一、行情回顾

    1、金融属性主导 伦铝创下新高

    最近一个月外盘金属整体走强，美元贬值及抵抗通膨等需求压倒了对欧美经济减速拖累金属需求的担忧，在流动性充裕的背景下，国外基金大肆购入商品头寸，作为通货膨胀的保值品。

                    图1：近期伦铝走势图

    在这种看多的大环境下，具有减产利好的铝备受基金青睐。如图1所示，多头有效地控制了盘面节奏，铝价在2750美元及3000美元等重要阻力位连续跳空高开，并快速拉升以减少上涨阻力。随后伦铝电子盘在创下3260美元的新高、市场的上涨想象空间打开之时，并未顺势继续拉升，而是选择了高位温和回调。

    2、国内铝价滞涨 内外盘比价持续下降

              

               注：三个月比价=沪铝第三个月结算价/伦铝三月价格

    现货月比价=沪铝现货月结算价/伦铝三月价格

    如图2示，春节前国内外铝价涨势基本同步。但在节后伦铝开始加速上涨之后，受疲弱现货基本面的拖累，国内铝价明显滞涨。2月6日至3月12日，伦铝涨幅为455美元，同期沪铝三个月价上涨700元，而沪铝当月价甚至下跌10元，导致国内外比价迅速下降，两者分别从7.27及7.24降至6.39及6.20，其中沪铝现货月表现更弱，也验证了国内现货基本面的疲软。

    二、基本面平淡 铝价预涨难避炒作之嫌

    借助各种利好题材，伦铝在传统的消费淡季中完成了一轮较为强劲的涨势，今年以来累计涨幅为29.35%，表现好于其他金属。

    资金面主导了此轮行情，在基金买盘踊跃之时，基本面的疲弱暂时被忽略，近一个月来国内外市场的现货基本面尚未出现明显改善的迹象，国内外铝价难以摆脱炒作预期及题材的嫌疑。

现货升贴水的变化直观反映了现货情况。近期伦铝现货贴水主要维持在35-40美元区间，表现仍不乐观；国内现货也一直出现贴水的局面，尤其是在3月初沪铝出现一轮拉升补涨行情的过程中，现货贴水明显上升，7日沪铝当月合约创下20740元的高点，现货贴水相应上升至300元。

    库存变化也可有效反映现货环境的强弱。如图3所示，近一个月伦铝库存量稳中有增，3月13日增至98.7万吨，创下近年来的新高。

    同期国内库存量也稳定增长， 3月中旬再度创下27.5万吨的历史新高，与春节长假前相比，显性库存量暴增了102%。在原铝产量受到影响的情况下，较弱的消费导致库存的稳定增长。从沪粤两市的表现来看，市场成交持续平淡，下游购货情况一般。

    三、后市：减产不仅仅是炒作题材 实际影响尚未显著体现

    1、产量数据暂时未能体现减产效果

    表1：近半年国内原铝日均产量

    从上表来看，经过了连续两个月的产量下降后，国内原铝日均产量反而在2月份出现反弹，而期间国内产能已开始受到电力紧张的威胁。中国有色金属工业协会的数据尚未公布，该数据可能更为真实反映产量变化。从近期的减产情况来看，预计3月份产量将受到较为明显的影响，日均产量可能出现下降。

    2、  复产进度较为缓慢 损失产量继续增加

    3月份国内开始传出一些铝厂复产的消息，其中湖南等地一些中小型铝厂的恢复速度较快，如近期广东市面A0、R1等品质较低的货源开始增多。

    但总体来看，多数地区铝厂的复产进度较为缓慢。因大型铝厂重启所需时间较长，有的甚至超过二个月，而包括清槽、原料采购、电力供给等环节均可能存在瓶颈而导致进度延后。此外，在广西等水电供给比例较大的地区，当前仍处于枯水期，工业电力供给趋紧，预计生产正常预计得到4月份中下旬；贵州有铝厂据传有待4月底五月初才能全面复产，而近日云南又传出15万吨产能全部关停的消息。即使电解槽重启，生产稳定也需要一定时间，因此此次受损产能全面恢复正常很可能延至5月份。

    据此计算，此次减产产量超过原先预计，当前各机构预测的数量不一，但总体处于60万吨左右。在消费转旺后，这部分产量损失对供需状况的影响将体现出更为明显的作用。

    3、  需求成为最受关注的因素

    在后市减产已成定局的情况下，市场注意力开始转向消费的回升情况上。尤其在当前库存压力巨大的情况下，多头更期待消费转好能加快库存消化的进度，减少铝价上涨阻力。

    3月份这两周现货市场仍旧较为平淡，暂时感受不出明显的转旺迹象。以广东市场为例，各方反馈信息多数反映下游型材厂持有的订单数量不多，刚性需求的回升尚不明显，因此面对铝价涨势时，下游厂家心态相对谨慎，购货并不积极。

    但中旬市场也不乏亮点。近几天铝价大幅回调后，随着加工利润的增加，下游厂家购货量有所增多，仓库出货量增加，现货铝价转为升水，这种状况能否持续仍有待观察。此外，铝材出口可能出现恢复性增长。

    海关公布数据显示，中国2月未加工铝出口环比下滑24%至39,678吨，而铝材出口同样受阻，尤其是铝管，据传在海关积压了数万吨库存，关于部分铝材出口退税再度调整的预期也较强。但因当前国内外比价持续低位徘徊，这应该有助于铝材出口的增长，部分厂家也反映出口订单尚可，因此不排除后续铝制品出口止跌回升的可能。

    总体来看，三月下旬过后便是传统消费旺季的来临，消费的周期性转好仍旧值得期待，有助于铝价的平稳上涨。

    四、现货压力趋向缓解 铝价仍有上涨空间

    3月上旬高位铝价及高库存量导致多头继续追高谨慎，加之江苏一主力多头大量平仓，铝价出现大幅下探。此次快速回调对市场看多信心的冲击较大，其心理影响可能延续一段时间，加之交割前后，现货压力影响明显，短期铝价快速拉升可能性较小；但同样铝价回落空间也有限，国内基本面转好推动补涨行情的预期抑制抛空意愿。

    后市铝价思路仍旧偏多，近日伦铝回调温和，上涨趋势未受到破坏。考虑到较低的国内外比价，一旦消费启动，即使补涨行情，国内铝价仍有较大的上涨空间。此外，近60万吨的减产产量在消费旺季中，其影响将更为明显。假设下游消费如期好转，市场进入库存消化阶段，三月下旬铝价将逐渐回升至20000元/吨水平，而四月铝价有望突破此次20500元/吨的高点并继续走好。