国际金属市场一周综述（2007.11.19~11.23）

　　概要

　　● 世界金属统计局公布的报告显示，2007年前9个月，全球铜市短缺334,000吨。

　　● 国际铜业研究组织公布的季节性调整数据显示，2007年1至8月全球铜市供应短缺258,000吨

　　● 智利国营铜矿商Codelco向中国客户提供2008年精炼铜升水报价为每吨110美元

　　● 全美不动产经纪人协会(NAR)的统计，贷款标准上调导致全国房屋销售减少14%，房价也因此持续走低

　　● 全美房屋建筑商协会和美国富国银行联合发布的数据显示，美国11月NAHB房价指数连续第二个月持稳于19，为1985年该指数首次公布以来的最低水平

　　★行情回顾

　　本周国际金属市场整体在压力里下呈现弱市运行,对全球经济增长的忧虑和中国宏观调控下的消费减弱的预期令市场出现了一定的恐慌情绪,压力沉重.周一期铅下滑近9%,期锌跌至20个月低点,金属需求疲弱以及全球经济前景低迷冲击基本金属价格.信贷疑虑挥之不去打压全球股市,美国主要股指跌逾1%,欧洲股市下滑超过2%.力拓和必合必拓等矿业股跌幅高达6%.期铜跌至6,795美元.

　　市场对供给过剩,以及中国税制变动的疑虑,拖累期锌跌至2006年3月以来最低.期锌跌至每吨2,310美元,为2006年3月16日以来最低.中国料自1月起取消特级精锌5%的出口退税,今年头九个月该国锌的产量增加19%.期铜周二跌至八个月低点,人们对全球经济放缓,以及金属需求疲弱的担忧不已,但随着股市上涨,基本金属价格还是自低点反弹.有关美国降息的传言推升了股市.市场揣测美国联邦储备理事会(FED,美联储)将召开紧急会议并降息以扶助全球股市.期铜挫跌至每吨6,550美元. 周三重挫4%至八个月低点,受对信贷损失和经济成长放缓冲击金属价格的疑虑打压.期锌大跌超过6%,期铅亦挫跌4.4%.期铜周四触及八个月低位,之後市场浮现消费者买兴, 期铜上涨45美元,至每吨6,565,因消费者进场逢低承接.稍早前,期铜跌至6,430的八个月新低. LME铜库存再增加2,800吨至185,500,相当于超过三天半的全球消费量,较7月中期水准将近多了一倍.

　　周五回升,因消费买家受到较低价格的吸引,而且矿业类股在并购传言的激励下走高.但鉴於需求担忧和库存增加,市场状况料依然脆弱. LME三个月期铜上涨135美元或2%,至每吨6,700美元. 随着美国感恩节假期的来临,近期发布的一连串疲弱美国经济数据暂告一段落,使基本金属价格在经历一个月的跌势後回稳.不过,信贷市场损失和美国经济放缓料将继续令金属价格承压. 全周总体呈现明显的弱市运行,周末出现了一定的回升,但没有改变短期下行的运行格局.

　　★市场结构

　　铜铝的库存仍然在不断的增加中,而锌的库存有所下降,但总体库存仍然处于低位,截止周末铜库存已经上升到了186425吨,铝库存928750吨,锌库存81525吨.与此同时,市场持仓也继续增加,其中铜持仓为247464手,铝持仓为675747手.大部位持仓看,铜现货月持仓中有2个5~9%以及 1个10~19%的大部位空单,而多头仅仅出现1个5~9%的持仓,显示在12月第三个周三前现货交割问题将令铜价受到一定的支撑.铝市场现货月较为均衡,1个5~9%以及1个10~19%的多空持仓,显示现货对市场影响不大.期权市场看,铜期权在7000美圆之上看涨期权持仓较为集中,而在此下方成交很少,同时看跌期权在6500之上几乎没有多少交易,因此从期权角度看,市场在12月的第一个周三前在6500之下空方的动力并不充足.铝的12月期权持仓较为均衡,同样不会对市场产生大的影响.

