供应放缓、需求旺盛，铝价有望走强

　　2007年9月开始，美国次级债问题逐步升级，美国房地产再陷衰退、欧洲房地产也显现弱势，这些都使欧美铝的消费严重受创，铝价格也出现了大幅回落行情。

　　今年1月下旬开始，由于中国南方地区遭遇恶劣天气，导致电力供应短缺或者中断，到1月底，约130万吨铝厂被迫停产，为了保证生活用电，一些地方政府要求当地的铝厂减产，据估计，全年至少损失电解铝产量40万吨。

　　与此同时，南非等地的电解铝企业也因为停电导致产量受损，预计当地减产量则与此前市场预期的2008年全球的电解铝过剩量相当。

　　由于08年电解铝产量损失比较明确，此前过剩预期转变，铝价从年后也出现了大幅的上涨。

　　3月中下旬以来，受美联储降息低于预期和贝尔斯登危机的影响，引发了市场再次对次贷影响的重新考虑，导致了金属价格出现了一定幅度的回落，但是，在一季度组后一周，摩根大通收购贝尔斯登的价格由2美元/股大幅提升至10美元/股，同时美元反弹中止再次下跌，促使了商品市场价格的再次上涨。

　　虽然次贷危机和美国经济放缓的影响不容忽视，但从长期来看，中国铝土矿供应面临长期风险，进口铝土矿成本快速上升，同时，电解铝生产企业电价面临长期上升的过程；同时，美元贬值和能源涨价也导致全球电解铝生产成本的上升。因此，长期来看，除了供应扩张势头得到抑制外，生产成本的上升也对铝价的继续上涨起到了推波助澜的作用。

　　中国消费依旧强劲，将成原铝净进口国，铝价长期向好

　　中国是全球最大的原铝消费者和生产者，中国原铝消费量占全球的比例从1990年的4%上升至2006年的27%，原铝产量占全球产量比例则由1990年的5%上升至2006年的27%。 2007年中国的原铝消费量为1244万吨，比2006年大幅增长了43.4%，比05年高出了21个百分点，加速势头异常明显。从内需看，电网建设对铝消费的拉动作用最为明显。“十一五”期间，国家电网公司和南方电网公司将合计投资10840亿元，而“十五”期间国内电网总投资是5830亿元，这意味着投资比前五年翻番。如果简单地推算，也意味着电线电缆用铝量将翻番。如果考虑到“十一五”期间的电网建设集中于跨地区间的长距离输电网，估计铝的消费量还将会大幅增长。预计08年国内电解铝消费仍将保持较高增长速度。

　　重点公司：关铝股份、中国铝业、南山铝业

　　关铝股份(000831)：经营出现趋势性拐点、战略性投资机会显见..公司与五矿集团的合作进展顺利。我们一直认为，五矿集团入主关铝股份是双赢的选择，五矿集团入主公司后，五矿可以进一步完善其铝产业链，而关铝可以通过与五矿的合作解决目前制约公司发展的资金瓶颈问题，我们预计股权转让将会在近期完成。在股权转让完成后，将有利于尽快完成对集团电厂的收购，从而在电解铝行业取消优惠电价的不利因素下，大幅降低公司的用电成本。

　　关铝股份目前拥有权益电解铝产能22万吨（公司本部11万吨，华圣铝业22万吨*49％）、高纯铝产能1.2万吨、铝箔产能3万吨、铝棒产能2万吨，未来三年公司权益电解铝产能将会从目前的22万吨扩张到47万吨。

　　2007年公司70％的利润来自持股49％的华圣铝业的投资收益，08-10年公司的利润增长将主要来自本部电解铝产能的扩张、高纯铝项目的投产等。

　　公司本部电解铝产能目前为11万吨，其中200KW的电解槽为7万吨，75KW的电解槽4万吨。未来三年通过技术改造，7万吨项目将会扩张到16万吨，4万吨将会扩张到20万吨，届时公司本部的产能将扩张到36万吨，成为公司未来主要的利润增长点。

