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| 银河证券：铝价未来较乐观 维持中铝“谨慎推荐”评级 |
| 来源：中国铝材信息网，更新时间：2010-4-22 10:30:58，阅读：
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1.事件
2010年4月21日，中国铝业发布2010年第一季度报告，报告期公司实现营业收入约290亿元，同比100%以上，环比也增长近20%，实现归属母公司股东净利润6.27亿元，扭亏为盈，实现每股收益0.046元。
2.我们的分析与判断
(一)公司盈利逐步恢复
2010年1季度公司的盈利能力有所恢复，我们认为主要得益于铝价的提升及开工率的恢复，另外公司的费用和减值准备环比都大幅下降。
虽然没有公布具体的1季度具体的产销量，但经了解估计公司的氧化铝和电解铝的开工率都已恢复到90%左右，而2009年公司年化的氧化铝开工率不到80%，电解铝开工率约85%。停产会提取一次性减值，但之后开工率的提升有利于降低公司的运营成本。我们预计2010年宏观经济平稳，公司的生产线会维持高开工率，预计2010年公司的氧化铝产量将达到1040万吨，电解铝产量达到402万吨，较2009年大幅增长。
2010年1季度的铝均价约16300元/吨，比2009年4季度的15254的均价继续提升，较2009年全年的均价13900元/吨大幅提升。公司的业绩与铝价的敏感性较高，在其他条件都不发生变化的情况下，只考虑铝价的变动，经我们测算，2010年铝价每波动1000元/吨，公司的EPS将变动0.18元。
2010年1季度公司的费用环比下降，同比上升。三费达16.2亿元，较2009年4季度的21亿下降，但较2009年1季度的12.7亿元有所提升，预计公司的费用仍有下降空间。
(二)公司未来的看点仍较多
公司的电力成本优势会逐步显现：1、公司的直供电和自备电的比例逐步提高。公司目前已实现直供电的产能约100万吨，价格是比市场价低0.063元/度，后续如9家直供电都达成协议，直供电电解铝产能将达到233万吨，加上具有自备电厂的电解铝产能，公司具有电力成本优势的电解铝产能比例将达到70%以上；2、公司的自主研制的新型结构电解槽已取得技术突破，从2010年开始将开始改造试用，吨铝有望降低电耗1000度。在全行业电力成本上升的大背景下，公司的电力成本优势会逐步体现。
公司的资源优势十分突出。公司目前拥有约8.6亿吨的铝土矿资源储量，自采铝土矿产能近千万吨，资源优势十分突出。并且随着公司加快资源开发的战略逐步实施，预计未来3年公司的铝土矿自采矿比例逐步提升至90%以上。铝土矿价格上涨的大背景下，资源优势将使得公司在氧化铝的竞争中立于不败。
未来3年具备竞争力的产能扩张可预期。公司早就认识到未来铝行业的竞争核心就是成本的竞争，具备成本优势的产能扩张才是有效的。所以公司未来的产能扩张的立足点是具备成本优势，考虑到公司在铝行业的地位，我们认为其具备这种扩张的条件。按照我们预计，未来三年公司的氧化铝和电解铝的产能复合增长率约15%，有效提升公司的业绩弹性。
3.投资建议
我们对铝价维持较乐观的判断，尤其是在强劲的实体经济需求及能源成本支撑下，具有成本优势的铝制造企业仍能获得一定的利润。
在2010、2011年铝价16500元/吨、17000元/吨的假设下，我们预计公司2010、2011年的每股收益为0.42元(考虑增发摊薄)，0.73元，目前股价下2010、2011年估值水平分别为29X、17X。虽然公司估值短期不具有优势，但考虑到公司的未来发展趋势较好，且未来超预期的可能性较大，我们提升评级至“谨慎推荐”。
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