　　★前周观点回顾与评估

　　笔者在上周报告中有关：“铝市场看,上海市场经过了短暂的反弹后,又一次回落,从运行看,市场已经进入本轮下跌的第三个推进波,即C-5的运行中,短期内仍然有一定的下跌空间.而伦敦方面,市场在本周抑制了前期的反弹行情,但新的下跌并没有形成,但显然市场在C浪中仍然缺少C-5的下跌.上海铜价继续弱市运行,前期的震荡区间被打破后,市场压力沉重.纽约市场和伦敦市场同样弱市运行,但总体上运行在今年5月份以来的震荡区间内,其上方经过三次测试,没有打破区间,而下方同样出现了三次测试,伦敦市场区间下轨在7000美圆附近,本周回落到前期低位6800美圆附近后再度回升到7000美圆之上,市场多空双方继续围绕区间下轨进行争夺,截止目前5 月份以来的区间仍然没有打破,后市将继续以该位为风向标,跌破这个区域市场的下行空间将被放大,反之,区间运行继续..”的观点与市场的运行基本一致,锌价继续下行显示空方能量的进一步释放,而铝价在本周虽然没有随同金属市场大幅回落,但弱市明显.铜价在最后依次此时7000美圆后大幅下跌,明显处于弱势运行,截止周末,铜价有所反弹,但整体下行趋势没有发生改变.

　　★ 本周市场焦点

　　美国次极房贷问题始终是市场所担忧重点,而美国经济乃至全球经济的运行是否会因此而受到拖累将会对金属市场构成影响,经济一点走弱将明显影响消费,也将难以避免的打击金属价格.而美国房地产市场状况是次极房贷能否走出阴霾的关键所在,但截止目前,美国房地产市场的低迷状况没有丝毫的改变,这也是市场始终担忧的原因.我们看到在第三季度，美国三分之一城市房价继续下跌。根据全美不动产经纪人协会(NAR)的统计，贷款标准上调导致全国房屋销售减少14%，房价也因此持续走低。数据显示，美国150个大城市中有54个城市的房价下跌，全国房屋销售价格中值也下挫了2%。包括单户型和公寓在内的房屋销售年率降至542万户，明显低于去年的629万户。房屋销售和价格下跌表明，始于2006年的房屋市场滑坡情况可能延续到第三年，这种状况在18年前的1991年曾经出现过. 而房价的低迷进一步加剧了次极房贷的风险,房价的下跌使得次极房贷的借贷人违约不断增加,进一步推低房价,而违约率的上升迫使银行等贷款商提高放款标准, 形成恶性循环.根据美联储11月5日公布的调查，大约40%的美国贷款商已经提高了对优质客户的贷款标准。而在7月这个比例只有15%。随着美国第二大抵押融资公司房地美爆出最大季度亏损，美国房屋贷款市场难以避免的出现进一步紧缩。据全美房屋建筑商协会和美国富国银行联合发布的数据显示，美国11月 NAHB房价指数连续第二个月持稳于19，为1985年该指数首次公布以来的最低水平.显示出这种恶性循环继续对房地产市场构成打击.这种弱势又进一步对新屋建设造成影响,全美房地产商协会预计，美国2007年的新屋开工预计为135.1万户，2008年可能降至113.9万户，那将是1991年以来最低水平。2006年的新屋开工为180.1万户。显然,房地产市场的整体低迷的局面没有出现转好的迹象,而作为美国支柱型产业,房地产数据又明显减弱了美国服务业的增长,对于这个服务业占据经济80%以上的经济体,由此而令投资者产生忧虑就是顺理成章的事了.在这样的情况下,与经济运行结合紧密的金属市场承受压力也就难以避免了.

　　但即使如此,由于金属尤其是铜的消费增长主要仰仗全球最大的消费国的中国经济增长,在美国经济被次极房贷搅得焦头烂额的同时,对本轮经济增长作出巨大贡献的中国经济仍然强劲运行,过快的增长使得经济出现了过热的苗头,中国政府始终致力于宏观调空,以保障经济的可持续增长,而铜的消费继续不断增长.我们从近期公布的全球铜供需状况就可以看出美国经济的忧虑没有对金属消费构成重大的负面影响.世界金属统计局公布的报告显示，2007年前9个月，全球铜市短缺334,000吨。

　　该研究机构并未在月度报告中给出和2006年同期的对比数据，但把2006年铜市过剩从41,000吨下修至3,000吨。2007年1至9月，可报告库存减少51,000吨。2007年前9个月，矿山产量为 1140万吨，同比增长3%。精炼铜产量增长2.4%至1322万吨。中国铜产量增长301,000吨，印度、日本和智利产量分别增长92,000吨、 48,000吨和90,000吨。赞比亚产量下滑19,000吨。9月，全球精炼铜产量为145.7万吨，消费量为144.2万吨。1至9月消费量累计为 1360万吨，较2006年同期高出5%。其中，中国的消费量从2006年同期的260.9万吨上升至359万吨。同时,国际铜业研究组织(ICSG)公布的季节性调整数据也显示，2007年1至8月全球铜市供应短缺258,000吨，2006年同期为过剩38,000吨。 ICSG称，1至8月全球精炼铜产量同比增加4.6%至1200.9万吨，而消费量总计为1226.7万吨，较2006年同期增加7.5%。 ICSG称，全球使用量增长受到中国推动，中国的表观使用量增长38%，因精炼铜净进口增长208%至大约990,000吨。显然,在投资者对于美国经济的担忧以及对中国宏观调空可能导致消费的影响情况下,铜的消费状况总体仍然保持强劲.

