPC、PMC等交钥匙工程模式以及BOT、PPP等带资承包方式,要求公司具有雄厚的资金实力和融资能力才有具备承揽大型工程项目的能力。

　　公司目前在建项目中包括与伊朗胡泽斯坦铝业公司签署的EPC等工程,资金压力较大,公司通过此次配股,预计可获得约13亿元的流动资金,将明显改善目前资金压力。

　　最大的稀土冶炼企业,上游资源缺乏。公司目前通过控股子公司珠江稀土的搬迁成立中色南方稀土(新丰)公司,将形成7000吨/年的稀土冶炼分离能力,并且已经获得国家环保部批准。7月8日,公司公告称与新威集团共同设立子公司,形成10000吨稀土冶炼分离能力。公司最终将形成年产17000吨稀土冶炼分离产能,成为国内最大的稀土冶炼分离企业,但是公司目前无上游稀土矿产资源,未来稀土的整合方面还面临较大的不确定性。随着稀土价格的下降,公司该业务盈利预计将下降明显。

　　持有ST威达股权,投资收益增厚EPS。公司控股子公司红烨投资以7.54元/股的价格认购ST威达非公开发行股份的数量为5363万股,持股比例约为10.62%,为ST威达第二大股东,ST威达重组已经获得证监会通过。我们认为公司届时可以获得高额投资收益,增厚公司EPS,若以每股20元价格减持计算,我们预计此项收益至少可以增厚公司EPS0.74元。

　　盈利预测。预计公司2011-2013年归属母公司净利润2.5、5.8、8.9亿元,上调公司11-13年EPS为0.33、0.76、1.17元(未考虑ST威达投资收益和本次配股影响),对应的最新PE分别为69、30、19倍,考虑到本次配股对公司业绩的摊薄、工程承包业务放缓和近期稀土价格大幅下挫等因素,我们下调公司评级为“审慎推荐”。

　　三爱富:本年业绩锁定,加码氟树脂

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：车玺 日期：2011-11-07

　　公司是国内的氟化工龙头企业之一,主要的优势产品有PVDF聚偏氟乙烯,和第三代制冷剂产品R32,R125,R1234yf,另外公司在内蒙古的氟化工基地,准备打造上下游一体化产业链,从氢氟酸到,R152b,到PVDF,充分利用当地的资源优势。

　　前三季度,公司实现营业收入38.13亿元,同比增长78.08%;营业利润105,893万元,同比增长934.66%;归属母公司所有者净利润65,911万元,同比增长1229.84%;基本每股收益1.9元/股。

　　综合毛利率大幅上升。前三季度,公司综合毛利率37.09%,同比提升22.64个百分点。我们认为受上半年主要氟树脂PTFE价格大幅上涨,R32、R125提价构成了公司收入和毛利同时大幅增长的主要原因,且本期CDM业务贡献了利润总额1.4亿元,虽然三季度主要产品价格都出现了下滑,但是本年利润已经达到甚至超过预期。

　　期间费用控制能力有所提升。前三季度,公司期间费用率8.97%,同比下降1.14个百分点。其中,销售费用率1.84%,同比下降0.65个百分点;管理费用率5.7%,同比增加0.05个百分点;财务费用率1.43%,同比下降0.54个百分点。

　　氟树脂领域优势尽现。公司的主要业务优势在于PVDF产品,PVDF产能本年5000吨,明年翻至1万吨,是PVDF树脂的领军者,虽然在产品质量上与杜邦还有差距,但是公司所生产的品类已较为齐全。随着太阳能背膜、隔膜产品和光纤包膜的需求将放大,公司的PVDF业务将保持高毛利;公司的新一代制冷剂业务家用空调R410a还是在位杜邦做中间品供应,随着11年底R410a专利到期,公司将可以自行生产R410a,毛利率有望上升;公司和杜邦中国投建合资公司专注于PTFE和FEP生产,紧跟中国不断放大的氟树脂市场。

　　维持增持评级。我们之前预计公司2011-2013年的每股收益分别为2.239元、3.138元、3.62元,按2011年10月24日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为12倍、8倍、7倍。维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:R290作为新一代制冷剂推广;太阳能的应用普及程度低于预期。

　　[编者按]随着电力成本高涨以及国内保障房建设的拉动，铝价会逐步走高。预计2012年沪铝均价为16800元/吨，全年波动区间为15000-18000元/吨。