10月6日，国内所有期货交易所所有交易品种主力合约，集体跌停。
危机扩散，恐慌弥漫，大宗商品价格大幅跳水。有色金属企业做套期保值的多头头寸，面临巨额亏损。
江西铜业双重考验
有色金属企业中，率先卷入套保漩涡的是江西铜业。
长假过后，沪铜期货价格连续跌停。9月26日还收于每吨56100元，10月23日已跌至每吨34150元。
事实上，从今年7月份开始，国际、国内铜价出现明显下跌。到9月末，铜价每吨下跌超过1万元。国庆长假期间，美国次贷危机进一步恶化，大宗商品价格大幅跳水。
据宏达股份证券代表介绍，一般有色金属的企业都会做一些套期保值来对冲价格波动的风险。但是今年以来他们做得比较少，因为期货市场震荡幅度较大，价格上蹿下跳，他们也把握不好，万一做错了可能亏得更多，还不如承受锌价下跌。
为了对冲风险，江西铜业一直在做期货套期保值。
最近，市场传言四起，“江西铜业是铜多头的绝对主力，因为铜暴跌而出现巨额亏损。”
江西铜业2008年三季报披露：“其他流动负债余额比期初增加人民币2.20亿元，主要是期末发生的期货持仓浮动亏损。”而在半年报中，该科目的余额为5527.83万元。也就是说，江西铜业在三季度产生的期货持仓浮亏1.65亿元。
让人不解的是，江西铜业作为国内主要铜生产企业，如果以套期保值为目的参与期货交易，应该是卖出套期保值为主，即建立的应当是铜空单。由于三季度铜价以下跌为主，如果江西铜业持有铜空单，不可能产生如此大额的亏损。因此，江西铜业可能持有的是净多单。
一位铜业研究员透露，江西铜业的期货投资主要通过江铜集团旗下的期货公司金瑞期货操作。
江西铜业在半年报中披露了与江铜集团的关联交易情况。其中，江西铜业支付江铜集团期货代理服务费679.6万元，按照市场价格对应沪铜的交易量约为6万手。也就是说，上半年金瑞期货席位中沪铜品种的交易行为，大部分系江西铜业所为。
根据上海期货交易所的数据，截至9月26日收盘，金瑞期货席位在沪铜0810、沪铜0811、沪铜0812三个合约中合计持有净多单5421手，即2.7万吨。而沪铜在三季度的累计跌幅约为每吨1万元。考虑到金瑞期货净多单头寸的持仓成本介于二季度末的高位与三季度末相对低位之间，其头寸实际亏损幅度应小于2.7亿元。而江西铜业三季度的期货持仓浮动亏损为1.65亿元，也小于2.7亿元。
上海期货交易所公布的10月22日收盘后持仓排行显示，金瑞期货席位依旧是沪铜品种中的第一大户，持有多单11223手，持有空单6227手，合计持有净多单4996手。
而在10月24日，金瑞期货持仓量锐减，持有多单3749手和空单1266手。
10月29日，金瑞期货净多头持仓2831手，排名下降到第二。中国中期(000996,股吧)加入多头阵营，持仓3451手。
“如果金瑞期货名下的铜期货，多为江西铜业持有，那么江西铜业直到10月24日才平仓，它承担了铜价由56100元跌至34150元的损失。”一位券商研究员分析。如果铜价继续下跌，这意味着，江西铜业要面对产品价格下跌和期货亏损加重的双重考验。
是套利非套保
江西铜业持有净多单，是否违背了套期保值原则？
有业内人士认为，江铜的业务主要有两方面，一方是自产原料，防止价格下跌，这类业务一般通过卖出套期保值来对冲；另外一些单是需要进口原材料，防止价格上涨，这类业务一般通过买入套期保值来对冲，因此历来都有两方面的套保需求。
在全球经济放缓、需求下降的大背景下，江铜竟然持有如此大比例的净多头寸。
宏达股份证券代表介绍，一般有色金属类的上市公司都会做一些套期保值来对冲风险，但是今年期货市场风险较大，很难判断，很多企业做得都不太多。
上海期货交易所公布的数据显示，同样是有色金属的企业，仍然有很多持有空头头寸。
10月29日，五矿有色持有空头头寸2678手，净空头排名第一；北方铜业持有空头头寸2473手。
针对种种质疑，江西铜业25日公开回应称，公司持有的期货头寸是以公司生产经营实际需要为基础的。江西铜业表示，公司目前持有的期货头寸虽然多空相抵后表现为净多头，但多头头寸形成的原因是为了锁定公司铜冶炼及铜加工产品原料的成本，该等多头头寸都有相应的等量的铜原料购销合同或铜杆线销售合同等实物订单为基础，公司已对该等实物订单合同采取了相应的风险控制措施。公司称，目前生产经营正常，现金流量充足，不会对公司已发行在外的长期或短期债项产生偿付影响。