　　但同时,随着中国政府紧锣密鼓的宏观调空, 下半年中国企业普遍出现资金紧张状况也开始令中国国内的消费出现减弱,从而缩小了内外铜价的价差,也明显抑制了中国的铜进口.在这样的情况下,铜进口的地区升水也开始回落,显示需求的不足.据上海的贸易商称，智利国营铜矿商Codelco向一些中国客户提供2008年精炼铜升水报价为每吨110美元。去年发往中国的基准升水报价为每吨130-135美元，按照港口有所不同。基准升水价是买家支付的高于LME三个月期铜的价格。在现货市场，铜升水报价已经降到了每吨50-60美元。反映出近期现货需求的明显减弱,对铜价构成一定的压力.

　　★国际机构观点

　　瑞银:基本金属仍然容易受到需求走强（不太可能）或供应中断（有可能）的冲击，因行业库存仍然非常低。9月底的数据显示大多数金属交易所、生产商、消费商、贸易商持有的及其他库存保持在历史性低位.如果我们假设3周的消费量是临界水平，那铜和锌库存满足这一标准，分别是2.6和2.5周。铝、镍、锡和铅的库存分别是5.7、4、4.3和3.7周。由于行业库存水平仍然非常低，金属市场容易受到供应中断和库存的冲击，并直接导致价格走高。在铜市场，LME库存自夏季以来大幅增加可能使与市者安心，不过整个行业库存保持在三周以下。由于库存低，供应继续低于预期，因此工业金属仍然容易受到意外的冲击。在库存上升至更加宽松的水平之前这种情况将维持。受围攻的基本金属市场没有停止下跌，尽管美元走软、一些消费商买盘因价格走低被吸引，但近期趋势似乎下降，直到LME库存的增加结束。由于全球显性库存保持在低位，金属市场仍然容易受到意外的需求走强或供应中断的冲击。

　　曼氏金融:美国公布的一系列统计数据相对疲软。例如10 月经济领先指标下降0.5％，大大低于预期的下降0.3％，而密西根11月消费者信心指数为76.1，低于上个月的80.9。此外，抵押银行家协会报告上周抵押申请下降2.6％。银行和经纪商的股价再度承压，Countrywide金融公司即将破产的传言也打压市场。稍稍利好的是统计数据显示上周失业新申请人数下降1.1万人，显示至少在目前劳动市场坚挺。

　　Marex:铜：整体技术分析继续恶化，过去七个月来的宽幅振荡区间确认是大型的顶部形态，能够推动铜价在未来几周大幅走低。预计8 月低点5250美元附近将重新受到测试，虽然近期支撑应该在6320/40美元出现，然后是6120/40美元，近期反弹可能剧烈，但只是短期调整。强劲的阻力在6640/60美元，然后是6820/40美元区域，只有重新突破此位才能缓解目前的下跌压力。交易策略：继续关注调整反弹，寻找新的抛空机会。铝：整体技术分析继续恶化，初步的指标显示10 月/11月的调整阶段将完成。预计2480/90美元区域的近期支撑将重新受到测试，如果跌破此位，那将重返更重要的2410/20美元，然后是 2370/80美元区域。市场收低于此位将完全确认主要的下跌周期重启，然后下一目标位设在2200/20美元区域附近。重新反弹应该再度在 2590/2600 美元遭遇阻力。交易策略：宁愿选择在更高的价位上重建空头。锌：整体技术分析保持看空，已完成的顶部形态似乎能够推动锌价在未来几周大幅走低。预计接下来将测试2000 美元区域，虽然近期支撑应该在2100/20美元出现，反弹可能剧烈，但只是短期调整。强劲的阻力在2330/50美元，然后是2480/2500美元，只有重新突破此位才能引发更大幅度的上涨，然后可能测试更重要的2600/20美元区域。交易策略：关注调整反弹，寻机重建空头。

　　巴克莱:除锌之外其他所有金属的LME库存增加也形成利空，基本金属的库存持续增加显示需求状况疲软。同时中国10月的贸易数据显示中国连续第三个月成为锡净进口国，精铜和铜废料进口环比下降，精炼镍进口上升，而含镍量较低的精矿（用于生产镍生铁）进口继续下降，铅净出口上升至7月以来最高位（9200 吨）。中国成为原铝的净进口国（5400吨），而半成品净出口达到去年7月以来的最低位（5300吨），不过我们要指出转变成为净进口国是在沪铝价格较 LME价格升水时发生的，这能使进口有利可图。现在沪铝价格较LME贴水，因此我们预计铝进口的大幅增长不会持续。

