一、行情回顾

　　SHFE铝综述

　　本周沪铝呈现在低位震荡走势，从下图可以看出沪铝近期一直在箱体中运行，本周开盘于13925元/吨，最高探至13980元，下探13505元，最终收盘于13700元/吨，下跌45点，跌幅达0.33%，成交量576674 手，持仓量68958手。本周是0901合约最后交易日，移仓换月迹象较为明显。本周国内发布的经济数据对金属走势产生利空影响。

　　技术上，沪铝率先走出振荡行情，说明之前铝价跌势较大，后期沪铝从周线图中可以看出近几周沪铝均收于带有下影线的阴线，说明下方或有支撑，也与之前铝厂减产消息有关，但中长期沪铝会在低位展开1－2年筑底走势，等待基本面政策。

　　LME铝综述

　　继各国出台救市计划后，本周中国投资 4 万亿元人民币拉动内需政策出台，受影响基本金属在周一全线飘红，伦铝上挺至2030美元周内高位，后因需求忧虑拖累逐渐回落，并下行至2005年10月来最低，但从本周走势看伦铝在1900美元有明显支撑位。目前LME3月期铝跟随沪铝走势较强。本周伦铝下跌35点，跌幅1.79%,收盘在1925美元，成交量86.3万手，持仓量70.2万手，成交和持仓都有所增加。

　　从技术面看，短期内伦铝在2000美元附近振荡的可能，均线系统逐渐走稳，但上行压力较大，长期来看，伦铝仍有下跌的可能，但下行空间有限。

　　二、基本面分析

　　1、 宏观经济方面

　　全球仍被金融危机的阴影笼罩着，从本周各国公布的经济数据可以看出，金融危机已经蔓延至实际经济。而且此影响仍将持续下去。

　　美国9月贸易逆差为564.7亿美元，预估为570亿，8月逆差下修为590.8亿。美国零售销售下降2.8%，为连续第四个月下滑，亦是自2009年以来的最大跌幅。

　　美国劳动力市场仍持续萎靡不振，美国10月失业率为6.5%，预期中值为6.3%，创下1994年3月以来新高。美国10月制造业就业人数减少9.0万人，预期中值减少6.4万人。

　　欧元区数据显示经济第三季陷入衰退，欧元区第三季国内生产总值初值较前季度萎缩0.2%，为自1999年以来首度连续第二季度下滑，而之前分析是预估为萎缩0.2％。欧元区9月工业生产较上月下滑1.6%，较上年同期下滑2.4%。分析师原本预估9月工业生产较上月下滑1.3%，较上年同期下滑 0.9%。英国央行12日表示,英国经济从今年下半年起已经进入衰退,预计衰退将持续到明年。据英国国家统计局12日公布的数据,英国最近三个月新增失业人数14万,总失业人数达到182万,为11年来最高纪录,失业率已从第二季度的5．4％上升到第三季度的5．8％。德国联邦统计局13日在德国南部城市威斯巴登宣布,德国第三季度国内生产总值比第二季度下降0．5％,德国经济学家认为这标志着德国经济已陷入衰退。第二季度,德国经济下降0．4％。中国十月份工业产值增速从九月份的11.4%下降至8.2%。

　　中国本周发布的数据也显示，此次危机也影响至国内。中国国家统计局周一公布，中国10月工业品出厂价格(PPI)年率上升6.6%，此前分析师预估中值为上升8.0%。中国10月居民消费价格指数(CPI)同比上涨4.0%，此前市场预估中值为成长4.2%。10月CPI触及17个月低点，同比涨幅较上月回落0.6个百分点，为连续第六个月下滑，其在2月触及8.7%的12年高点。中国选择在10月宏观经济数据公布之前宣布庞大的刺激经济计划，预示10月份的数据可能不尽人意。一如所料，在中国国家统计局周四公布的数据显示，中国 10月份发电量较上年同期减少4%，为四年来首次下降，中国10月份生铁和粗钢产量均较上年同期下降17%，黑色金属产量较上年同期下降5.6%，汽车产量较上年同期下滑0.7%。1－10月城镇固定资产投资较上年同期增长27.2%，增速低于今年1－9月的27.6%，和2007年1－10月的 26.9%。折算中国10月份当月投资增速为24.5%，显著低于9月份的29.0%和2007年10月份的30.7%。

　　世界银行将2009年的全球经济增长预测调低至1%，发展中国家2009年仍然可以保持4.5%的经济增长，但是较6月份预测的6.4%低了不少。世界银行同时宣布计划未来几年内将其对发展中国家及当地企业的救助资金规模增加1,000多亿美元。

　　金融体系出现的问题往往调整起来相对速度比较快，尽管比较痛苦，但是会比较快。但是这一波影响可能对实体经济比较残酷。而且持续的时间可能会比较长。预计金属市场短期内仍会维持低位盘整整理，即使全球联合救市，对商品市场尤其是对金属市场的打击需要时间和各国采取的各个宏观政策去恢复。短期内是要恢复市场投资者信心，长期要看各国采取的救市政策对金属市场的影响力度。

