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| 熊市中的反弹是建空的良机 |
| 来源：中国铝材信息网，更新时间：2007-3-16 9:54:59，阅读：
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在中国春节长假期间，LME铜价大涨465美元/吨，其中，涨幅集中在长假的最后三个交易日。
从基本资讯看，国内长假期间并没有重磅的信息出现，市场交易行为和预期是价格波动的主导因素。
笔者先对春节后金融商品和基本金属的联动上扬走势进行简要分析。首先，美元延续弱势。主要是因为欧洲经济增速尽管预期较去年下滑，但相较美国而言仍然强劲，市场预期德国经济今年增速在2.0％，欧元区经济增速在2.4%，而美国经济因房地产市场低位徘徊，制造业增长放缓，经济增速预期降至2.7%(路透调查)，低于长期趋势增长3%的水平，不过市场普遍预期下半年开始经济将有所回升。市场对3月份ECB升息的预期未有改变，而对FED产生最多维持利率不变的预期，因此利率前景预期的不一致也是导致欧元走强，美元延续弱势的重要因素之一，受此影响，近期，欧元净多头合约增至历史高点99，326张。其次，地缘政治因素导致黄金、原油的上扬。伊朗在漠视联合国最后通碟后，其总统内贾德表示，伊朗必须勇敢的对抗世界，并坚持进行核计划。地缘政治因素主导市场，加上库存意外下降及供给受影响、能源价格走强、黄金价格受上述因素影响延续攀升走势。第三，中国金属消费节后走强的预期导致价格走高。每年的春季国内金属市场均有一轮消费旺季，此次该炒作因素从目前价格的运行来看，已经提前发生。国内假期外盘走强的情况再次出现，但在国际经济形势及精铜供需均发生变化的大环境下，笔者预计，春季行情铜价走强的高点应不超过6800美元/吨。这是因为：
中美两国总体消费需求已呈下降趋势是市场的共识，过去几十年，金属价格的低迷使得全球在基本金属的开采勘探上投入非常低，加上全球资源的分配体系中金砖四国的加入，使得近几年金属出现了风起云涌的牛市。中国与美国是两个需要分析的主要因素，过去中国的需求确实在刚性增长，但从2006年下半年开始，铜价出现了一系列的下滑，使得一直抱着“做多中国”思维的许多
基金深套其中，节前出现的“红风筝”事件就是一例；根据最新的海关数据统计，1月份我国精铜进口超过13万吨，较去年同期增加超过80％，2月份以来上海港又有进口铜不断到货，春节长假之后更出现了进口铜集中到货的现象。现货供应的增加直接压制了现货对现货月合约的升水，加上春节以后下游企业开工不足，铜供应宽松的局面已经形成。而且目前的铜价留给铜矿企业的利润仍然丰厚，预计全球铜供应宽松的情况就将延续。另外，需要特别注意美国房地产的因素，其对铜价的下跌所起到的作用大于前面说的中国因素，美国GDP的30%来自房地产行业，该行业用铜量占全国的50%，而美国房地产行业又一直在衰退。其结果体现在2006年下半年，美国的LME仓库铜库存持续增加。
美国铜消费的衰退与中国铜的变相替代与极低库存对2006年的下跌起到了根本的作用。铜的上涨是需要时间的，尤其是基本面的配合，在高铜价的背景下，各种资本都会参与到扩大供应量的生产链上。铜价的上涨必须要等到中美两国消费需求同步释放的能量大于全球供应量的增加速度时才能再产生一波大的行情，否则靠一些补库、劳资纠纷这些短期因素根本无法扭转铜价的疲弱态势。目前，中国的宏观调控、美国经济的走弱正在抵消中国金属刚性消费需求所产生的对铜价的拉升作用。而进入新年的2月份，美国因进口持续下降而使得隐性库存量得到控制，而中国进口需求的回升则给予外盘铜价反弹以“强劲”的动力，一旦中国出现哪怕是一些细微的利空，铜市场立刻便成为惊弓之鸟而狂泻不止，等等诸如此类的怪象，说明了熊市中铜市的上涨基础相当脆弱。虽然从全球铜市的角度，供求关系未必有大的改变，但市场心理预期的作用却能增强或者削弱阶段性的买卖力量。这是在今后操作中须注意的关键点。