　　标准银行: 10 月中国的精铜进口环比下降3.8％，支撑中国消费商进入库存释放周期的观点。铜精矿的进口环比增加6.3％至288660吨，不过这仍然大大低于8月进口的556440吨，并低于今年1-10月约37500吨/月的平均水平。考虑到精矿和精铜进口走低，但中国的经济增长持续，需要观察这一库存释放阶段是否像去年一样延长。

　　JP摩根:一支撑位料将在每吨6,400-6,450美元之间。称一旦跌破该支撑位，3个月期铜期货合约价很可能回落至2006年年底和2007年年初触及的低点5,250美元左右。尽管从当前的基本面因素，尤其是铜产量持续低迷来看，不一定会跌至如此低的价格，但铜价确呈跌势，目前强劲的买盘极其罕见。

　　★综合分析

　　次级房贷对美国经济可能带来的不利影响以及中国政府不断加剧的宏观调空措施使得市场担忧金属市场的消费将减弱以至疲弱使得市场的压力明显.虽然全球铜消费在今年再度出现缺口,但下半年的需求减弱已经非常明显的对市场构成了一定的压力,金属市场因此出现了整体的疲弱表现.但显然,目前的疲弱应该是短期的,经济的总体健康运行对金属的长期仍然提供支持.我们从周边市场和相关品种的运行情况来看看目前金属市场的运行环境.

　　在纷纷扬扬的次极房贷影响下,道琼斯工业指数也再度出现了震荡运行,从走势上看,该指数出现了一定的回落,但从运行上看,长期上升通道仍然保持良好,没有逆转的迹象,显示美国经济整体运行仍然健康,市场所担忧的状况被没有出现.而国际收支的长期不平衡使得美圆继续保持弱势运行,从图表上看,美圆指数运行在下行通道上,80美圆跌破后其加速下跌使得商品整体将继续受到支撑.我们从全球商品综合指数的运行上看,长期上升通道保持完好,近期在原油以及农产品上涨对CRB指数贡献使得该指数从金属的下跌中摆脱出来,强势依旧, 继续不断刷新记录.显示全球商品的整体牛市没有发生根本的改变.国际原油在冬季用油旺季继续保持强劲的运行态势,近期不断向100美圆大关反复测试,历史记录不断产生表明牛市依旧.在原油的带动下,贵金属中的黄金白银也继续保持强劲的运行态势,在经过了前期的整理之后,市场目前正运行在新一轮的上升当中, 本周继续向上方测试,势头不减.应该说周边市场和相关品种的运行继续保持强劲的牛市氛围,而近期金属市场的回落显然不具有全局性的特征,属于牛市中的大级别调整行情.

　　金属市场自身看,近期的弱市运行十分明显,压力沉重.铅价在本周出现明显的下跌,市场下半年的上升通道被打破,下跌级别明显被提升.而锌价继续运行在结构上的头肩顶继续对市场构成压力,不断打击锌价,令锌价继续下跌,而从今年5月份开始的下跌看,其已经运行了明显的推动结构,且第5波下跌的理论目标在本周基本实现.因此短期内市场存在一定的反弹要求.上方2550对锌价构成压力,在这样的情况下,上海锌价也将出现一定的反弹.锡价在本周同样出现了一定的回落,但从运行上看,其长期上升通道保持完好,短期的回落属于调整的范畴,强势不改.镍价没有如期上涨,在金属整体压力下也出现了一定的回落,且继续承受压力.上海铝价在本周探低回升,但2年来回落的C浪通道仍然保持完好,后市仍然将可能再度测试支撑.而伦敦铝价在完成了C-4的反弹后,本周承接前周的弱市继续下行,C-5仍然在运行当中.上海铜价在10月初结束了前期的反弹后,市场始终处于回落当中,但在本周末市场实现了10月初以来的5-5的运行后,进入短期反弹行情当中,短期阻力在57000一线.纽约铜价与伦敦铜价在10月初完成了第三次向区间顶部的测试后,市场不断震荡下行,本周也实现了10月以来的5-5目标后出现反弹,同时由于市场在高位的半年震荡行情,其下方的支持的不断降低使得市场形成了扩散形态的雏形,本周同样在周末于扩散形态下轨处回升,短期内呈现反弹态势,短线阻力在6800美圆一线.时间之窗指向08年1月7日.