节后国内铝价跌幅超过预期，表现明显弱于伦铝。国内铝价最大跌幅一度达到1700元/吨，同期伦铝反而上涨约200美元，供给的稳定增长及长假因素的影响下，国内显性库存总量大幅增长且迟迟未被消化，直接拖累铝价走低。

 

   2、供需：高估的周期性利好 实际消费未跟上供给增长

   从下图来看，今年原铝产量的增长平稳，并在第三季度出现增长加速的势头，月产量增长率分别达到5.87%、4.28%及2.37%。

   1-6月份原铝产量与铝产品的出口量（本文以铝产品出口量=铝制品净出口量×0.7+原铝净出口量之和计算）增长势头较为同步，供给压力一定程度上得到缓解。但受政府调控政策的影响，第三季度两者变动趋势开始分化。

   在原铝增速加快的同时，铝及铝制品出口量开始回落。以受政策调控影响明显的铝材出口数据来看，7月份起出口量连续三个月下降，9月份跌至11.78万吨的年内低点。

   9月份市场对于消费周期性回升的预期较高，但随后的实际情况表明了周期性因素被高估了，基本面的疲弱成为了铝价走低的主要原因。

 

   3、库存及铝价：极为紧密的联动性

   供给增长直接体现为库存的增长。在库存突破12万吨后，市场人气脆弱，铝价对库存的反应极为敏感，铝价随着步入下跌通道。类似情况也曾在伦铝出现，第三季度伦铝在库存大增的预期下大幅回落。

   如图示，在国内原铝显性库存总量由8万吨增至12万吨的过程中，铝价反应相对平稳，而随着库存的继续上升，对铝价的影响明显增强，在超过15万吨后，现货铝价也一路狂泻至17650元/吨的低点。

 

   4、人气的变化加剧价格波幅

   市场心理变化对铝价跌势的影响同样明显。节后铝价开始呈现阴跌走势，但库存迟迟不见消化，反而稳定增长，极大打击多头信心，铝价随着加速大幅回落。

   从持仓来看，此轮铝价跌势开始，一些空头进场打压铝价阴跌，随后多头的主动平仓导致价格下行寻求支撑。而在跌破18700元后，新空积极跟风入场，受此冲击，铝价连续破位至17940元的低点（现货铝价跌至17600元/吨）。

   现货铝价达到近两年来低点后，多头的入场抄底的积极性明显提高，持仓量大幅增加，并带动铝价的超跌反弹。

 

   5、偏弱基本面也表现在现货贴水

   从现货升贴水来看，此轮铝价的走低主要受现货基本面拖累，一度高达300余元表明了供给的充足状况，考虑到我们参考的是报价，而期间实际成交价大幅低于报价，有时甚至低100余元，因此实际贴水高于图表。现货铝价几次跌至关键价位，终端消费一般导致下游用户抄底买兴较弱，未能支撑铝价止跌。

 

   6、近期筑底成功 反弹有待库存配合

   如上文图示，现货铝价跌至17700元/吨价位后，下游买兴明显恢复，现货贴水大幅下降，而沪铝也出现类似局面，多头建仓积极，总持仓量一度增至14.32万吨，考虑到该价位已经接近一些铝厂的成本区域，因此其支撑力较强。鉴于库存的显著影响力，后市重点关注库存消化进度。

   铝价触底后的两周，国内显性库存总量有所回落，并于上周降至16万吨下方，消费的回升是造成这种局面的重要因素。随着国内外比价的下降，近几周没出口退税的铝材出口出现盈利。从广东市场下游反映来看，部分厂家反映出口订单开始增加，考虑到低位铝价同样有助于刺激终端消费，因此消费量（包括出口环节）恢复性增长的观点应该可以认可。

   但另一方面，库存消化的进度及下降的持续性有待观察。因期间沪粤两市的到货量有所下降，产铝地区下游消费能力回升或是沪粤两地运输不畅状况的两者的影响暂时难以明确，如市场一度传闻铝厂及途中隐形库存较多。

存在争议的是，是否运输状况的不便导致库存消化进度及消费回升等基本面的利好被夸大了，从而使得市场对后市的预期稍显乐观，容易导致铝价出现快速反弹、冲高回落的局面。

   考虑到未来国内产量仍是稳定增长的，而年底难以期望消费继续明显转好，因此后市的反弹行情难以太过乐观，稳定的消费及成本区域对铝价形成支撑，但尚不足以为其上涨提供充足动能。此外，近期银行惜贷可能影响下游用户的购货能力，制约了抄底意愿。