需求缺乏增长基础铝市难以转势-分析预测-市场行情-中国铝材信息网

2008年国内外铝价主要走势基本同步，但受国际基金操作的影响，伦铝振幅更为剧烈，全年行情可分为四个阶段，其中上半年表现强于沪铝。第一阶段，年初中国及南非等国因电力紧张而大幅减产的消息激励铝价大幅上扬，铝价一度涨至3240美元。第二季度以偏强振荡格局为主。6月份起，因国际油价暴涨刺激基金买入铝，铝价再度走强，期间创下3381美元的新高，但这也成为最后的盛宴。8月份成为近几年金属牛市格局的分水岭，由于欧美金融动荡的冲击，实体消费明显下降及金融市场的“去杠杆化”导致金属价格持续重挫，伦铝开始了漫长的探底之旅。10月金融危机演变为金融海啸，伦铝再度加速下行。全年累计跌幅为36.1%，表现强于其他金属。

2008年国内铝价主要分为冲高回落、横盘振荡、持续重挫三个阶段。第一季度，由于雪灾导致电力供给极为紧张，国内原铝受影响产能高达160万吨，且灾后重建需求的乐观情绪进一步推高铝价，沪铝触及21700元。但库存稳定增长挫伤信心，在大幅减产的同时，国内库存却创下近34万吨的新高，这表明消费萎缩更为明显，国内铝价随之快速下行。4-7月份，传统消费旺季来临后，市场供需相对平衡，原先累积的显性库存有所消化，如华南及华东地区显性库存量下降约7万吨，且期间伦铝强势创下新高，国内铝价得以转为振荡，主要运行在19000-20000元区间。8月份起受累于国际金融动荡，国内铝价走上了漫漫跌途，12月份铝价初显触底迹象，全球政府救市及国内收储等利好暂时支撑，铝价自低位回升。

今年国内外铝市的减产消息大幅增多，产量明显受损。年初雪灾导致约160万吨的产能一度被动关停，造成近50万吨的实际产量损失。5月汶川地震造成的实际产量损失较小。第4季度行业亏损严重引发大规模主动减产，10月份第1轮减产涉及产能约250万吨，全年损失产量超过50万吨。11月下旬起，由于铝价破位大跌，铝厂再度减产近150万吨，损失产量超过12万吨。因此上述减产导致全年原铝产量损失超过100万吨。

年初安泰科预计本年度新增产能220万吨，但实际投产远低于预期，大幅亏损导致新建产能停工或推迟上马。根据中国有色工业协会的数据，1-11月份国内原铝产量为1223.88万吨，同比增长6.86%，其中11月份产量仅为99.14万吨，较去年同期下降12.67%。预计12月份产量可能下降至90万吨出头，以此推算，全年国内原铝产量仅为1315万吨，远低于年初安泰科估计的1540万吨。

图3也反映出减产带来的效果。受雪灾的影响，08年第一季度日均产量明显下滑，随后复产带动4-6月份产量恢复，并于6月份达到3.91万吨的全年高点，10-11月份铝厂因亏损而大规模减产，产量再度明显下降，11月日均产量较6月的高点下滑15.37%。后市来看，12月份国内产量可能继续下降，但随着铝价的反弹，铝厂继续减产的动力不足，随后产量有望趋稳。

根据国际铝协的统计数据，近两年除去中国外，国际原铝产量维持平稳的上升趋势，由07年1月的66.4万吨增加至08年5月的70.6万吨，期间增幅为9.63%。但受第四季度国际铝价暴跌的影响，11月份日均产量下降至69.4万吨，环比下降1.56%。

因面临艰难的亏损压力，国际减产或新产能推迟的消息频出，其中包括俄铝、美铝、力拓加铝、海德鲁等行业巨头，有外电称08年以来已经关停或者明确即将关停的产能近190万吨/年，考虑到部分尚未明确公布减产，涉及产能将进一步增多。

近几年的金属牛市刺激国内外原铝产量稳定增长。2004-2007年全球原铝年度产量分别为2988.8万吨、3193万吨、3397万吨及3820万吨，年度复合增长率为8.52%。同期国内原铝产量为668.9万吨、780.6万吨、940万吨及1260万吨，年度复合增长率为23.5%，但在2008年度，预计国内原铝产量增速将显著下降至不足4.4%。

