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| 长城伟业：本周国际铜铝市场前低后高，利率忧虑仍未消除 |
| 来源：中铝网，更新时间：2006-6-22 1:38:16，阅读：
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行情回顾
本周国际铜铝市场总体呈现前低后高的运行态势,市场对于利率恐慌的忧虑仍然没有消除,而美圆的运行继续对铜铝价格施加影响.周一, 举世瞩目的“世界杯”吸引了众多投资者的观看，市场的成交不旺，价格的运行明显有些夸张。而美联储理事皮亚纳托的讲话使得市场对本月联储继续加息的预期得到了加强。他指出，当前的基金利率将有助于通胀前景, 通胀已经超出令他感到放心的水平 . 近期通胀数据困扰着他 .但美国经济仍然乐观。市场在亚洲市场以及早盘交易中出现了强劲反弹后，在午后再度回落。周二, 铜市场继续大幅下跌至7周低点.多头清算使得市场承接力量减弱,而贵金属的大幅下跌也给予铜市场以压力.铜价在下跌中触发了部分机构的停损,使得跌幅扩大.美国通胀数据也令市场感到了压力.劳工部(Labor Department)13日公布，5月份生产者价格指数(PPI)上升0.2%，4月份PPI上升0.9%。 不包括食品和能源价格的5月份核心PPI上升0.3%，4月份升幅为0.1%。5月份核心PPI升幅创下2月份以来的最高水平。 截至5月份的12个月中，整体PPI上升4.5%，核心PPI较上年同期上升1.5%。核心PPI加速上升,另市场担忧通胀的大幅上升,继而打击经济,引发了多头的清算.周三小幅收高,市场克服了不利的通胀数据的影响,空头回补令市场走稳.美国5月消费者物价指数年率4.2％,前次为3.5％.5月核心消费者物价指数年率2.4%而市场预计为2.3%.数据公布后,美圆出现了明显的回落,金属市场在铝价的反弹带动下走稳.周四在空头回补的推动下走高,美圆的回落为铜价的走高提供了契机.最新数据显示,美国资本流入再度创下低点,令市场担忧美圆将不会持续走高.美国财政部在月度国际资本流动数据报告中称，4月份的净买入额较3月份修正后704亿美元的净买入额下降了34%，4月份净买入467亿美元的美国证券，创一年多来的最低水平。3月份的初步数据为698亿美元。 美国财政部公布的月度国际资本流动数据被视为衡量资本流动状况的一个大致指标。 海外投资者净买入的美国证券金额低于美国4月份635亿美元的贸易逆差水平.资本项的流入远远不能弥补经常项赤字,伯南克对于贸易赤字的表态也打击了美圆,他指出,贸易赤字的问题必须得到解决,否则美国将面临偿还债务的威胁.使得美圆的反弹再度受到挑战,在加息恐慌的烟幕渐渐散去之后,美圆的回落使得商品开始遇到了一些支撑.在经历了一周的沉浮之后,铜铝价格在周五波动减缓,其中铜价回升到了周一的位置,以7050美圆结束了全周的交易,铝价则高于周一的2493美圆的水平,以2547美圆报收.铜铝价格呈现探低回升之势.周K线的长下影线显示市场在低位初步探明支撑.