其次， 之所以定性铜价巨幅回升仍为反弹行情，是因为铜市场的供求关系在2007年将发生深刻改变。回顾2006年的供求数据，在2006年上半年度全球铜市仍有缺口存在，但到了11月份，ICSG的报告数据显示，全球铜市出现过剩10.8万吨，而2005年同期为短缺26.3万吨。导致这一变化的原因主要是精炼铜产量增长迅速，而消费增长放缓。虽然铜价从5300美元/吨迅速反升至6300美元/吨附近，但铜市的大结构仍未受到损害，升贴水结构并不支持牛市行情的再次到来，商品投机基金也未深刻改变其持仓策略。持仓方面，CFTC（美国商品交易管理委员会）最新统计报告显示，截至2月27日，美国基金在纽约期铜市场的净空头寸达到了18852手，虽然比2月6日净空21898手的峰值水平有所减少，但这一数据依然处于历史高位。目前全球股市走弱，基金空头头寸更不会轻意离场，所以笔者认为，铜价不太可能在未来几个月内恢复大幅上涨，目前投资者没有必要追涨，逢高沽空是中短期内最好的交易策略。
第三，从国内外铜的比价关系来看，人民币升值因素已经成为影响国内外商品长期比价变化的主要因素，无论是以出口为主的商品还是以进口为主的商品，国内商品价格与国外相同商品价格的比值长远期已经呈现出不断下滑的趋势。
目前，上海铜和LME铜的比价已经达到9.4-9.5之间，为比价的上线，在第二季度的消费旺季中，中国精铜进口增加将成为带动国际市场铜价的一个重要因素。当前，沪铜与伦铜相对较高的比价一方面反映出国内铜市场供求仍然偏紧，另一方面也为精铜进口提供了较好的贸易条件。中国精铜进口的恢复性增长将有利于国际铜价暂时摆脱供应增加的阴影，为铜价的季节性反弹提供支撑。但国际铜的库存向国内转移，LME库存的下降和上海库存的增加反应了该情况。国内供应量的增加，将会使今后国内的铜价走势弱于国际市场。
技术角度上看，LME期铜经过近两个月的低位震荡筑底，目前处于回落休整期。需要注意的是，持仓量在这段时间里的阶段性变化，自1月第三个星期三以来，持仓量一度增加了14000手，2月8日形成位于6250-6260美元/吨附近的双底后持仓量下降了5500手。这说明，位于双底附近的两次高强度抛空引发了较为明显的空头回补，因此，近期这一双底结构附近的支撑似乎强劲，有新的买盘已经在这一线介入。时至今日，LME的总持仓量再次上升，说明跟进买盘已经在5200-5500美元/吨一带建立新的基础，从铜市目前的区间震荡状况来看，市场正处在一种阶段性的平衡状态，而平衡状态最终向哪个方向突破，正是我们要关注的。
在操作上，投资者暂宜规避铜价反弹锋芒，并耐心捕捉合适的沽空机会。如三月的两个周三投资者就需要重点观察铝的挤空问题。从去年11月份起，铝市场挤空现象不断。今年初现货升水达到100多美元，挤空活动也到达巅峰。目前，铝库存充足，国内现货升水消失，国际现货升水下降到35美元，预计挤空活动即将落幕。一旦大量看涨期权报废，将更加动摇铝市挤空的基础；若看涨期权通过，也将给市场带来不小的平仓压力。因此，从时间点位上看，3月份的两个期权相关日将是基本金属出现方向性变化的重要时刻，铝的表现将影响铜市场的投资活动。 |
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