此次金融危机源于美国，并迅速蔓延到欧洲、日本等发达国家，实体经济所受冲击逐渐深化。美国房地产泡沫的破裂及随后汽车业巨头破产危机相继出现，其他发达国家的房地产及汽车行业也均面临景气显著下降的困境，而这均是主要的耗铝领域。

以美国为例，11月份北美铝冶炼产品订单年比下降了23.7%（不包括罐料），月度净新增订单指数为72.03，是自1993年此数据系列记录以来的最低水平。考虑到汽车及房地产等行业将持续低迷，美国铝消费前景黯淡，其他发达经济体也面临类似难题。

经过前几年的高景气发展后，08年全球房地产及汽车行业拐点形成，出现下滑的内在矛盾，而金融危机更进一步加剧了下滑的程度，并导致衰退的出现。因房地产及汽车对众多行业具有很大的外溢拉动效应，近期各国政府相继出台了针对性的救援计划，长期有助于缓解行业衰退的程度，但难以扭转下行趋势，且政策的短期效应较弱。因此预计09年上半年这两个行业难以明显好转，其对原铝的需求也将持续低迷。

如图6所示，07年国内的原铝表观消费量高速增长，但08年增速显著下降。第一季度下滑归因于周期性因素，且总量好于去年同期。国内需求的拐点出现在6月份，表观消费量稳定增长的趋势中断，而第四季度更是大幅回落，期间国内铝价大幅下挫。总体来看，2008年国内原铝表观消费量增速明显低于过去几年。表明国内经济景气下降及国外需求萎缩，对国内的铝消费造成较大冲击。

现货升贴水同样有助于反映出现货需求状况。如图7所示，07年国内现货长期高升水，08年现货贴水开始多于升水，其中广东市场的变化更为明显，表明本地消费的长期低迷（由于广东以建筑型材消费为主，这种变化也表明了建筑型材需求的低迷）。

2007年国内建筑业耗铝比重高达33%，交通运输业及电力业分别为24%及15%，三者总计占国内原铝需求的72%。此外，机械设备、耐用品及包装等行业所占比重也较大。

08年国内房地产陷入低迷，11月份国房景气指数为98.46，环比及同比分别下降8.13及1.22。1-11月份全国商品房销售面积4.9亿平方米，同比下降18.3%,开发商资金周转紧张，房地产投入增速明显放缓。1-11月，全国完成房地产开发投资26546亿元，同比增长22.7%，较上半年增速回落10.8%，图8反映出国内施工面积增速大幅放缓的状况，投资减少直接制约原铝消费的增长。11月末，全国商品房空置面积1.36亿平方米，同比增长15.3%,存量消化压力较大，短期内市场难以出现复苏。

近期政府相继出台了各种刺激楼市的政策，如放松信贷、降低税费、下调利率等，意图刺激楼市销售回暖，救市力度不可谓不大，但冰封三尺、非一日之寒，在居民购买力下降、房价虚高不下及经济前景转差的大环境下，民众的观望情绪难以轻易扭转。

此外，政府还加大了保障性住房建设力度，预计未来三年投资9000亿用于廉租房，经济适用房以及棚户区改造，以每年3000亿元计算，这将为市场贡献约10%的资金量，有助于弥补社会资金投入速度明显减缓的影响。

总体来看，政府投资增加有助于缓和行业投资增速下滑的趋势，但整个行业的真正回暖依赖于实际需求的启动，难度显然较大，因此未来半年内，难以期待房地产业贡献更多的原铝新增需求。

根据发改委的数据，11月国内汽车生产71.35万辆，环比下降2.3%，同比下降15.9%。1－11月，国内汽车产量894万辆，同比增长9.7％，增速回落13.8%，其中轿车产量491万辆，同比增长9.8％，增速回落15%，相比其他车型，轿车产量的下降对原铝消费的影响更为明显。

随着经济下行趋势的形成，09年度居民人均收入增速很可能下降，而股市等的财富增长效应也难以乐观，未来购买力不足将制约汽车行业的增长速度，下半年以来汽车产销量的明显下降也暗示行业前景难以乐观，尤其考虑到全球汽车行业正在面临的巨大压力，国内汽车行业难以独善其身。

