中国需求与外围需求再平衡。2010年中国需求保持稳定，三大驱动力此消彼长。出口好转、消费环境更加优化，部分基建投资项目仍有望延续，基本金属需求仍能保持8－15％的正增长。海外市场的复苏将演绎金属价格后半场，美国、欧洲以及亚洲地区的需求降幅将继续缩窄，2010年一季度有望实现较大幅度的正增长。预计全球2010年铜、铝、铅、锌需求同比增速将升至6－10％，逐季转好。
货币因素与需求因素再平衡。2010年上半年流动性总体宽松，市场低利率隐含商品基金投资风险资产的机会成本较低。在物价稳定的基础上，美联储不会过早加息，上半年疲软美元环境仍有利于金属价格走势。金属价格在2010年上半年将继续冲高，下半年维稳。
我们的价格弹性排序：铅、铜、锌、铝。我们认为铅、铜的供给约束更强，库存天数改善更快，从而最有利于价格上涨，价格弹性更大。（1）铅：中国铅污染导致的产业整顿将使原本紧张的全球冶炼产能趋紧，进入短缺周期。（2）锌：汽车、建筑行业的复苏，尤其是海外市场，将带动镀锌板产量增长，刺激锌价回暖。（3）铜：罢工、陷坑、气候、技术问题将使全球实际铜矿产量低于预期，铜矿开采速度低于冶炼产能增速将有效约束2010年供应的富裕程度。（4）铝：我们将担心闲置产能对价格的向下压力，价格上涨动力将来自地产、汽车行业需求的进一步恢复。预计2010年电解铝价格将呈现震荡向上的走势。（5）黄金：避险功能减退，2010年下半年加息预期提振美元，抑制黄金价格。央行增持黄金储备预期将支撑金价高位震荡，但继续上行空间不大。
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