今年5月，基本金属价格普遍创出有史以来新高，然而出于对利率上升和经
济放缓的担心，以及这些资产的风险溢价明显高出其他传统的资产投资，当时
以基金为主导的多头平仓一度席卷基本金属市场，价格出现了历史上从未有过
的剧烈波动。
基金撤离后的基本金属市场在金融环境十分不稳定的情况下，需要通过其
本身的基本面来维持高价体系。迄今为止，供应紧张仍是基本金属市场基本面
最突出的主题。在今年的LME年会上，除了对中国因素一般的讨论之外，颇有新
意的也许就是，随着全球需求增长格局发生变化，未来供应面到底会发生哪些
变化。
本轮牛市所造就的高价提高了未来相当长时间里基本金属的基础价格。人
类从20世纪70年代以来加快消耗地球上的资源，不可再生资源的可开发总量明
显趋于下降。未来全球的矿产资源开发成本将明显提高，矿产质量可能在今后
的5-10年里趋向于恶化，新资源也不再像上个世纪70年代或90年代那样轻易被
发现。今天铜价达到了7500美元附近，在今后的5-10年里，这一价格是否仍然
是异乎寻常的高价，已经引起了人们的思考。
告别资金推动型上涨
笔者认为，当前基本金属价格的上涨已经不同于2003年至2005年期间靠资
金来驱动，目前基本金属价格上涨是以供需基本面依然十分紧张为基础，通过
实际需求与供应反应之间的平衡关系来驱动价格，其交易背景显然不同于上半
年的资金推动型上涨。
今年以来，一些商品领域的投资回报明显缩小，基本金属市场可谓一枝独
秀，不仅是本轮商品牛市中投资回报最高的，也是今年以来投资回报最高的，
当然这种投资回报必须是建立在做多的方向上的。基本金属价格在其他商品领
域特别是能源和贵金属价格的走势疲软的情况下，仍能保持稳定的盘升走势，
是与供应紧张的基本面不但没有缓和而且进一步加剧分不开的。
虽然商品市场的总体走势有明显的趋同性，但是即使像能源这样本质上需
要依靠供应紧张来推动的品种，一有风吹草动也会明显回落，这体现出投机因
素对价格走向的左右。贵金属虽然有着极好的市场预期，但是当大量的基金涌
入与贵金属投资相关的上市交易基金(ETF)之后，即使是被看好的黄金，其走势
也与预期有明显的反差。
惟有基本金属，以供应紧张为前提的差价结构始终保持良好，给指数型投
资的迁仓收益带来极大的稳定性，因此即使传统基金已经在铜市上趋向于做
空，前一段时间锌、镍、铝等品种也受到了这类传统基金的抛售，但是最终我
们还是看到了锌、镍和锡在LME年会结束后不久就纷纷再创新高。这说明，一旦
周边的金融环境趋于稳定（美联储在最近3个月里没有进一步升息），基本金属
仍然是引领整个商品市场保持稳健的牛市氛围的中流砥柱。这确实是一种较为
中肯的市场评判。
市场功能仍在准确发挥
LME当局认为，基本金属市场即使已经进入了历史高价区域，但在与行业的
接触中得到的反馈信息表明，市场仍然没有确切的抛空信号。相关机构对明年
乃至未来数年的均价预测，已经折射出当前的价格趋势符合基本面特征。LME年
会本身所反映出来的看涨人气，更应该被认为是一种对基本金属价格长期趋向
的历史反思已经展开。
从西方世界今年的铜需求增长远高于中国来看，西方人已经开始接受意料
之外的高价。而中国却没有，但中国需求恰恰是LME众多参与者看涨市场的根本
基础。国外同行向中国同行提出的问题中，最普遍的仍然是中国需求到底会怎
么样。其实他们心里早就已经有答案了，虽然这种肯定的答案在目前还没有成
为继续推高铜价的具体事实。但是即使是在本轮基本金属上涨趋势中表现最为
滞后的铝，也是以铝是中国基本金属需求增长率最强为基础的。
人们争论最多的是，基本金属价格是否因为基金的活动而过度膨胀了，但
是我们可以发现一个很基本的事实：最近价格表现最强的金属都与现货供应最
为紧张的现实相符合，最近镍和锌的表现是最为强劲的，其供应状况确实也是
最紧张的。金属市场不同品种表现上的差异显然表明，市场的功能仍然准确地
发挥着。
当然，国内市场上很难找到在目前的高价位上采用中长线应对策略的投机
者，但是作为消费大国，从消费者的利益出发，笔者认为，当前形势下，金属
价格的上涨风险仍然远大于下跌风险。该买的还是要买！ |
