价格：再度破位下挫 表现极为疲弱

    近一个月伦铝沿着下跌通道走低，期间累计跌幅为22%，而国内铝价在跌破前六周振荡区间后连续暴跌，沪铝主力合约最低探至10140元，同期跌幅高达24%。

  究其原因，疲弱的基本面及经济面临衰退风险主导国内外铝价跌势。国内方面，在大规模减产的利好作用逐渐消减后，市场重新关注疲弱的消费力，而伦铝持续下跌及国内冶炼成本大幅下降则成为了空头打压的契机，期间市场缺乏像样支撑，铝价一路狂泻。

     成本：下降趋势不改 后市降速放缓

前期较高的电解铝冶炼成本一直是支撑铝价的重要因素，但在11月份，冶炼成本的大幅下降释放了铝价的下跌空间，在需求前景黯淡及市场人气偏空的大环境下，冶炼成本的下降难以转换为生产商的盈利空间，反而成为铝价下跌的契机，空头借机大肆抛空。粗略估计，近一个月电解铝冶炼成本下降了近2000元，这主要受电力及氧化铝价格回落的影响。

由于工业生产活动的萎缩，10月份全国发电量同比下降4%，而根据各种经济数据及相关报道，11月份发电量降幅将扩大，这表明电力市场短期供大于求的局面已经形成，近期各地相继传出电力价格下调的消息，如云南、宁夏、甘肃及青海等地电解铝企业电价下调幅度普遍在0.06-0.08元/度之间，内蒙古则下调0.045 元/度，这一举措为生产商降低了近900元/吨的冶炼成本。此外，国内各地煤炭价格也处于稳定的下降趋势中。10日秦皇岛地区发热量5500大卡的山西优混煤成交价格为510-530元/吨，较10月底下降了近40%，因此自备电厂的电解铝企业的成本压力进一步缓解。

氧化铝价格同样稳定下降。当前国内氧化铝现货报价约为1900元/吨；长单氧化铝价格则跟随国内外期铝跌势而下跌，以12日沪铝当月合约的价格计算，长单氧化铝供货价格约为1770元/吨，有效地降低了生产商的冶炼成本。

    据不完全统计，不考虑折旧等财务成本，多数国内电解铝企业的冶炼成本处于12000-12500元/吨水平，对应的电力价格约为0.35-0.38元/度，以目前的现货价格计算，电解铝企业冶炼亏损近15%，基本反映了国内的现货供需状况。

后市来看，铝冶炼成本仍有一定的下降空间，但短期内降幅不大，且降速相对平缓。其中电力成本下调的不确定性较多，而氧化铝价格大幅下跌的可能性不大。由于国内氧化铝生产商大幅减产，且近期加大了销售力度，当前国内港口氧化铝显性库存已经显著减少，在电解铝再度大幅减产之前，国内氧化铝供需相对平衡，厂家的降价压力趋缓。而随着国内外期铝的继续下跌，长单氧化铝价格将随着下滑。综合来看，在行业环境发生大的变化之前，暂时难以期望铝行业冶炼成本跌至11000元/吨的水平。

     供给：国内外产量下降 但库存不减反增

    根据国际铝协的统计，10月份全球除中国外的原铝日均产量为7.05万吨，环比及同比增速分别为0.28%及2.32%。但由于国际铝价低迷，国外生产商同样面临亏损的困境，11月国外的减产消息不断传出，涉及了美铝、俄铝、海鲁德等国际巨头，因此近期国外产量可能出现下滑。

国内方面，根据中国有色金属工业协会的统计，10月份国内原铝日均产量为3.57万吨，环比下降了7.37%，表明期间铝厂减产已见成效，随着减产规模的扩大，未来国内产量仍可能小幅下降。

但近期国内外原铝的库存变化所反映的情况则令人担忧。在产量下降的同时，国内外库存量却稳定增加，这暗示着消费的下滑更为严重。最近一个月伦铝库存由150万吨增加至190万吨，其间增幅高达40万吨或23%。国内方面，10-11月份显性库存量一度减少4万吨，但近3周再度增加约2万吨，当前华东及华南市场显性库存量约为40万吨，国内市场的供给压力仍旧显著。

     需求：前景黯淡 周期下滑加剧疲态

    近期公布的经济数据表明全球经济陷入衰退的风险大增。最新的JP摩根全球制造业PMI指数为36.4，再创新低。美国方面，11月制造业PMI指数为36.2%,环比下降2.7%，创下1982年5月以来的新低；11月非农就业人数锐减53.3万人，失业率由10月的6.5%攀升至6.7%，为1993年10月以来最高。欧元区11月综合PMI从10月的43.6降至39.7的历史低点。日前联合国预期2009年世界经济增速将从2008年的2.5％放缓至1％。

    国内的经济状况同样不佳。根据中国物流与采购联合会的数据，11月国内制造业采购经理指数为38.8%，环比下降5.8%，为2005年该指数创立以来的最低点。11月国内PPI同比上涨2.0％，降幅明显超过预期，反映经济活动的收缩。

    在国内外经济疲弱的大环境下，铝消费面临大幅下滑的风险。国内房地产、汽车等主要铝消费行业的情况难以乐观。房地产方面，11月全国房地产开<