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| 大通证券：中铝业绩大增尚需时日 中性 |
| 来源：中国铝材信息网，更新时间：2008-6-20 16:07:20，阅读：
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氧化铝单位制造成本上升
08年1-4月，中国铝业公司的氧化铝单位制造成本同比增长23.29％，造成的原因是铝土矿及燃料和辅料价格上涨。受氧化铝产能快速增加的影响，铝土矿竞争加剧，导致铝土矿价格上涨；在4月份，中国工业品出厂价格创2004年以来新高，工业原料普遍上涨。主要燃料和辅料价格上升幅度为：石油焦49％、煤34％、纯碱30％、重油20％。同期，公司的原铝单位制造成本同比增长6.36％，造成原因主要是电价上涨。受去年10月份取消优惠电价的影响，公司平均电价同比上涨1.84分钱，但今年来公司的电价保持稳定。今年1季度实现营业总收入152.27亿元，归属母公司股东净利润11.67亿元，营业收入与去年4季度相比下降29.5%，净利润与去年4季度17.85亿元相比下降34.6%。每股收益0.0863元。
产业链进一步完善
公司5月末成功完成收购了母公司持有的部分铝资产股权。包括：连城铝业100%股权、河南铝业70.01%股权、西南铝板带60%股权、西南铝冷连轧板带100%、瑞闽铝板带75%股权、华西铝业56.86%股权，其中连城铝业主营为原铝生产，其余五家主营业务为铝深加工。但收购完成后，企业的产业疏导尚需要一定的时间，6家企业08年将不会给公司带来实质性的业绩提升。但是公司在确保5家铝加工企业整合完成，在市场和产品安排方面进行进一步分工，09年会有好转，未来完整的产业链和技术提升带来的利润空间较大，同时也可规避行业周期风险。
完善产业链配套生产项目
公司计划今后在国内的主要资本开支将放到收购直供电和电站建设方面，以保证未来能源成本的优势。公司目前拥有的自备电厂包括兰州铝业3×300MW、焦作万方2×125MW和2×135MW、华泽铝电2×300MW、华宇铝电2×135MW。目前公司仍没有煤矿资源，但是公司正在河南地区运作煤矿项目。
公司目前拥有国内铝土矿50%左右的储量，自采比例只有35%左右，大部分来源于外购
针对国内铝土矿价格暴涨的情况，为保证供应，公司加大了在国内的资源勘探工作，另外继续推进海外铝土矿开发项目。08年争取澳大利亚奥鲁昆项目开工，预计三年之内投产。项目投产后将每年生产铝土矿1000万吨，500万吨用来建设200万吨/年氧化铝项目，500万吨运回中国。同时，印度尼西亚、几内亚、越南等国家的氧化铝开发也在加大力度，沙特阿拉伯建设100万吨/年的电解铝厂与配套电厂，发电成本在0.1元/度，优势明显。公司规划到2010年公司自有矿在铝土矿来源中的比重提升至70%。公司预计，2010年以后，海外项目可能会成为新的增长点。
公司未来目标是氧化铝产能1400万吨、电解铝产能500万吨、铝加工产能200万吨
氧化铝方面，公司目前氧化铝新建、扩建项目共6个，广西华银氧化铝一期160万吨工程已于去年底投产。今年主要是广西三期85万吨/年扩建项目，5月底投产，实际产能可达88万吨/年。遵义、重庆80万吨氧化铝项目正在建设中，山西分公司兴县80万吨氧化铝项目将于明后年逐步投产。公司氧化铝产能有可能达到1400万吨。电解铝方面，公司07年先后吸收合并的山东铝业、兰州铝业和包头铝业为公司带来75万吨新增产能，最近收购的连城陇兴铝业增加产能27万吨，青岛分公司10万吨再生铝合金项目已经部分投产，公司实际的生产能力已接近400万吨，公司目前在建项目5个，加上连城陇兴的改造计划，在建产能达到70万吨，公司未来电解铝产能有望达到500万吨。而在铝加工方面，公司目前拥有109.1万吨产能，未来通过进一步收购母公司资产，铝加工能力可达200万吨。
08年全球氧化铝、原铝市场供求基本平衡
预计氧化铝全球产量将达到8040万吨，同比增长7.9%，预计2008年消费量将达8000万吨，同比增长7.0%。预计2008年国内产量将达到2500-2700万吨，同比增长29-39%，消费量将达到3100万吨，同比增长26.9%。氧化铝3500元/吨的价格基础上未来再次下跌的可能性十分不大。预计原铝2008年全球电解铝产量4040万吨，同比增长5.9%，消费4069万吨，同比7.6%，中国08年产量1500万吨，同比增长19.4%，消费1500万吨，增长20.5%，供需处于平衡状态。
【投资评级】
综上所述，我们预测公司08年、09年EPS为0.55元、0.73元，维持投资评级为“中性”。
【投资风险】
铝行业周期波动风险；宏观经济发展进一步减缓危险；A股市场系统风险。
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