前周观点的回顾与评估
笔者上周报告中有关:“国际铜铝市场在“利率恐慌”的以及周遍市场普遍回落影响下持续下跌,我们仍然将目前的下跌定位为对前期上涨的调整行情.铝价的回落虽然已经进入目标区,但疲弱之势不改.铜价则运行在下跌以来的通道内,运行态势疲弱.同时,本月下旬开始的现货支持应当引起关注.时间之窗仍然锁定在6月20日.”的观点基本与市场的运行一致，铜铝价格在前半周仍然沉浸在利率恐慌效应当中，继续回落，铝价显然下放空间被封杀，铜价也渐渐失去了下跌的动能，下半周明显的现货支持令市场开始回升，使得市场在周末收于全周的高位。目前，这一运行特色仍然在持续。
市场结构
本周库存变化不大，其中铜库存仍然维持在104700吨，目前的注销仓单为16300吨，库存将由于注销仓单的移出回落到10万吨之下。铝库存为767650吨，注销仓单为50700吨。而目前市场的总持仓仍然没有出现太大的变化铜市场总持仓为238557手，现货月为10423手，分别为库存的57倍和2倍多。显然，传说中的资金离场的现象仍然没有出现。而在现货月大部位持仓报告中有2个5~10%的多头，空头中有5~10%的持有1个，10~20%的持仓1个尤其值得重视的是7月合约中的20~30%的大部位空单。显然这些空单将面临交割的困难，同时也对现货提供支持。期权持仓上看，看涨期权在6750美圆上方分布了一些零散的持仓。而看跌期权在6700美圆没有持仓。因此在7月的第一个周三到来之前，铜价在6750美圆上方仍然面临着来自看涨期权的卖出方回补，但由于其下方持仓较小，对铜价的支持有限。看跌期权的卖出方在6700美圆之上由于没有持仓，无须履行义务，因此不会对对市场施加压力。因此，市场将由于现货的紧而遇到支持，期权方面对市场的影响在本月较为有限。
本周市场焦点
中国的宏观调空始终为市场所关注，作为全球最大的铜消费国以及铝的加工国，中国经济的持续健康增长为全球经济提供了动力，因此在中国的宏观调空方面始终是消费能否保持强劲的根据之一。本周末中国人民银行宣布从2006年7月5日起，提高存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。现执行7.5%存款准备金率的国有商业银行、股份制商业银行等金融机构，将执行8%的存款准备金率；城市信用社和现执行差别存款准备金率的金融机构存款准备金率从目前水平同步上调0.5个百分点。农村信用社（含农村合作银行）的存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。准备金率的提高，使得今年一季度以来的贷款的快速增长的局面将受到控制，由于一季度国内贷款已经完成了全年的50%，明显加快，加上GDP的增长也出现了过热的苗头，因此宏观调空如期而至。流动性过剩的势头将受到一定的遏制。商品市场自然会受到一定的影响。
而对于全球经济的引擎，美国经济前景自然为市场所瞩目，美国财政部长斯诺（John Snow）在G8财长会议后的新闻发布会上，对美国经济做了乐观的评估。斯诺表示，美国经济是全球经济的主要推动力，过去4个季度增长3.6％，并且2006和2007年经济前景都将持续稳定增长。美国5月失业率下降到4.6％，低于过去40年的平均水平。通货膨胀率得到控制，预算赤字有了很大的改善。斯诺称，为了保证这些改善能够持续，还需要进一步实行改革措施。这种较为乐观的态度也渲染了市场，使得商品在本周后期重新燃起了希望，一度受利率恐慌打击的价格也开始缓慢回升。
此次不被市场关注的拉丁美洲主要矿业生产商墨西哥集团劳工纠纷再度被投资者提起，该公司本周表示在政府调停者的帮助下，公司有望通过谈判解决主要铜矿持续很长时间的罢工。公司国际关系部主管Juan Rebolledo表示，公司正在进行关闭La Caridad铜矿的程序，不过也在观望Sonora州政府调停者是否能结束铜矿的僵局。墨西哥集团旗下Cananea和La Caridad铜矿正在进行罢工，以支持一位被罢免的工会领导人。该矿位于Sonora州，接近美国边境。智利Escondida铜矿工人将在周日对一系列反映铜价格高企的合同需求进行投票表决。该铜矿2,042名工人将会在6月21日向公司提交合同提议，并表示，合同中包括工资提升、卫生保健、教育和他们以及他们家庭的社会保障问题。投票的结果将会对市场施加影响，尤其是在现货再度紧张的情况下，一旦罢工持续，铜价自然会受到支持。