国内电力供给转为过剩制约电源建设的需求。如图10所示，国内电力产出的年比增长率跟随跟随工业产出的下滑而大幅下降。10月及11月份全国发电量同比分别下降4%及9.6%，出现加速下滑的趋势。市场需求下降将制约电力设备的投入，进而拖累原铝需求。1－11月，国内发电设备产量12070万千瓦，增长1％，增速同比下滑8%。未来金属等高耗能行业低迷将制约电力需求，电源建设投资的市场动力减弱，其对原铝的需求难以乐观。

相比之下，电网建设的投资力度却在不断加强，未来几年电网建设成为政府扩大固定资产投资计划的重点之一，如国家电网计划未来2－3年投资超过1万亿元，建设规模为110千伏及以上线路26万公里、变电容量13.5 亿千伏安。其中高压传输线路及变压器等对原铝需求量较大，从近期的投资计划来看，未来两年国内电网建设的铝消费将大幅增长，并支撑整个行业的耗铝量稳定增长。

08年国内铝产品出口量的增速相对平稳，1-11月份国内铝及铝合金净出口量为52.94万吨，较07年同期增长123.66%，其中原铝转为净进口，而铝合金出口大幅增长。铝材净出口量为121.08万吨，较07年同比增长15.38%，但第四季度起铝产品的出口增速出现放缓的趋势。考虑到国外铝需求的低迷，未来出口对国内铝消费的刺激作用难以乐观。

总体来看，受房地产新开工面积和在建面积、汽车产量和铝制品出口增速下降等因素的影响，08年第四季度国内铝消费增速显著回落。09年上半年经济下行概率很大，政府就市尚难明显见效，上半年国内原铝消费很可能持续疲软。而下半年的不确定性较大，包括各国救市措施能否奏效、全球实体经济能否触底等并不明朗，因此难以断言房产、汽车等行业能否走出低谷，原铝需求回升取决于宏观经济面。

2008年国内外原铝产量增速放缓，但经济衰退导致消费明显下降，因此本年度国内外原铝过剩量反而大幅增加，并体现为库存的大量增加，如图12及13所示。

国外方面，2008年伦铝库存量暴增137.4万吨，增幅高达147.81%。据全球金属统计局的统计，08年1-10月份铝市供应过剩113.2万吨，远超去年同期的4.4万吨，也远高于2007年全年26.9万吨的过剩量。

国内市场的过剩量同样大增。年初安泰科预测年度消费量为1500万吨，过剩量为20万吨，但从现货市场了解的情况来看，08年底沪粤两地显性库存已经较07年底增加约28万吨，此外，多种渠道反映的情况均表明，上游厂家的隐性库存同样大幅增加，因此08年国内的实际过剩量很可能超过60万吨。

08年国内铝冶炼成本同样前高后低。上半年电价上调、氧化铝涨价及辅料价格上涨等因素导致铝冶炼成本大幅上升，铝冶炼成本也一度涨至18500元/吨水平。但这种情况在下半年则刚好倒转，铝冶炼大幅亏损的压力传导到整个产业链，各种成本均大幅下滑。

下半年，铝厂减产导致氧化铝需求显著下降，随后海运费用狂泻降低了进口铝土矿价格，成本下降释放了下跌空间。当前国内氧化铝现货报价已经跌至1800元/吨水平，而以沪铝定价的氧化铝长单也跟随沪铝大幅下跌。

由于工业生产活动的减弱，尤其是钢材、有色金属等高耗能产能的下降，第四季度国内电力需求明显下降，各地政府纷纷下调电价。下半年国内煤炭价格大跌也降低了自备电厂铝厂的成本。据了解，当前铝冶炼的平均电价成本约为0.37元/度左右。

各种辅料价格同样大幅下滑，其中以阳极碳所占比重最大。石油价格大跌拖累阳极碳价格至5000元/吨的高点下跌至2400元/吨，而其他原料价格同样大幅下滑。

后市来看，铝冶炼成本仍有一定的下降空间，但短期内降幅不大，中长期则可能稳中小升。中长期铝价继续大跌将引发减产规模的扩大，并制约其下跌空间。

当前全球铝消费近50%来自于建筑及交通业，而这两个行业通常是受经济下滑影响最大的行业。09年全球经济面临着巨大的衰退风险，因此这两个领域的铝需求前景较为悲观。电力同样是铝消费的重要领域，鉴于电力需求与经济发展存在明显的正相关关系，电力需求下滑很可能导致电力投资增速的下降，该领域对原铝需求的增长也难以乐观。相比之下，包装业与消费联系紧密，具有弱经济周期的特征，因此占全球需求近25%的包装业受经济下滑的影响相对较小。

