7月有色金属市场交易落下帷幕，又是一个艳阳高照，国内、国际铜铝锌期价全部齐刷刷收盘于年度最高，由中国收储启动、中国消费引导、盘整形态构建的价格台阶进入第四阶梯拓展空间。是期货市场投机炒作造成的价格盘升吗？是贷款激增资金宽裕推动的价格向上吗？是美元贬值用其标价商品内应力起的作用吗？答曰：都不是，最起码主导因素不是。

　　市场客观存在一种导向性的预期，分析预测的任务无非是从技术面和基本面挖掘这一预期，向市场参与者揭示价格变化脉络的成因以及未来市场的倾向性。当然这一命题如果展开的话，又要回到时常与企业面对面交流的从容应对市场的科学理念上去了。

　　铜铝锌价盘升行情第一阶梯由中国收储主持，第二阶梯由中国收储入库和中国消费启动的合力推动，第三阶梯由中国消费用量的攀升引领，7月份跨上第四阶梯，回过头看看早先的研究报告对6月份供应量和消费量铜材、铝材天量历史记录的解读，自然就不难理解淡季消费不淡，市场对秋季预见的合理性了。

　　国内铜铝锌市供需关系的变化还没有显现足以改变市场预期倾向的苗头，上周借助经济晴雨表股票指数的大幅回落，有色金属价格来了次下蹲休整，过后跃起的弹性反促其轻松拿下新高，实现空间拓展。后市基调不变，“升”之前的“盘”过程依旧不会少，只不过重心提高到了第四级阶梯。具体铜锌价格能不能有效破位3月份来形成的上升“铜”（音“通”）道，立于其上铺“锌”（音“新”）路，本周即可见分晓。

　　海外铝市供大于求，是什么因素刺激价格叠创年度新高？麦格理投行报告从市场预期的角度出发揭开奥秘，其中部分内容可帮助解开上周伦锌库存持续三天大幅增加，但期价还见年内新高的疑团。

　　“铝可能是所有金属中基本面最脆弱，在接下来一年或几年里的表现最差的金属。尽管如此，这并没有阻碍其价格从低点约1250美元/吨上升到超过1800美元/吨。尽管LME库存在增加，现在已经超过450万吨，铝价却在上升。05年末LME铝的库存低于50万吨，08年中期有100万吨。那么，目前是什么因素刺激铝价走高？

　　第一，铜价猛涨的连锁效应。这一因素，我们认为是铝反弹的最主要的刺激因素。尽管铝价从低点到现在上升了接近50%，但是铝仍然是从08年晚期到09年早期所有基本金属中表现最差的。有人会怀疑金属价格是否脱离了基本面的支撑而走的太高，事实上，铝价的低调表现是和其较差的基本面相吻合的。第二，基金的空头回补。在过去一个月左右的时间内LME的持仓明显减少，说明投机者正在减少他们的空头仓位。我们认为，铜今年早期的多头仓位和铝的空头仓位正在发生逆转。期权的持仓也在发生变化，因为期权早期的持仓是认为铝价只会小幅波动的。第三，对于全球增长的乐观情绪。现在看来那似乎是个遥远的回忆，但是经济逐渐恢复的乐观情绪已经替代了今年早期人们对经济衰退的担忧。中国超过预期的经济增长助长了全世界人们的乐观情绪。中国经济的增长对金属铜市场的拉动作用比铝明显，因为中国每年需要进口大量的金属铜，而对于全球金属铝市场的带动作用不是很明显，因为在接下来的几个月里，中国对铝的消费可能会回到自给自足的状态。第四，库存的变化率。尽管可报告的铝库存持续增加，但是铝库存增长的速率却明显下降。铝库存去年四季度增加106.3万吨；今年一季度增加了94.6万吨；今年二季度仅仅增加了62.6万吨。铝价过去的周期图显示，当铝库存的增长速度变慢时，铝价开始上升，而不是在铝库存开始下降时。第五，实物金属很难获得。尽管LME仓库的库存很大，大部分却被认为是脱离市场的，暂时与市场价格关系不大。库存的大部分是和融资交易和约相关的，被锁定在短期。如果金属铝的远期市场升水变小或消失，融资交易和约会终止。但是短期来看，由于库存缺乏流动性，致使市场很容易忽视巨大的库存量。第六，去库存化的结束。铝的消费企业在08年4季度和今年前半年大幅去库存化。有一微弱的迹象表明，去库存化这一过程已经接近尾声，货运量和铝需求正在逐步回升。来自美国MSCI的数据显示，美国分销商的库存从08年6月份的50万吨下降到09年6月份的27万吨。第七，日益增加的能源成本。能源占铝现金成本的1/3，因而金属铝的价格和能源的价格相关，尽管能源价格的上涨是缓慢的，由于冶炼厂根据长期合同来使用能源。热煤的纽卡尔斯的离岸价格从60美元/吨上升到了75美元/吨左右；原油价格从08年年底的40美元/桶开始上升，目前已接近70美元/桶。长期来看，能源成本的上升意味着铝成本曲线的上升，这也许是铝持仓多空转变的一个原因。

　　以上都是未来铝价会上升的正面因素，铝价上升的不利因素主要有三个，尽管这些因素不能够阻挡铝价上升的态势，但是却很可能导致铝的表现不如其他金属。这三个因素是：第一，可报告的铝库存量很大。交易所库存总量是477.8万吨，而可报告库存总量是632.6万吨，相当于超过世界9周需求量，接近于西方国家17周的需求量。通常来说，当铝的库存量低于世界4周的需求量或者西方国家6周的需求量时，供应市场会紧张。第二，中国停产的冶炼厂重新开工。中国冶炼厂的重新开工意味着世界其他地方并不会分享到中国需求强劲增长的什么好处。中国6月份的铝产量年率是1250万吨，而1月份的产量年率却只有1060万吨。重新开工的冶炼厂还在增加，我们预测将来的几个月里产量会达到年率1400万吨，这意味着中国将从铝的净进口变成了铝的自给自足。第三，市场供应过剩。我们预测铝供给的过剩会持续两年，但2010年的供给不会像2009年那么过剩。2011年的时候，市场会达到供需平衡。

　　基于上面的分析，没有什么好的理由看好铝。尽管如此，接下来的两年里铜的供应会变得十分紧张，铜价上升。另外，基金似乎对商品兴趣浓厚，我们认为铝价会得到很好的支撑。较大的铝库存和闲置生产能力的重新利用会使未来铝的表现弱于其他金属，而不是使其价格重新回落。在我们看来，只有人们对经济复苏的信心大幅下降，才会使现在的铝价下降”。

　　麦格理报告的结论值得玩味，因为这是客观存在的市场预期，正像曾经出现过的美股下跌黄金被赋予了除了通货膨胀和美元贬值外的避险功能一样，市场出现的有悖常理的预期只要得到市场认可，我们抱的态度应该是依从而不是闭目抗拒。是的，市场并不一定总是对的，但其总是合理的。