一、行情回顾：
5月份，LME铝库存一举突破400万吨大关，库存剧增对铝价上涨构成巨大威胁。以此同时，期市上，铝价也相应以阴跌为主基调。市场对经济复苏预期的炒作没能提振铝价，5月国内铝市表现不温不火，振幅缩窄。基于国内政策保护，车市回暖，楼市低迷，多空势均力敌，沪铝震荡收敛，技术上构筑三角形整理形态，后市面临方向性抉择！
二、基本面因素简述：
(1)、宏观因素分析
去年全球主要经济体采取的经济刺激政策和宽松货币政策所展现的效果在09年一季度开始逐渐体现，特别是以中国为代表的新兴发展中国家部分经济指标企稳回升。一时间，经济复苏成为阶段性炒作热点题材。特别是中国政府直接投资4万亿拉动相关产业快速复苏，国内一些主要经济指标提前触底反弹，国内4月份各项经济指标依然保持良好发展势头，经济复苏热再次掀起波澜。特别是与金属密切相关的汽车业和建筑业逐步复苏带动相关商品回暖。具体数据方面，据中国统计局最新数据显示：中国制造业采购经理指数(PMI) 4月为53.5%，环比上升1.1个百分点。中国制造业采购经理指数已经连续5个月回升，显示中国制造业总体回暖，经济从收缩走向扩张道路。发电量和用电量是观察经济运行冷暖的重要风向标。中国一季度全社会用电量7809.9亿千瓦时，同比下降4.04%，降幅缩窄。1-4月份人民币各项贷款增加5.17万亿元，同比多增3.37万亿元。前四个月较多的信贷投放有助于缓解物价下跌压力。未来央行仍将保持银行体系流动性充足，保持货币信贷总量满足经济发展的需要。因此，未来经济预期将逐步从防通缩风险转向防通胀风险。1—4月固定资产投资同比增长30.5%，其中铁路投资增长94.2%，电力投资增长18%，有色金属投资增长了26.3%。
PMI指数连续5个月上升，发电量和用电量降幅缩窄，货币供应充足以及固定资产投资高速增长。这些指标显示中国经济已经摆脱下滑阴影。
(2)、供需因素分析
1、一季度全球原铝日均产量持续下滑
国际铝业协会最新数据显示，全球4月铝出产量较3月的202.1万吨下降10万吨，降至192.1万吨，环比下降5%。4月的总产量较08年4月的211.9万吨下降了9.8万吨，同比下降4.6%。但4月全球日均铝产量64000吨，环比下降1.8%，同比下降9.3%。国家统计局数据显示，中国4月原铝产量为87.63万吨，同比下滑20.4%,环比下滑2.88%；今年1-4月份原铝产量为353.6万吨，同比下降了15.2%。4月份氧化铝产量为176.05万吨，同比下滑5.5%，环比增长167.4%。1-4月氧化铝产量为667.38万吨，同比下降6.7%。
2、4月份铝原材料进口继续大幅增长
中国海关公布的统计数据显示，4月份氧化铝进口量65万吨，为2008年以来的单月次高进口量，仅次于2008年1月份66万吨的单月进口量。4月份氧化铝进口量环比增长了140%，1-4月累计进口量则为167万吨，同比减少了2.91%。4月份单月未锻造的铝及铝材进口量高达439902吨，环比3月份提升了将近两倍；1-4月的累积进口量则达到703545吨，同比增幅高达118%。而4月份未锻造铝的出口量仅为5868吨，相比3月份的出口量进一步下滑，1-4月累计出口未锻造铝42857吨，同比下滑80.65%。4月份进口铝大增，主要基于一季度国内外铝价倒挂，比价飙升，国外价格低廉导致进口订单暴增。而从订单到进入国内市场需要一段时间，整个进口交易流程大约1至2个月，所以一季度订单在这一时期集中运抵国内市场，造成3、4月份进口量猛增。这对国内铝市产生巨大冲击。
3、中国4月份汽车产销量再创新高
一季度至今，国内汽车产销两旺，中国汽车业率先进入复苏通道。特别是进入2009年，中国成为世界上汽车产销最大的国家，并且呈现保持快速增长势头。据中国汽车工业协会发布的最新数据显示，中国09年4月份汽车生产115.68万辆，环比增长5.61％，同比增长17.89％；销售115.31万辆，环比增长3.91％，同比增长24.97％。汽车产销记录再次刷新，累计增幅进一步扩大；占汽车销售总量52%的受惠于车辆购置税政策利好的车型产销继续保持增长，中高档轿车也出现了回暖现象；商用车降幅进一步缩小；汽车行业形势整体回暖。