　　2、相关市场

　　原油市场方面，需求忧虑加深主导原油市场。本周WTI原油期货12月合约报57.04美元/桶，下跌4.29美元，跌幅达7％。该合约在本周一度创下54.67美元/桶的去年1月以来的新低。WTI原油期货价格本周二在NYMEX场内交易中在20个月以来首次跌破60美元。技术上的破位，加上不利经济数据的打击，引发了投资者对于原油期货的进一步打压。经济衰退担忧导致原油下破60美元的强支撑位，在此背景下，原油还有下跌的空间。

　　从11月1日开始的 OPEC成员国减产并没有给市场带来预期的提振效果。美国能源部下属的能源情报署（EIA）周三发布的报告认为，OPEC将石油日产量削减150万桶的计划“或能限制但无法扭转”近期油价的急剧跌势。该机构预计，2009年期间原油期货均价将为每桶60-65美元。而经济疲弱将使美国今年的石油日需求减少 110万桶，降幅达到5.4%。这将是年度石油日需求量自1980年以来首次下降100万桶一线附近。而2009年美国石油日需求量预计将再减少25万桶。

　　美元指数，全球为了避险的需求进一步推高美元。美元指数与道指、CRB指数近期呈现出强烈的负相关，在股市中奔逃出来的资金不约而同选择了美元作为避险货币，直接推动了美元兑一揽子货币大幅上涨。并且，虽然各国央行向市场中注入大量的流动性，但目前最大的问题不在于银行的可贷资金充足与否，而是在于银行有明显的惜贷情绪，迫切需要美元注入的实体企业对美元的需求仍在进一步上升，这一点从三大汽车制造商季报发布以后的表态也可见一斑。目前欧洲经济形势的恶化远超预期，美元成为资金的避风港，取代了传统上黄金在这方面的功能。随着商品价格进一步走低，市场对美元的需求仍将被放大。这对金属价格产生的直接打压效果将会在期货市场上继续显现。

　　3．产量过剩，减产力度抵消不掉需求放缓步伐，后期继续打压铝市

　　受减产影响10月原铝产量有所下降，同比减少0.9%，但1-10月份产量还是有所增加；氧化铝产量持续增加，后期对铝价继续打压。前段时间中铝减产消息昙花一现的拉动铝市反弹，但是由于库存量较大，经济危机导致市场担忧经济进一步加剧而引起的需求下滑，最终导致铝市仍弱势整理下去。

　　因中国、巴西、印度及澳大利亚等国氧化铝产能的大幅增加，至2008年底，全球氧化铝产能有望超过1亿吨。至去年年底，中国氧化铝产能已超过澳大利亚达到2800万吨，目前中国氧化铝产能已达到3200万吨，占全世界产能的31.6%。此外，由于地方氧化铝厂扩建项目较多，中国氧化铝厂的数量达到24 个，同样居世界第一。同期，澳大利亚氧化铝产能为2146万吨，退居世界第二位，占全球总产能的21.3%。巴西氧化铝产能已超过美国居第三位，巴西氧化铝产能的增加主要来自淡水河谷Alunorte 氧化铝厂的扩建，目前Alunorte氧化铝产能已达到620万吨，成为全球最大的氧化铝厂。中国、澳大利亚、巴西三国氧化铝产能占全球62%，产能超过 200万吨的有9个国家，占总产能的85%。

　　周一（11月10日），中国铝业公司调低了其氧化铝现货价格，从2900元/吨下调至2600元/吨。据悉，此次已经是中国铝业自今年6月份以来，第四次调低氧化铝价格。2008年11 月6日，中铝在其公司网站上公布，受电解铝减产及氧化铝价格低位运行的影响，自今年10月下旬起，在成本较高的企业中减少氧化铝产量。截至11月5日，中国铝业已闲置氧化铝产能411万吨/年，约占公司总产能的38%，其中：中州分公司64万吨/年，山西分公司110万吨/年，山东分公司117万吨/年，河南分公司120万吨/年。

　　巴黎银行分析师Michael Widmer称，2009年铝市将供应过剩850,000吨，2010年将过剩140万吨。Michael Widmer称，考虑最近的削减产量，因此预估供应将过剩。受需求下降以及供应不断增加推动，铝市目前供应过量，Widmer称。他补充说，预期会出现进一步的减产和项目推迟投产。

　　4、成本居高不下，为铝厂生存带来困难

　　中国铝业宣布减产的消息对于电解铝市场来说无疑是一颗重磅炸弹，而且减产18%这样的力度也显得相当坚决。中国铝业如此大力度地减产也有他的原因，根据公司三季报，中铝三季度末的存货猛增至 226.62亿元，同比增长95.9%。事实上，库存猛增并不是中铝的“专利”。商务部表示，目前国内铝价接近铝企业生产成本底线，成本偏高铝厂纷纷减产以支撑铝价，但国内铝库存仍处于高位。受供需不平衡和大量库存积压影响，预计短期内国内铝价将继续维持震荡整理。