　　公司1.2万吨高纯铝项目完全安装完毕，即将投产。目前公司1.2万吨高纯铝项目基础设施已经安装完毕、投产所需的原材料和启动资金以及到位，预计3月份投产，这将成为公司08年主要盈利增长点。

　　收购集团电厂有利于稳定公司电力供给、降低用电成本，提升公司盈利能力。目前公司用电来自电网，成本在0.38元/度，且电力成本面临持续上涨的压力。因此，我们认为，本次收购集团电厂有利于稳定公司长期电力供给、降低用电成本以及提升盈利能力。但是，目前集团电厂年发电量在22亿度左右，除满足关铝股份用电需求外，富余电量不多，出于公司用电持续性要求高以及公司后续扩产计划，预计该电厂发电量短期内仍上网，因此，我们保守预计降低公司用电成本短期内降低0.08元/度，增加公司08年EPS0.25元左右。

　　给予公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司07-09年的EPS为 0.84元、1.53元和1.92元，基于公司长期成本的实质性降低、与五矿合作事宜出现实质性进展、以及不排除五矿集团对其旗下铝业资产整合的判断，我们给予公司强烈推荐的投资评级，未来6-12个月目标价格42.00-45.00元。

　　中国铝业(601168)：资源战略与多金属发展趋势保障公司长期发展长

　　中国铝业是全球第二大氧化铝、第四大电解铝生产商，是中国最大的氧化铝和电解铝生产商。07年氧化铝产量952.4万吨，占国内氧化铝产量的72％，电解铝产量193万吨，国内市场占有率21％。

　　中国铝业海外资源项目取得重大进展。公司奥昆铝土矿开发项目和沙特阿拉伯电解铝项目都取得了重大进展，同时，公司将继续加大资源开发力度、加快矿山建设和加强资源合作，努力增加铝土矿自给量为公司长远发展奠定坚实的资源基础。

　　中国铝业收购母公司铝加工和原铝资产将进一步完善公司产业链构成。中国铝业将收购母公司拥有的五间铝加工厂和一间电解铝厂的股权，预计收购价格在人民币 41.80亿元左右，五间铝加工厂具有的加工产能合计为109.1万吨/年，一间原铝厂电解铝产能为23.2万吨/年，碳产品15万吨/年。预计该收购能够在二季度完成，将增加公司净利润3亿元左右。

　　我们预测公司08-10年的EPS为0.77、0.91、1.02元，基于公司行业地位、资源战略以及大有色的发展趋势，我们给与公司未来6-12月的目标价格为22.00-25.00元，给予公司推荐的投资评级。

　　南山铝业(600219)：上下游扩张增强公司持续增长能力

　　南山铝业具有完整的铝产业链，是国内唯一一家拥有从氧化铝、热电、电解铝、热轧、冷轧到铝箔较为完整铝产业链的上市公司。公司铝行业相关产能包括：氧化铝 70万吨，15.6万吨电解铝及配套炭素，60万千瓦热电机组，7万吨铝型材，5万吨铝箔，40万吨热轧和20万吨冷轧。

　　公司将进一步扩张下游铝加工产能。公司计划发行可转债募集资金建设年产10万吨新型合金材料生产线和年产52万吨铝合金锭熔铸生产线。产能继续扩张将进一步增强公司未来盈利能力。

　　公司还将进入上游铝土矿产业、稳定公司上游资源来源。南山铝业计划收购海湾铝业20％的股权，保障了公司年100万吨铝土矿的采购通道，一部分化解了公司氧化铝的原料紧张供给和铝矾土价格大幅波动的经营风险。公司上下游同时扩张的意图非常明显。同时，公司还拥有自备电厂，国家对铝行业电价的上调对南山铝业没有负面影响。

　　我们预测公司08－10年业绩预测1.16、1.43和1.72元，基于公司完整的一体化产业链、上下游齐头并进的发展战略，我们给予公司推荐的投资评级，未来6-12个月目标价格为26--30元。