到底什么原因导致了江西铜业大举做多？
某金属贸易公司期货部经理透露，八九月份期间，铜价现货高于期货，价差大时在1000元。当时不少贸易商都会卖出现货买入期货，以从中套利。
期货业资深人士邓越认为，江西铜业此举是套利而非套期保值。套期保值的出发点是，保证自己生产成本之上有一个稳定的利润，即利用期货平抑收益和风险，获得平均利润。作为生产商，江西铜业如果套期保值的话，只应该卖出，选择在期货和现货价格高的那个市场卖出。
江西铜业是利用现货和期货的差价进行套利。套利，是发现两个市场的同一标的价格不同，买入低价的同时，卖出高价。由于没有风险敞口，或者敞口很小，所以理论上说，
套利没有风险。
但在实际操作中，根本没有既无风险又赚钱的事。江西铜业的这次套利，期货市场上由于铜价暴跌而亏损；现货市场上，由于价格一个月之内跌去近半，其客户极有可能放弃现货合同的定金而选择违约。那么，江西铜业的套利则被动地变成了投机。
江西铜业没有替库存的铜做套期保值，应该是对未来铜价看涨。没人预料到铜价下跌这么多。
所以，目前江西铜业面临双重损失：期货上可能因为被动投机而亏损，库存因为铜价下跌，还必须承担存货减值损失。
不做套保亏得更惨
持有铜却未进行套期保值而必须承担铜价下跌损失的，远不止江西铜业一家。
江苏某电磁线厂人士告诉记者，这一次铜价下跌超出所有人意外，很多企业持有存货，因为没有做套期保值，而不得不自己承担存货减值的损失。当地的一家规模不小的电缆厂，现在已无力买货。
某期货公司总经理表示，理解他们的做法，他说，没有一家企业会百分之百套期保值，因为如果这样，企业就不赚钱。仅凭加工费，根本无法支撑一家企业的运作。他说，这个行业太透明了，现货和期货走势相当吻合。所以，企业一方面根据自己对价格的判断，对一部分铜进行套期保值；另一方面主要还是随行就市。这是这些企业浸淫市场多年后的选择。以江西铜业为例，这次它是亏损，但放到更长的时间段，它还是盈利的。
现在，受世界金融危机影响，无论是现货还是期货，铜的交易量都大为下降。
华泰证券研究员高远表示，世界经济形势的恶化超出我们预期，金融危机转变为世界性经济危机难以避免，欧洲和新兴国家也难以独善其身。
有期货研究员透露，有些贸易商，原本能接受客户赊账，现在也改为一定要先付款再交货，有个贸易商说，“你不知道对方是不是没钱了。”
铜加工企业则选择加大采购员去贸易公司的频率，宁肯每天卖一次货，也要降低存货。因为谁都说不清，铜价明天后天到底是涨还是跌。
可见，铜价的剧烈波动，让企业陷入两难：高比例套期保值，将吞噬大部分利润；低比例套期保值，则必须承担铜价暴跌时的巨大损失；进行原本无风险的套利，也可能因为市场突然变化，而变成投机受损。
国庆以后的暴跌行情，无论多头和空头都束手无策：多头无法平仓逃命，空头也不能加仓扩大利润。而一旦出现大规模爆仓，将危及期货公司、套保机构和整个商品市场的安全。
非常时期，上海期货交易所祭出非常手段。
10月8日，上海期货交易所对出现连续三天跌停的橡胶(资讯,行情)0811、0901合约进行停牌处理，之后又对交易双方进行强制平仓。
上海期货交易所表示，紧急措施的依据是《上海期货交易所风险控制管理办法》，并非行政和主观行为。
10月9日，上海期货交易所再次对达到三天跌停的合约进行停牌和强制平仓处理，包括期铜各个合约以及橡胶的其他几个合约。停牌合约数量和强制平仓种类进一步扩大。
与此同时，大连交易所采取的措施更为直接。该交易所直接对达到三个跌停的大豆(资讯,行情)、豆粕(资讯,行情)、豆油(资讯,行情)，实施了强制减仓的处理，涉及多头仓位30多万张，多头损失达数十亿元。
对于交易所来说，这是非常时期的非常手段，如果不采取措施，本次风险事件不堪设想。上海期货交易所有关负责人表示，与以往的风险事件集中在单个品种不同，这次国庆长假事件涉及了国内交易的所有品种。 |
