一、现货市场：铝价强劲反弹

   国内铝价在经历2个月的温和走势后，3月中旬展开一轮强劲反弹。广东和上海现货铝价分别涨至14150元/吨和13980元/吨，较2月铝价分别上涨了2160元和1880元；与此同时，沪铝现货月价格也由二月份的12030元/吨涨至三月最高的13550元/吨，涨幅达1520元，现货升水不断走高，现货铝价引领沪铝走势成为3月铝价的最大特征。

   分析3月铝价走势成因，库存持续降低，流通货源奇缺，成为本轮铝价反弹的主因，美元走弱，通货膨胀隐忧为中旬铝价走高起到推波助澜的作用，而进口铝流入增多的影响却成为抑制下旬铝价继续走高的潜在因素。

    二、交储关键时机，国内库存持续降低

   两轮国家收储以及云南、广西两地收储的相继实施，收储数量大、时间紧，国内铝市供需状况在短时期内受到扰乱。3月交储日期逼近，上游各大铝厂往沪粤两地发货量大为减少，市面多以消耗前期库存为主，广东、上海和无锡三地库存延续了2月下旬的下滑趋势，流通货源紧缺加剧，加之，新一轮陕西和河南等地相继公布收储消息，令市场看涨预期愈发强烈，逼仓行情再现无疑诠释了此时市场心态。

     图1  广东、上海、无锡三地和上期所铝库存       图2  3月现货铝价及升贴水

   从图1看出，广东、上海和无锡三地库存至2月下旬以来持续单边下跌，3月份呈现加速态势，数据显示国内3月份每周显性库存减少约4.5万吨，截止3月底三地库存已降至24.5万吨，上期所注册铝库存亦降至3万吨低位。

   同时，库存减少速度加剧，一方面与国内铝厂发货量的减少有关，另一方面下游实际消费能力也稍有好转，据调查了解，3月份广东地区下游中小铝型材厂开工情况有所回升，购货和备货行为也在一定程度上加剧了市场货源紧张的状况。虽然从目前的数据并不能推测消费能力的好转程度，但库存总量的降低，市场难以掩盖对每次库存数据减少后愈加强烈的反应，在铝价持续高升水，市场炒作气氛日益浓厚等因素共同作用下支撑铝价本轮持续走高，如图2所示。

    三、美元走弱，助推铝市反弹

    本月中旬美联储宣布买进3000亿美国国债以及1万亿美元清理有毒资产的拯救计划，使得美元暴跌，全球股市走强。从短期看，市场被注入过多流动性，在通胀加速的预期下，加上股市的持续不确定性，商品资产市场或将在短时间内引起更多投资者的兴趣，为金属价格提供反弹支撑。

    但是我们并不认为美元走势助推金属反弹的具备持续性。从分地区经济数据看，美国和日本制造业已经有所回升，而欧洲制造业依旧徘徊低位，房地产方面，美国2月新屋开开工数跳增22.2%，为1990年1月以来最大增幅，建筑许可增加3.1%，为2008年4月来首次增长，2月新屋消费月增4.7%，虽然汽车业依旧深陷泥潭，但美国经济很有可能领先欧洲走向复兴，使得美元持续下跌的动能不足，而美元经历此轮大幅下挫后，有利于出现反弹行情，从而美元走势并不具备带动金属价格持续走强的能力，而更加应该关注美元走势背后的经济环境变化。

   

图3  美元指数走势图      图4  注销仓单占比及沪伦比值

    四、进口铝流入增多，抑制铝价走高

    3月以来，沪伦比值震荡上升，伦铝注销仓单数量呈现加速上升态势，如图4所示，特别是亚洲区仓库流入增多以及原铝亚洲升水上升等现象，市场认为中国需求成为支撑国际铝价的主要因素。3月下旬开始进口铝流入加速，市场虽对进口铝深感忧虑，但因海关加大盘查力度，通关时间延长抑制了进口铝大批涌入，在国内库存持续减少，进口铝流入速度受到抑制的共同影响下，国内铝价并未受到严重打压，但市场心理已发生微妙变化。据调查，4月份原铝进口集中到货增多，国内隐形库存将增多，铝价的不确定性亦将增大，进口铝对国内铝价的影响将直接取决于进口铝数量、流入时间安排和流出方式、市场对进口铝消化状况以及后续进口量的预期等因素。

    五、直购电试点影响微弱，退税政策效果仍不明朗

    另外，本月直购电试点和铝型材出口退税政策也影响着本月前后铝价波动。本月初作为有色金属振兴规划的电解铝直购电试点出台，涉及国内15家电解铝厂家的400多万吨产能，市场对此政策反映平淡。首先，直购电试点的出台是基于当前电力供求关系逆转的背景下提出的，从政策背景上看，更加偏向于电力改革；其次，虽然直购电在一定程度上降低了国内电解铝厂生产成本，但由于部分企业拥有自备电力或者地方政府已给予电力优惠政策，企业参与直购电的积极性值得怀疑，令直购电的推广受到限制，更重要的是实际消费能力疲弱使得直购电对国内电解铝行业的提振作用有限。

    而本月底在两会上传出关于出口退税调整的消息，自4月1日起国家对有色金属产品出口提高出口退税率，高档铝箔类、高档铝型材类、高档铝板类平均退税率有望由5%提升至13%，此次国家一反近年来对“两高一资”产品的政策，在一定程度上缓解了下游铝型材厂的经营压力，但受制于全球经济低迷，该政策对下游实际消费能力的影响力仍然不明朗。再者，国内铝价上升，铝型材成本提高，也影响到产品的海外竞争力，另外，贸易摩擦将有可能增多，印度本月宣布对中国进口的某些铝制品征收保护性关税，加拿大也对中国铝型材产品征收进口关税，限制流入，并进行反倾销和反补贴调查。

    六、综述

    本月铝价在国内库存单边减少的指引下走出一波强劲反弹行情，期间美元走弱和股市走高助推反弹动力，现货市场持续货源紧，高升水的状况，市面炒作氛围浓厚。进入4月份，国内铝价不确定因素增多，市场行情料有待分化，受第二轮国家收储接近尾声影响，上旬货源紧缺的状况仍然将会维持，但因进口铝到港，隐形库存增多，紧缺状况料将有所缓解，中旬前期交储铝厂发货量将有所恢复，加之进口铝威胁持续存在，国内货源紧张状况料进一步缓解，但依然存在新一轮逼仓可能，铝价可能探至新高，下旬市场变数增大，前期进口铝消化状况以及后续进口计划，料将再次成为关注重点，铝价有望震荡下行。

     此外，国内高铝价使得电解铝厂赢利空间打开，市场将逐步关注铝厂复产对中期铝市的影响。从2月氧化铝进口增多以及中铝调高国内氧化铝价等事件看，无疑增加了国内前期闲置产能的复产可能性，而且从地方政府保增长、促就业的压力方面，也为企业复产提供了一定政策保证，四月铝价或将成为全年铝价高位。

 

附表  2008年12月至今电解铝收储汇总