近期备受市场关注的铜精矿加工费问题在本周没有出现转机，反而可能由于过低的加工费令中国冶炼企业减产。Freeport-McMoRan铜金公司执行长阿克森(Richard Adkerson)周二表示,矿商向冶炼商支付的铜精矿加工费长期内将呈下降趋势,逆转近年的上升趋势.今年加工精炼费(TC/RC)为每吨95美元/每磅9.5美分,高于2005年的83美元/8.5美分.该费用受冶炼产能和精矿供应两个因素影响. 阿克森在路透全球矿业暨钢铁峰会上表示,"长期而言,行业内肯定将有充足的冶炼厂,这将给TC/RC带来下降压力." 显然，铜精矿的加工费不是由于铜精矿的不足，而是缺乏资源的冶炼企业盲目扩张所致。中国方面冶炼能力的严重过剩可能是导致加工费下降的原因之一，中国政府曾经三令五申制止盲目扩大冶炼产能，但仍然出现的这种局面，但生产还是要继续，对此中国铜原料联合谈判小组组长杨军１３日向新华社记者表示，进口铜精矿占全国总量七成七的谈判小组属下八大铜冶炼企业，已一致同意如果下半年铜精矿加工费达不到合理水平，将主动减产１０％，并要求商务部对低于八大企业底线的合同一律不发进口许可证。亡羊补牢，犹未为晚，减产10%至少意味着10%的产能为过剩，而全球的冶炼产能过剩将使得铜精矿不会由于中国的减产而影响了全球的铜产量。但是，中国国内将由于冶炼的减少以及进口精铜的减少而将导致现货的紧张，这一点应当引起市场的足够重视。
机构观点
摩根大通日前发布研究报告指出，随着金融市场对美联储本月可能的升息举措做出规避风险的调整，能源价格今夏可能表现优异，但基本金属价格受需求放缓影响，将继续向下试探。 该机构表示，美联储紧缩性货币政策倾向将给商品市场带来长期风险。由于基本金属价格对利率的敏感性，以及金属期货市场上多头平仓数量较少，后市其价格下挫的风险最大。
全球矿业巨擘力拓公司（Rio Tinto）称，近期金属价格下跌属于市场修正，并不表明长期价格走势发生逆转。首席执行官克利福德·利（Clifford Leigh）说，金属供应低于预期以及主要市场经济增长表明金属消费在增加。
瑞士银行(UBS)分析师布莱伯纳(Daniel Brebner)上调全球第二和第三季度以及06年铜、镍和铑价预估。布莱伯纳将全球第二季度铜价预估由2.95美元/磅上调至3.35美元/磅，并将第三季度铜价预估由2.8美元/磅上调至3美元/磅.布莱伯纳将全球06年铜价预估由2.65美元/磅上调至2.8美元/磅，并大幅上调镍价预估，将第二季度镍价预估由8.25美元/磅上调至9.1美元/磅，第三季度镍价预估由8美元/磅上调至9美元/磅。此外布莱伯纳还小幅下调白银、铅和现货煤炭价格预估。
欧洲央行管理委员会委员暨西班牙央行总裁卡鲁阿纳周四表示,目前全球经济很好地消化了商品价格的涨势,不过这一升势为全球经济带来重大风险.卡鲁阿纳在西班牙央行委员会议上发言道:“这种趋势带来了巨大威胁,经济决策者必须保持警惕.”他指出,央行的决策应继续围绕保持物价稳定的目标制定,全球失衡可能引发利率和风险溢价的突然改变.他认为2006/07年度欧元区消费者物价调和指数(HICP)将接近或超过2%,并称ECB将保持欧元区通膨预期与中期物价稳定相一致.
标准银行：前日在瑞典举行的金属会议上，中国五矿的高级经济师预计今年中国铜精矿产量66万吨，精铜产量310万吨。未来五年内中国的铜产量预计将增长10%，冶炼产能的增长将快于铜精矿的供应增长速度。不过即使这样，中国的精铜仍然短缺，这也是未来铜价的主要推动力量。另外，德国表明今年上半年习未小偷增多，他们将偷来的铜卖给废料收购站。
巴克莱：我们仍然认为基本金属的整个市场基本面利好，库存下降、供应受限以及需求强劲。近期公布的宏观指标(如OECD领先指标、中国工业生产以及固定资产投资)也显示经济增长强劲。目前基本金属市场的振荡及紧张的交投气氛更多的是由通胀担忧和货币政策引起
麦格里银行： 由于有强劲的OECD领先指标的背景，西方经济的整体经济环境没有重大的改变。中国仍然保持强劲，当前市场的价格下跌不是基本面因素引起的。
加拿大铝业公司（Alcan Inc.）首席执行官埃文斯（Richard Evans）表示，由于铝矿产量的增加，5月反弹成为至少1987年以来最高值的铝价格，07年将可能下跌20%。 埃文斯称，尽管需求能保持价格不至于进一步跌落，但价格由每公吨2500美元下跌至2000美元不是不切实际的。
后市展望