　　云铝股份的一位高管计算一笔账，按照全国平均水平，企业生产一吨电解铝要耗1.4万度电，按0.4元/度的工业用电标注算，电费成本就是5600元；按2：1的比例，一吨电解铝需要两吨氧化铝，氧化铝价格按2500元/吨计算，成本是5000元；再加上其他物资如炭块2000元，还有设备折旧、工资、银行利息等，目前大部分电解铝企业已亏损。

　　目前国内电解铝减产产能已达总产能的15%，但短期内铝价很难出现反转，原因有三：一是库存处于历史高位，而是，马上到年底和春节，消费本身不旺，存货依然需要消化，三是，氧化铝价格持续下降导致电解铝生产成本下降，电解铝停产速度放缓，压制铝价。停产只能造成短期内供需关系混乱，真正改善目前铝价是来自宏观面的变化。同时有业内人士接受记者采访时表示：“目前铝价维持在1.4万元/吨，各个企业应该不亏损，但是由于这个行业耗电量太大，电价上涨又很快，相比于铝土矿成本，电的比例还是高很多。”

　　5、中国铝制品出口关税调整提振铝市，但效果有限

　　为刺激经济增长，中国国务院周三表示，将从12月起提高超过3,770项产品的出口退税，这是不到一个月来第二批调高出口退税的产品，约占全部出口产品的27.9%。截止目前，政府尚未公布这些产品的详细目录，但范围包括部分劳动密集型产品、机电产品和其他受影响较大产品的出口退税率。

　　根据国务院关税税则委员会决定，从2008年12月1日起调整征收部分产品的出口关税，其中部分铝合金品种也在调整名录中。此次调整将原本全部征收 15%出口关税的非合金及铝合金条杆中的一种品种——截面周长小于210毫米的铝合金条杆的暂定出口关税下调至5%，其余产品的关税均无变化。由于出口退税率与出口关税的制定属于不同的部门，因此此次关税税则委员会仅公布了调整产品的出口关税，之前市场较为关注的铝型材恢复退税政策并未在此次通告中罗列，我们仍须等待公布新的调整政策。此此调整后的暂定关税实施时间为2008年12月1日至2009年12月31日。

　　从国家出口关税方面可以看出，国家有意倾向保护国内资源特别是矿产资源，预计后期仍对国内铝价进行打压，中国是最大的铝生产国和消费国，全球铝过剩局面短期内很难改变格局，再加上目前国家采取的积极的财政政策和宽松的货币政策

　　6、库存变化

　　（1）上周LME库存持续增加，已经达到160万之上，本周LME铝库存大增64300吨，并在周四猛增44425吨,为10月14日来最大单日升幅。当前总库存160万吨,足够全球15日消费量,且为纪录最高水准，高库存一直压制铝价。

　　（2）本周上交所库存呈现下降趋势，本周上交所铝库存减少5394吨至198745吨，其中上海库存减少144吨至117715，广东库存减少2850 吨至32525吨，江苏库存无变化，浙江库存减少2400吨至18505吨。本周期货库存小幅增加431吨至93546吨。中国铝业减产消息，市场逐渐消化，市场对铝的需求忧虑继续打压铝现货市场，现货商惜售心理引发货源充足。

　　7、现货价格表及走势

　　本周国内现货市场价格继续下滑，本周广东铝价显著受压于生产商的抛售，也反映了下游消费力的下滑趋势，现货升水大幅下降，本地库存量下降幅度有限。

　　小结：

　　中国4万亿财政投资计划其中一项是加强基础设施建设,从长期来看毫无疑问将增加有色金属需求,需求的稳定增长对金属行情将构成长期走好的基础。但是金属行情走好还需要一定的时间,财政投入刺激经济是一个长期的过程,对金属需求的利好也是个长期过程。

　　目前全球已经花费9.4万亿美元拯救危机，但是效果不是很显著。究其原因，主要是推动商品市场利好的因素：第一，弱势美元造就商品市场牛市格局；第二，全球经济的持续增长,特别是金砖四国的增长，对金属消费需求的旺盛。

　　本周六G20国峰会计划提出的应对金融危机的措施主要涉及以下三大领域：支持金融与经济系统的行动;创建国际规则新机制;以及改革全球管理体系。同时G20国领袖将一致推动刺激经济计划，但是采取措施需要时间，同时市场需要修复的过程。

　　短期之内,金属价格更多的要受到库存增长、需求不足、供应过剩的影响。伦敦金属交易所公布的铝库存为160万吨,库存对价格上涨是很大的阻力。国家的经济刺激计划,目前还没有开始实施,如果需求后期没有好转铝价后期很难走出牛市。目前来看金属还处在熊市中,可能需要经历1～2年的底部振荡。