当前各国均采用进取的货币政策，09年全球可能迎来零利率时代，美国等甚至以“数量扩张”的方式注入流动性，意图刺激经济。中长期充沛的流动性有利增加金融资产的投机性需求。如果全球经济出现触底迹象，基金有望积极买入金属产品。即使经济持续低迷，一旦实体经济难以有效吸收充足的流动性，投机资金也可能转战商品市场，从而导致经济衰退、通膨上升的滞胀糟糕局面出现。

11月国内规模以上工业增加值同比增长5.4％，为1998年公布该指标以来月度增速最低值（剔除春节因素），同比及环比增速分别减缓11.9%及2.8%。根据中国物流与采购联合会的数据，11月国内制造业采购经理指数为38.8%，环比下降5.8%，为2005年该指数创立以来的最低点。

从国内经济先行指数来看，未来的经济前景较为悲观，领先指数甚至低于1997年度。第4季度各种经济指标的明显转差，暗示着09年国内经济下行的严峻局面，而全球经济黯淡的前景更加重了国内经济的压力。

近期政府推出了4万亿元的固定资产投资计划，意图平滑经济周期、缓冲外围危机，但各方对该计划的质疑颇多，包括投资规模的不透明性、对经济的拉动效应减弱等。从过往来看，增加基础建设投资可直接刺激包括原铝在内各种金属的需求，但从现有资料来看，难以估算政策效应所带动的新增需求量，实际效果有待观察。

近期国储公布原铝收储计划，加上国家电网从中铝的购入量，这为1月份国内市场产生近35万吨的新增需求。此外，市场节前备货及压货博行情需求增加，且生产商惜售坚定，1月份国内市场得以出现供需相对平衡的局面，上旬沪铝反弹至12700元，

但供需平衡局面的持续性不强。从当前了解情况来看，今年春节下游加工厂的停工时间可能延长至4周左右，且前后1-2周的开工率也较低，在此阶段市场需求很小。期间原铝生产正常，6周可产出约130万吨，这将新增约80万吨的过剩量。除去这两个月国储及国家电网约40万吨的新增需求，粗略估算，1-2月份国内供给的过剩量也将接近50万吨，与12月底超过90万吨的巨大库存量结合，这将导致国内现货市场供给压力大增。

因此，除非第一季度国储再度收储约50万吨的原铝，以吸收阶段性新增的过剩量，否则2月底国内的供给压力将明显超过08年12月份，而相比12月中旬的10700元价位，即使考虑国内外比值、市场预期与惜售心态等因素，目前12000元以上的价位仍旧显得虚高。因此，在国储未继续收储的情况下，由于供给压力增大，第一季度国内现货铝价很可能重新测试10500元的支撑，铝价仍将运行于成本线下方，期间关注国储继续收储的动向。

第二季度国内外经济尚难摆脱低迷，近期的经济领先指数表明，未来3-6个月的国际金属需求仍将低迷。国内方面，房地产、汽车及出口等方面的需求前景难以乐观，电力行业耗铝量的增加不足以支撑整体需求。考虑到前期国内外铝市巨大的库存量有待消化，在此阶段国内市场很可能延续供给过剩的局面，导致铝价徘徊于成本线附近，预计第二季度铝价将以振荡筑底的走势为主。

而下半年经济的不确定性较大，政府救市的效果开始显现，全球经济能否摆脱衰退的泥潭，房地产及汽车业能否走出低谷，这直接决定原铝的需求前景。此外，流动性泛滥引发的投机性需求可能抬升市场的估值水平，而美元中期走软的可能性较大，将一定程度利好铝价的温和回升。

中长期来看，国内铝价尚缺乏明显的大趋势。由于铝价各种成本的刚性增强，冶炼成本继续下降的空间有限，而铝价长期大幅低于成本将威胁供给，导致新减产的出现，因此未来铝价缺乏大幅下跌的空间。但大幅反弹的基础同样并不稳固，在经济未复苏的情况下，供给过剩的局面很可能长期存在，期间一旦铝价恢复盈利，将引发国内产量反弹。从过往国内铝厂的积极性来看，一旦恢复稳定盈利，大规模复产将很可能出现。