在汽车生产成本中，铝是仅次于钢铁之后的第二大生产成本。目前我国每辆汽车用铝量约为115千克，占其原材料构成的8%以左右。鉴于国内前4个月汽车产量大幅增长，中国汽车工业协会把09年国内汽车生产能力上调1050万辆，据此计算，全年汽车工业用铝达120万吨，并且我国2009年铝产量预计在1300万吨，汽车用铝预计占全年铝产量的9.2%。由于铝制品具有轻便、环保等特征，未来在汽车原材料构成的比重将会逐步增加。因此，汽车业良好的发展势头促进对铝原材料的需求，未来汽车行业的发展将对铝价格产生深远的影响。
4、有色金属产业调整和振兴规划出台提振金属市场
《有色金属产业调整和振兴规划》为2009年至2011年我国有色金属行业发展指出了路径，分为“三步走”战略。
第一步：2009年使行业生产恢复正常水平，淘汰落后铜冶炼产能30万吨、铅冶炼产能60万吨、锌冶炼产能40万吨。
第二步：到2010年底，淘汰落后小预焙槽电解铝产能80万吨，节能减排取得积极成效。同时，企业重组取得进展，形成3-5个具有较强实力的综合性企业集团。
第三步：到2011年，国内排名前十位的铜、铝、铅、锌企业的产量占全国总产量的比重分别提高到90%、70%、60%、60%
产业振兴的“三步走”既着眼于产业长远的结构性调整和升级，又充分立足于现状，这体现了《规划》按部就班、循序渐进的原则。
5、全球房地产市场总体保持低迷状态
美国房地产市场方面，美国商务部最新公布数据显示，经季节性因素调整后，4月份新屋开工数较前一个月下降12.8%，折合成年率为458,000套。3月份新屋开工数较前一个月下降8.5%，折合成年率为525,000套。4月份建筑许可下降3.3%，折合成年率为494,000套。4月份单户型住宅新屋开工数增长2.8%，折合成年率为368,000套。美国4月份新屋开工数再次下滑完全颠覆投资者对房地产复苏的希望。
中国房地产市场方面，近期我国房地产开发下跌趋缓，去库存化进程加快，一季度国内惊现火爆场面，中国房地产惊现“小阳春”现象。1-4月，全国完成房地产开发投资7290亿元，同比增长4.9%，增幅比1-3月提高0.8个百分点，比去年同期回落27.2个百分点。其中，商品住宅完成投资5114亿元，同比增长3.4%，比1-3月提高0.2个百分点，比去年同期回落31.8个百分点，占房地产开发投资的比重为70.2%。从国内外房地产市场可以看出，当前房地产仍然没有走出困境，房地产复苏遥遥无期，这对以建筑型材为主要市场的铝市造成巨大压制。
三、库存持仓因素
1、进口货冲击国内现货市场 铝锭现货平稳回落
国内3、4月份原铝进口大幅增加。由于前期现货价格不断攀升导致进口套利盘大幅增加；此外，国内大型冶炼商重新部分启动闲置产能。随着进口货源增加以及闲置产能重新启动，再加上基本金属进入消费淡季，未来一段时间内国内铝锭现货价格料稳步回落。
2、LME库存情况
截至5月22日LME铝库存419万吨左右；注销仓单为44575吨，占库存的比例约1.06%左右。LME铝库存继续延续大幅增长势头，较4月增加超过40万吨。目前欧美需求疲弱，LME铝库存依旧快速增长，巨量的库存压力对期价的反弹空间形成明显压制。
3、上海库存情况
从上海期交所公布的库存周报来看，截止5月22日当周铝的库存为173890吨，较前一周增加3411吨。5月份交易所铝库存较4月底增加18693吨，4月进口铝的大量流入使得库存出现增加，这对沪铝的上行空间形成压制。
4、技术面分析
从技术上看，目前沪铝处在三角形整理末端并日趋收敛。近期沪铝将面临三角形突破关键节点，分析当前技术指标可以发现，突破大涨概率相对较小，但下行空间也相对有限。因此，笔者推断，沪铝后市料从三角形整理形态演变为矩形整理形态，短期窄幅整理成为铝价走势主基调。
综合分析：笔者认为，伦铝库存突破400万吨，并屡创新高，这对铝价产生巨大冲击；并且国内重启闲置产能以及进口剧增对国内过剩产能又一重击。基于当前处于消费淡季，现货市场表现不佳，铝价难以大幅上涨，然而政策护持又限制铝价下行空间。因此，沪铝近期震荡筑底为主旋律，中期还要对底部进行务实，沪铝回暖还需时日。
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