经历了08 年下半年的金属暴跌后，09年金属价格出现了整体反弹。具体到金属铝，这一轮反弹经历了两个阶段：第一阶段为09年4月以前，国内受政府收储、政策大规模基建投资拉动、再生产能受限等影响，国内铝价走势明显强于国外，并带动LME铝价上涨。第二阶段为09年4月以后，在经济前景预期转好、投资者风险偏好增加、美元指数快速下行、境外金融资本重返大宗商品市场的推动下，LME铝价走势开始强于国内，推动国内铝价上涨。对于铝价后市将何去何从呢？下面我们将做具体分析：

　　一、收储动机消失

 

　　出于“保增长、促就业”目的，我国从去年底开始对基本金属实行收储制度。中国有色金属工业协会数据显示，国储局计划在三年内收储100万吨铝，云南、广西、河南等地方政府也出台了不同的收储方案。需要注意的是，这两种不同性质的收储带来的后果是不一样的，国储局的收储是事实的买卖行为，由于国储局不以短期盈利为目标，故金属存储的时间可能较长，可以视作等同于消费需求。而地方政府主导的收储实质是企业抵押借贷行为，是金属的暂时存储，其中涉及到企业自身对金属价格的判断，不能视为消费需求，而应视为一种库存。

 

 

　　从目前的收储情况来看，尽管国储局金属收储仍有额度，但随着金属价格的走高，前期高价存货已消耗殆尽，有色金属企业经营状况有所好转，收储的动机已经消失，只有待金属价格回落，企业再次陷入经营困境，国储局才会继续收储。而如果将地方政府的存储视为一种带储备期的金属库存的话，随着金属价格的走高，在市场走势分歧加大的时候，其对金属价格或许还是一种潜在的压力。

 

　　二、国内产能和进口双双重启

 

　　受铝价反弹，以及国家政策的支持，本已减停产的冶炼厂产能又开始重新启动。有色金属行业协会的数据显示，5月份国内原铝产量98.38万吨，同比下降15.7%；前5个月累计产量452.3万吨，同比下降16.3%。但5月份国内原铝单日产量已达3.17万吨，年化产量达1,158万吨，为连续第二个月反弹。在国内产量出现恢复的同时，进口也出现大幅增加。海关统计数据显示，今年5月份我国原铝进口量同比增长2414%至25.9万吨；1-5月进口总量达到73.7万吨，同比增长1143%。国内产能及进口双双启动，使得本已过剩的国内市场更是雪上加霜。

 

 

　　三、需求尚未全面回暖

 

　　从消费的角度来看，CRU最新预计2009年全球的铝需求将会下降11%，这相当于400万吨的需求减少，从08年的3700万吨需求跌到3300万吨的需求，这在最近的历史上是罕见的大需求的减少。一季度以来欧美地区铝消费难有起色，新兴市场国家成为唯一亮点，然而中国电解铝的应用相对分散，33%用于建筑、20%用于交通，其余的几个领域也是平分秋色，因此电解铝消费领域的分散性决定了电解铝的需求必须要等到全球经济真正复苏，各行业需求全部开始回升，才能带来电解铝需求的坚实回升。

 

　　从目前的情况看，房地产部门对铝的需求仍在减弱，尤其是新屋开工面积仍在下降预示未来需求不足；汽车产量虽然出现大幅攀升，但增速有所减缓；家用电器和电力电缆的的产量也同样出现小幅反弹，但幅度有限。整体而言，09年前两个季度铝消费有回升势头，但下半年出现强劲回升的可能性不大。

 

 

　　四、LME库存创历史新高

 

　　通对LME库存的研究，我们发现，2009年上半年除了铜库存较年初高点下降50%左右外，其余金属的库存均出现不同程度的增长。其中，锌、铅、锡等金属的库存总体上涨水平有限，并未出现库存的大幅上升，但铝的库存却出现了大幅迅速攀升，目前已达到440万吨，创下90年代初以来的最高纪录。我们认为，导致金属库存出现如此的差异主要有两个方面的原因：一是，下游需求集中度的不同，导致09年初以来的经济刺激政策对各自的需求影响不同；二是，供应集中度不同，使得应对危机时对金属供应控制力也不尽相同。前面我就提到了，电解铝的应用相对分散，涉及的领域较多，同时供应面又缺乏有效控制，从而导致了今年以来库存量的持续攀升。预期未来2 年，电解铝的高库存问题都将困扰铝价。

 

 

　　综合以上分析，在政府收储动机消失、国内产能和进口双双重启、库存创历史新高而需求尚未全面回暖的情况下，下半年铝价要想继续反弹阻力较大。当然，除非美元再次出现大幅贬值，但从目前的形势来看，美元出现大涨和大跌的可能性都相对较低，因此铝价后市走向可能更多的将来自其身基本面的变化。由此，我们预计铝价在下半年下跌的可能性较大，但也不会跌破前期低点，毕竟最坏的时候已经过去，全年期货主力月的平均价在12500元/吨。