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| 中国因素与基金挤仓主宰铜市 |
| 来源：中国铝材信息网，更新时间：2008-3-11 16:34:16，阅读：
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笔者的基本观点是，由于需求增速可能下降而供应保持增加，2008年铜市供应可能转向轻微过剩，而季节的不同则可能使铜市呈现阶段性的过剩或短缺。基于中国消费总量以及消费增量在全球市场的重要性，这种阶段性短缺主要由“中国因素”推动。而最近一个月的种种信息表明，2008年供应增长可能因全球性的电力紧张等原因而受到损害，从而推迟过剩产生的时间，并令铜价维持在高位的时间延长。
一、库存大减，中国因素再次发力
我们前期分析了铜在1月出现明显的旺季上涨的种种信号，并得出旺季上涨已经来临。具体来看，2007年12月和2008年1月，中国在经过长达半年的库存消耗之后，铜现货重新转为紧张，内外比价回升到进口水平之上，且贸易商开始在伦敦大量点价进口。我们看到伦敦注销仓单短时间内迅速增加到3万余吨，并且LME库存快速下降。进入2月，伦敦库存持续快速下降，而上海库存增加，反映出库存由伦敦向中国转移，这是正常的中国在旺季来临前的备货行为。尽管由于中国方面受雪灾影响江南、华南地区电力供应未能快速恢复正常，导致今年有色金属消费恢复时间明显推迟，加上年前已有部分进口备货，现货转为贴水且点价进口大幅亏损。但笔者认为这只是中国进口和消费节奏造成的两市节奏差异，后期中国进口还有望重现。理由是，新一年铜进口关税下调和加工费下调的挤压，加上电力涨价今年已是必然趋势，国内冶炼利润进一步降低，国产精铜产量继续大幅增加的希望较小，而进口将是主要的补充源。从过去数年的经验看，中国在上半年集中采购，其采购过程会持续到5月以后，随后才进入消化库存期。而今年达到进口比价的时段只有两个月，进口量不足，后期比价会重新回归进口水平之上，启动进口是必然的，从而推动伦敦铜价格继续上行。
二、挤仓有望继续
2月的上涨行情直接推动力来自基金挤仓。从库存看，LME铜库存自1月的17万吨下降到最低13万吨，而注销仓单基本维持在3万吨之上，可用库存一度低至11万吨之下。而与之相对的是持仓量的扩大，持仓量维持在27万手以上，结构的不平衡造成严重的挤仓压力，现货升水维持在50美元之上，而期价也因此在2月形成凶猛的挤仓上行。
笔者认为挤仓行情有望继续。首先，美元加快贬值推动资金进入商品领域进行保值。美元在去年末今年初大幅走低再次激发新一轮对商品的通胀性买入，其中原油站上100美元。基金在金属上买入实货，通过持有库存获得对美元的保值，在铜上，由于供应紧张，库存偏紧，可以获得升水收益，在铝上，由于其所蕴涵的大量电能，持有铝锭等于是买入能源。其次，旺季需求即将全面展开，库存会持续下降。从库存流动上看，前期库存流出集中在亚洲，是中国进口的体现，但近两周以来，随着欧美传统旺季备货期的到来，欧美的铜库存也出现持续流出，并抵消了亚洲部分库存回流，令总库存量继续下降。再次，中国备货量不足，接下来在3、4 月需求大增的季节，必然还会进口，中国因素还将发挥作用。总的来说，主要工业国都开始进入消费旺季，供应阶段性紧张造成库存持续下降的势头不会改变。而从目前的库存和持仓比看，结构性矛盾仍然严重，现货维持高升水，且消费旺季有利于多头，在3、4月份，多头有能力维持挤仓力量。
除了交易所库存及升水外，地区现货升水是反映当地现货需求的最直接信号。最新的1月升水数据显示铜现货升水在美国和欧洲反弹，中国铜现货升水在过去两个月强劲上升。1月欧洲铜升水月率大幅上升20美元/吨。
三、电力短缺造成产量损失或成炒作因素
新年以来，我们陆续看到关于电力不足的许多报道，其中电力成本提高对铝形成推动作用，铜目前价格远远高于其成本，但一些主要铜产地的电力短缺可能造成预期产量的降低，如果降幅较大，则可能成为基金在旺季以后继续炒作的理由。
2月初，智利能源部长称，能源供应紧张，不排除智利今年晚期拉闸限电的可能性。智利政府官员和行业分析师估计，2008年至2009年，智利将面临电力紧张的困扰，因遭遇五十多年来罕见的干旱，智利国内水库水位下降，同时发电所用的天然气供应亦短缺，此外，一家因出现故障而暂时关闭的大型电厂预计到年中时才能重启，这些均造成智利国内电力供应紧张。有研究机构认为,智利2008年铜产量可能因此减少6.8万吨甚至更多。另外，因矿石品位下降，智利 2007年铜产量已较2006年下降，且自去年10月以来的月度产量均是下降的，2008年1月铜产量继续下降1.4％。各种因素造成2008年智利铜产量继续下降是现实存在的。
1月下旬，赞比亚矿业部称，赞比亚今年铜产量料因严重的电力危机而受到严重损害。该国2007年产量预计为67万吨，其最大铜生产商KCM已暂停铜矿生产，因电力供应中断造成铜矿透水。据国家电力公司称，赞比亚电力缺口为530兆瓦特，占总需求量的近40%，比2007年扩大了将近一倍。赞比亚已从 2008年1月起将电力税提高35％。因此，担心电力紧张对铜产量造成明显损失是非常合理的。
我们说铜供应处于脆弱的平衡中，从今年初以来全球三大交易所铜显性库存量高于去年同期水平，初步推断铜市紧张程度有所解。2008年，主要工业国经济衰退导致需求增速放缓甚至可能下降（如美国），但美元大幅降息激发的保值买入需求增加。而在脆弱的平衡中，任何产量损失都可能对价格产生影响并成为基金炒作理由，从而使铜价在高位维持较长时间。
四、技术分析
伦铜周线实现了对运行两年的大三角形的向上突破。去年高点与2006年以来的高点连线都集中在8200一线，周线显示期价已突破这一压力区，若铜价能确认突破8800高点，则进一步的上涨目标在10000关口，而自6400美元开始的形态的上升目标则为12000。
沪铜指数周线图同样实现了对2006年以来高点压力线的突破。由于人民币今年可能加快升值速度，其上涨将被升值抵消部分。沪铜目前处在68000－ 70000一线的压力位上，突破后下一压力位在去年高点76000，而如果突破，其进一步的压力位在2006年高点84000。 |
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