铜价不仅是因为其他金属最近仍然表现异常坚挺而跌不动，市场本身的供
需平衡仍然足以支撑铜价。
最近国内市场现货再度吃紧，中国对铜需求的“刚性”再度得到体现。技
术上出现的颓势仍然挡不住消费者逢低买入的切实需要。因此，铜价11月17日
的下探成了短期内价格的坚实底部。在这种情况下，虽然持仓结构上的一些原
因使得现货相对于LME 3个月铜价呈现贴水，但是铜市当前的走强显然与前4个
月形成了一些反差。
最近欧美的铜库存上升，证明了美国制造业和房地产市场出现的增长放慢
和下滑，已经带动了一部分消费者的清库。需要关注的是，伴随着经济增长趋
软，以美国为代表的地区所出现的清库到底能持续多长时间。
就最近的情况来看，OECD领先指标6个月平均增长率并没有出现明显的反转
向上迹象，从需求滞后于领先指标的时间来看，目前应该是欧美等发达国家需
求增长趋势疲软的时候。因此，最近来自国际铜研究小组的统计数据表明精铜
市场出现了过剩。
但是这种过剩是建立在两个基础之上的，其一是过剩的规模仍然很小，不
足全球3天的消费量，因此不可能根本上改变中长期的供需平衡展望；其二是铜
库存基数仍然处在极低的关键水平之下，阶段性过剩仍然不足以使库存的基数
得到明显改变，不足以构成趋势性抛空的物质基础。
我们确实看到了今年已经出现了“淡季不淡”（夏季里报告库存的水平下
降）、“旺季不旺”（第四季度以来报告库存出现上升）的局面。这也就是目
前铜市人气受到挫伤的根本原因。目前LME现货对3个月期的贴水可能已经不能
真正地反映实际消费情况。在库存方面市场的预期显然与现实形成了偏差。
我们要注意这样的基本事实，即铜价在不同的价位上所能激发起来的消费
热情是完全不一样的。如果说中国对铜的高需求仅受到高价的压抑，那么铜价
的每次回落都会激发起中国消费商的买入热情。中国的高速经济增长映衬出对
铜的“刚性”需求，铜价越跌，消费者会买得越多，除非全球经济的衰退足以
改变低库存的现实。不然，铜价的任何深度回调反而有可能使市场的过剩很快
转变为供应缺口，因为消费者目前的心态就是人人都想买到价格低一点的铜，
当然价格越低他们会买得越多。
在高价抑制的需求被任何一次铜价的回调重新激活的情况下，阶段性的过
剩会很轻易地被消化掉，甚至重新出现供应缺口。我们可以看到，任何一次较
具规模的回调中，消费者的买入兴趣仍然足以与投机性的抛空兴趣形成明显的
抗衡。一旦投机抛空兴趣出现阶段性的剧烈回补，价格仍然有可能会出现快速
的反弹。
自前期价格探底之后，上周国内铜价的强劲是对“刚性”需求的反应，这
种反应是被高价抑制已久后的消费者买入愿望的最真实的表现。
笔者与一些消费者接触后，都能感受到他们对价格回调的期盼。目前消费
者的心态都想在回调中买入。利用好铜市的暂时过剩进行适当的原材料备库，
仍然是消费者应该采取的合理的经营策略。这也是在供应紧张的基本面背景
下，特别是消费者所应该采取的策略。
当然在目前的状况下，铜价在所谓的消费旺季创出新高也是不现实的，但
是除了策略性的技术性抛空之外，我们确实找不到中长期抛空的理由。在世界
经济增长没有剧烈减速的情况下，特别是当前铜市的投机兴趣处于低潮的时
候，利用价格的任何一次回落进一步备库都是消费者应该考虑的策略。 |
