1、 国际：油价回落 拖累伦铝回调

      图1：LME三月铝走势 

  表1：7月份部分品种表现

 

    本月美元反弹及原油暴涨暴跌导致伦铝冲高回落，如图1所示，伦铝一度冲至3375美元的历史高点， 11个交易日内最大涨幅高达317美元或10.4 %。随后受油价重挫等因素拖累，伦铝出现V型反转，随后9个交易日累计大跌367美元或11.1%。如表1所示，本月铝价表现稍好于伦铜，但是明显差于其他金属。

   根据7月份的数据进行相关性分析，伦铝与油价正相关系数为0.81，与伦铜及美元指数的相关系数分别为0.64及-0.54。与6月份的数据相比，油价与铝价相关性明显提高，表明7月份油价与铝价走势高度正相关，而与美元指数存在一定的负相关关系。上述数据表明7月伦铝冲高回落行情与油价暴涨暴跌的走势较为同步，而美元触底反弹也产生一定影响。

作为高耗能金属，能源是原铝的主要生产成本组成，且所占比重呈现逐渐上升的趋势。因此，在油价屡创新高、看涨热情高涨的氛围下，一些基金积极买入伦铝远期合约，以寻求良好的投资收益，推动了月初伦铝的大涨。但因库存上升及需求回落担忧抬头导致原油大幅回调，铝市多头选择了获利了结离场，拖累铝价走低。

     如图2所示，在6月下旬-7月上旬伦铝的强劲上涨行情中，持仓量由68万余手增至最高的72.6万手，随后在铝价的快速回落过程中，伦铝持仓量减至69万余手，减仓下跌表明基金多头的主动撤离导致铝价回落。

    现货基本面疲软也影响了伦铝表现，此次铝价上涨并未伴随现货环境转好的迹象，表明更多是受到资金投机行为的驱动。本月伦铝库存稳步增加，再度创下112.6万吨的历史新高，同时现货贴水稳定在近50美元。根据世界金属统计局的数据，1-5月份全球铝市过剩78.4万吨，远高于去年同期的17.9 万吨，经济增速放缓明显影响了欧美等主要铝消费国的消费量，导致过剩量的增加。

    2、国内：库存压力显著 题材炒作再度失效

    6-7月份国内利好消息不断，电力价格上调、部分地区限电限产及主要铝厂联合减产等众多利好接连出现，同时更伴随着伦铝创下历史新高，但国内铝价涨势并不尽如人意，期间涨幅不足1000元，沪铝主力合约很快止步于20000元关口。

    究其原因，年初因雪灾减产而出现的暴涨暴跌行情对多头信心的心理打击巨大，短短两个月涨幅高达3000元，但随后不足两周时间，铝价暴跌2500元。因此此轮多头追高较为谨慎。

而更为重要的是国内基本面的疲软。虽然铝厂减产，但需求不振的影响更为明显，导致库存量稳定增加，因此铝价冲高引发了沉重抛压，多头一路溃退。

    注：国内库存总量为广东、上海、无锡及杭州四地的交割及非交割品牌铝锭库存总量

    上图采用了07年8月至08年7月国内库存总量及沪铝当月价格的数据。从上图来看，库存对铝价的压制作用明显，近年来铝价三次下挫行情均与库存增加存在密切联系。07年10月份，在消费旺季临近之际，库存量的突然大增，使得市场对基本面产生担忧，导致随后铝价加速破位暴跌。今年2月份，雪灾限产题材炒作带动铝价攀升，但同期库存快速增长的压力显著，铝价再度快速下行。7月份国内铝价一度跟随强势伦铝上涨，但伴随库存的上升，上涨行情很快受挫。

    原先市场对于题材炒作的效果偏于乐观，过往这在铜铅锌等市场也成效显著，但近几次大涨受挫再次强调了现货基本面的主导作用，供给充足及库存高企导致了铝价未能出现其它金属类似的大涨行情。

    2、  基本面：限产效果不大 基本面难改观

     根据中国有色金属协会的统计数据，今年1-6月份国内原铝累计产量为662万吨，同比增长12.88%,增速较往年有所放缓，其中年初减产产生一定影响，但整体供给压力未见明显缓解。

消费方面，宏观调控及从紧信贷等政策对原铝终端消费影响明显，加之国际经济放缓，国外需求也出现回落，资金紧张及销路不畅导致下游厂家开工率有所下滑，这直观在现货市场上有所体现，如沪粤两市铝价呈现长期的现货贴水，且原铝滞销的现象较为普遍。

    7月10日，国内20家冶炼厂宣布联合减产5%-10%，涉及产能约占全国总产能的71%，以10%计算，下半年减产幅度将达到40万吨，考虑到过往减产执行效果不如预期，实际8-9月份减产产量可能不超过10万吨。年初两个余月中，国内因雪灾所损失产量高达50万吨，但供给压力未见明显缓解，因此预计未来两个月减产对供给的影响有限。

    总体来看，虽然今年国内电力供给紧张导致原铝产量受到一定损失，但供给仍出现平稳增长，而消费疲软较为明显，因此导致了国内库存量的稳定增长，制约了铝价上行空间。8-9月份作为传统的消费淡季，消费状况可能持续低迷，现货基本面难以出现改观。

     4、综述：短线振荡走低 中线谨慎破位风险

    近期油价暴涨暴跌反映了市场在高位的巨大分歧及敏感情绪，短期内基本面多空因素交织，任何突发消息均可能刺激油价，暂时难以断言油价已经反转下行。伦铝短期图形形态及技术指标转空，下方2850美元成为半年行情的重要支撑，中线走向尚不明朗，短线可能转为振荡筑底走势。

    由于看好油价强势支撑伦铝及国内多头借助减产题材撑市的效果，因此上月我们对国内铝价反弹持谨慎乐观态度，期待奥运前出现温和反弹的行情；但期间油价重挫明显拖累了伦铝，且近期铝厂联合减产及铁路运力偏紧也未能消化市场显性库存，库存总量反而出现出现上升趋势，这明显打击了市场信心，导致预期中的温和反弹行情未能出现，实际铝价振荡小跌。

    8月稳定成为国内政策面的基调，铝市出现突发消息的可能性较小，因此国内行情主要关注自身基本面。消费周期性回落及现有库存高企成为主要压力，预计本月国内铝价将以振荡小跌行情为主，18500-18800元/吨成为主要价格区间。