利率恐慌使得商品出现了整体性的回落，流动性过剩的局面导致了商品的大幅上涨，而美联储的紧缩政策取向令投资者对于这种格局的改变产生忧虑，但难以改变的美国经常项巨大的赤字也是在紧缩政策下难以解决的顽症，恰恰是这种赤字导致了全球性的流动性过剩。对此，一些主要机构认为基本面不会由于目前的状况而发生改变，同时也难以对商品产生持久的压力。当然，也有部分机构认为压力难以消除。摩根大通就认为基本金属的需求放缓，联储的紧缩政策将给商品带来长期的运行风险。对此，全球矿业巨擘力拓公司则认为近期金属的价格下跌属于修正性的，不代表长期的走势发生了逆转。瑞士银行通过上调全年的金属价格预估来说明对金属的价格看好。较为谨慎的欧洲央行认为全球经济很好的消化了商品的上涨，但同时经济决策者应当保持警惕。标准银行认为中国的铜精矿以及精铜的产量增加，但仍然有短缺，这种需求将推动铜价的上涨。巴克莱资本提出库存的下降，供应的短缺以及需求的旺盛对基本金属仍然利好。一直走在市场前端的麦格里银行继续看好金属的运行，该银行认为目前的市场下跌不是由于基本面的变化引起的，整体的经济环境仍然强劲。对于铝市场而言，通常认为与铜价的运行保持同步。加拿大铝业认为铝产量的增加，使得铝价可能在07年出现下跌20%，但不至于进一步下跌。可见，全球各大机构对于金属市场的价格总体并不是很悲观，基本面没有发生大的变化，而美联储的政策取向使得投资者产生了利率恐慌，打击了商品的价格。而同时，难以解决的国际收支的严重不平衡也使得联储的紧缩政策不会走的太远。出现经济衰退的可能性不大。
我们仍然从周边市场以及相关品种的运行中观察铜铝市场的运行环境。在此次利率恐慌中，道琼斯工业指数也出现了明显的下跌，但显然其下跌没有改变市场总体上升的基调，从图中我们可以看出起上升管道仍然保持完好，提示市场的总体经济环境没有发生逆转。从美国十债的运行看，长期收益率上升，价格下跌的格局没有发生改变，显示此次联储加息对微观经济的影响有限，经济运行仍然健康。备受市场关注的美圆运行是此次商品回落的主要原因之一，本周美圆指数运行在反弹高位，但没有进一步上涨，其大级别上涨的格局没有形成，对商品的压力也有所减轻。商品的总体运行自然是投资者关注的重点，我们看到全球商品综合指数在经过了几周的回落后，本周也初步探明了低部，同时其几周来的回落没有破坏市场长期形成的上升趋势。贵金属是此次利率恐慌的重灾区，黄金的大幅下跌的局面在本周也受到了一定的限制。同样长下影线提示价格短期内的下跌告一段落。原油的高位运行也提示其没有改变其运行轨迹。商品的调整明显属于修复性质的，其逆转没有出现的迹象。
相关品种中，铅价仍然是最为疲弱的品种，此次调整在前期高点附近遇到了支撑，没有对金属的运行产生指引作用。而上周开始改变了收敛运行的锌价在本周出现了明显的下跌，其前期的上升通道继续对锌价提供支持，短期内其仍然有回落的可能，但没有看到行情的逆转。镍价的回落使得镍价在突破了两年以来的整理区间后，有机会出现一次回抽确认，交替原则也提示镍价此次深幅回落是合理的。这些相关品种无一例外的都出现了一定的下跌，但显然我们无法从中得出已然逆转的结论。
铜铝市场自身看，纽约市场本周同样经历了前低后高后运行态势，市场在连续下跌之后，本周初步止住了下跌的脚步，但显然看不到市场恢复上涨的迹象，市场的反弹级别尚且需要确定。较为疲弱的上海市场显然在此次下跌中幅度最大，在周末的回升中其由于受到停板的限制而于国际市场的差距继续拉大，目前仅仅看到其反弹的运行，尚且不能定位为调整结束。伦敦铝价的下跌提示市场的中级回落仍然在运行当中，三波段的回落态势非常明显，而周末的反弹仍然无法定位，市场将面临2680美圆的短线甄别位，后市一旦触及该位则确定3308美圆的回落宣告结束，市场将进入另一波段的上升行情中。同样地，伦敦铜价在周末的回升仅仅说明市场自8450美圆的下跌结束，而后市的关键在7230美圆，后市一点触及该位，则市场自8800美圆以来的下跌宣告波段性结束，市场的反弹级别将得到提高，而市场如若不触及该位，那么铜价的下跌空间将再度被放大。时间周期的临近，使得我们对于6月20日是否出现共振加以关注。
综上所述，国际铜铝价格在全球经济环境健康的情况下，受到利率恐慌的影响出现了中级回落商情，本周在下跌中出现反弹，目前尚且无法对此次的反弹进行定位，铝价在2680美圆，铜价在7230美圆将对于市场反弹的级别进行甄别，一旦触及该位，则市场的反弹级别得到提升，反之其下方的空间将再度被放大。时间之窗将近，我们密切关注市场能否出现共振。 |
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