基本金属7 月行情回顾及8 月展望

　　要点：

　　1、 基本金属仍然迎来红7月，几大运行特征有别以往：（1）、铝价领先新高，为历年来少有行情；（2）、铜价的反弹幅度已经超过了2008年7月顶到2008年12月底全部幅度的47%，V型反转可能性渐显；（3）、国内三个品种交替受到资金青睐，略有被动跟涨迹象，但两市背离程度小于前期；有利于整个市场同步波动。综合来看，在幅度超预期、速度超预期的上涨之后，8月不免涨幅收窄或者出现调整，但我们认为任何一次调整都将有限，振荡上涨格局不变；

　　2、 消费淡季压力渐减，中间产品开工有所恢复；单月供需缺口逐步收窄；

　　3、 铝价脱离成本区间，复产还是关键；但是国内外可能有别；

　　4、 铜资源瓶颈突出，副产品价格能否持续上涨将是复产重要决定因素；7月基本金属创出3个月以来的单月最大升幅，行情先后经历了承接6月底以来的前半段调整，其后以一贯弱势的铝价率先企稳，并稳步走高，在逐渐演绎到铝价、铜价，尤其是铝价率先新高，而锡、镍等金属的补涨，理顺整个金属反弹的格局。

　　重点凸现了以下几个方面的波动特征：

　　1、铝价率先新高，并且月中走势较为稳健。铝在LME的持仓是铜的3倍，本来是最大的品种，但是由于电解铝行业自身基本面的原因（电解铝全球产销量基本大致为铜的三倍，但铝土矿较为丰富，中国电解铝产能严重过剩等），铝在多数行情里边都是一个被动跟涨的格局。而铝价本次却在7月8日结束调整后（铜7月8日、锌7月13日），稳步走高，国内铝则在7月初伦敦调整的过程中，就基本没有动，在13300～13500元/吨的窄幅区域里波动。LME铝在7月19日就突破（时差关系，国内为20日）区间振荡上沿，其他基本金属都滞后于此。并且这种情况在后期几个交易日里，关键点位的突破及本轮反弹的新高上，都是铝先行一步。从这种特征上，一方面如果从基本面去找原因，那么前期的成本因素，以及脱离成本区间后，发达国家电解铝复产缓慢，导致库存急剧下降是主要原因(详见下文分析)；但是另一方面，我们更认为这是本身市场参与程度提高，市场人气向好的反应。背后的逻辑，连“盘子”最大，最不该涨的金属都成为领头羊，那么后期市场规模较小，基本面更为配合的品种，补涨超越只是时间问题。

　　2、 铜价本次虽然小有落后，但是V型反转渐现

　　由于铜的供需基本面较为脆弱，历来的行情炒做中，对各方面因素反应敏感，资金对其的左右程度也较高，所以较为活跃。虽然7月里相比铝小有落后，但是从2008年12月22日创下的新低，到现在，反弹幅度已经超过100％。而如果是把2008年7月见顶与2008年12月见底做为一次大熊市，那么本次的反弹幅度已经达到全程的47％。就从价格上来看，V型反转渐现。

　　3、国内三个品种交替受到资金青睐

　　国内三个品种交替受到资金青睐，很多时候多出现两个品种减仓，而一个品种增仓明显的情况资金介入明显的品种一般涨幅也较大。可见一方面是资金总体向着多头的方向，另一方面相比LME所有金属的同步性（同增、同减）以及美国市场总持仓量的不断增加，显得后劲不足，略有被动跟涨迹象，但两市背离程度小于前期，7月三个品种两市的比值变动都非常小；有利于整个市场同步波动。

　　我们对基本金属的观点是，在幅度超预期、速度超预期的上涨之后，8月不免涨幅收窄或者出现调整，但我们认为任何一次调整都将有限，振荡上涨格局不变。