沪伦两市铝比价从2004年开始，从11一路滑落到目前的7点多，创自开市以来两市比价的最低记录。而影响其比价大幅缩小的原因也是多方面的，首先，人民币的长期升值趋势是其直接原因，截止8月底人民币对美元汇率降至7.96，而一年期人民币对美元汇率在7.5附近。其次，国外金属牛市与国内电解铝及氧化铝产能的飞速扩张形成矛盾。另外，中国今年实施对电解铝出口降低退税，甚至计划征税等政策，始国外铝供应减少，而增加了国内铝现货流通的压力。正是一系列因素的交织影响使国内外比价出现大幅的缩小，那么目前铝期货市场是否开始否极泰来，又存在什么样的投资机会呢？我们一起来分析一下。
消费拉动，库存新低
由于目前是传统的消费淡季，基本面缺乏新的题材，伦铝在2500美元位置已经构筑了3个月的平台。而沪铝方面受铝材生产商需求及出口的拉动，现货供给开始转向偏紧。上海交易所库存出现连续十四周持续下降，库存降至24237吨的年内最低水平。
国内铝进出口量和表观消费量数据
|
06年/6月 |
5月 |
4月 |
3月 |
1-2月 |
05年/12月 |
11月 |
10月 |
| 原铝产量 |
78.03 |
74.51 |
72.16 |
70.34 |
134.07 |
67.06 |
65.94 |
63.88 |
| 凈出口量 |
3.61 |
4.18 |
4.74 |
7.02 |
8.16 |
1.93 |
4.79 |
4.43 |
| 表观消费量 |
74.42 |
70.33 |
67.42 |
63.32 |
125.91 |
65.13 |
61.15 |
59.45 |
| 氧化铝产量 |
106.83 |
106.94 |
103.58 |
100.96 |
176.86 |
80.78 |
80.93 |
71.28 |
| 净进口量 |
54.87 |
56.61 |
50.86 |
54.02 |
115.82 |
57.43 |
67.87 |
41.42 |
| 表观消费量 |
161.7 |
163.55 |
154.44 |
154.98 |
292.68 |
138.21 |
148.8 |
112.7 |
铝库存情况周报表
|
|
上海库存 |
上海库存期货 |
伦敦铝库存 |
|
日期 |
本周小计 |
比上周增减 |
本周期货 |
比上周增减 |
本周小计 |
比上周增减 |
|
2006-8-25 |
24237 |
-13732 |
10770 |
-8271 |
227307 |
11146 |
|
2006-8-18 |
37969 |
-2632 |
19041 |
-4173 |
685150 |
-8950 |
|
2006-8-11 |
40601 |
-7049 |
23214 |
-6871 |
694100 |
-7325 |
|
2006-8-4 |
47650 |
-9358 |
30085 |
-4341 |
701425 |
-12800 |
|
2006-7-28 |
57008 |
-10786 |
34426 |
-14390 |
714225 |
-18650 |
|
2006-7-21 |
67794 |
-23139 |
48816 |
-7191 |
732875 |
-11025 |
|
2006-7-14 |
90933 |
-9705 |
56007 |
-10556 |
743900 |
-17355 |
|
2006-7-7 |
100638 |
-15871 |
66563 |
-12658 |
761255 |
355 |
|
2006-6-30 |
116509 |
-9003 |
79221 |
-15669 |
760900 |
400 |
|
2006-6-23 |
125512 |
-16404 |
94890 |
-12695 |
760500 |
-7150 |
|
2006-6-16 |
141916 |
-5755 |
107585 |
-8777 |
767650 |
-7675 |
历史比价，双边饮水
沪伦两市铝历史比价一直在9-11的区间运行，自2004年金属牛市行情开始后，比价从11一直滑落到最低7.3附近，自笔者结稿日比价仍在7.45低位运行。升贴水方面更首次出现沪铝远期贴水而伦铝远期升水的罕见现象，11月铝较现货价格贴水高达1040元/吨。而产生国内远期贴水一方面是因为出口退税政策可能出现的调整，一方面交易商对氧化铝价格未来有进一步下降的预期。而以上因素为反向套利(买国内抛伦敦)迁仓带来额外的展期收益。(展期收益也可理解为较好的比价关系)
比价与升贴水
| 日期 |
8-25 |
8-24 |
8-23 |
8-22 |
8-21 |
8-18 |
8-17 |
8-16 |
8-15 |
| AL11/LME |
7.45 |
7.51 |
7.58 |
7.49 |
7.46 |
7.47 |
7.44 |
7.38 |
7.41 |
| LME3升贴水 |
-41 |
-42 |
-42 |
-41 |
-42.8 |
-38 |
-47.3 |
-52 |
-52 |
| AL11升贴水 |
1040 |
890 |
970 |
970 |
800 |
570 |
570 |
540 |
620 |
成本计算，贸易可期
根据出口成本及盈亏情况表可以得知目前铝锭生产企业出口利润越来越高，一般贸易企业出口条件在逐渐好转。时间越向后，贸易条件越好。
电解铝出口成本及盈亏情况(生产企业)
| 合约 |
价格（元） |
合约 |
价格（美元） |
实际比价 |
出口成本（美元） |
出口盈亏（美元） |
出口盈亏（元） |
| 沪铝9月 |
19170.00 |
伦铝9月 |
2456.50 |
7.80 |
2281.22 |
175.28 |
1398.77 |
| 沪铝10月 |
18840.00 |
伦铝10月 |
2472.50 |
7.62 |
2244.10 |
228.40 |
1822.60 |
| 沪铝11月 |
18640.00 |
伦铝11月 |
2485.00 |
7.50 |
2221.61 |
263.39 |
2101.84 |
| 增值税 |
0.17 |
美元卖出价 |
7.98 |
出口关税 |
0.05 |
到岸升贴水 |
41.00 |
电解铝出口成本及盈亏情况(贸易企业)
| 合约 |
价格（元） |
合约 |
价格（美元） |
实际比价 |
出口成本（美元） |
出口盈亏（美元） |
出口盈亏（元） |
| 沪铝9月 |
19170.00 |
伦铝9月 |
2456.50 |
7.80 |
2662.05 |
-205.55 |
-1640.31 |
| 沪铝10月 |
18840.00 |
伦铝10月 |
2472.50 |
7.62 |
2618.63 |
-146.13 |
-1166.13 |
| 沪铝11月 |
18640.00 |
伦铝11月 |
2485.00 |
7.50 |
2592.32 |
-107.32 |
-856.38 |
|
|
美元卖出价 |
7.98 |
出口关税 |
0.05 |
到岸升贴水 |
41.00 |
注：以上表格均以8月25日上海交易所铝收盘价格、8月24日伦敦交易所铝收盘价格计算
以上几个因素正酝酿沪伦两市铝品种反套机会的日渐成熟，而当电解铝对一般贸易企业也产生盈利时将是套利建仓的绝佳时机，该套利机会一但成熟将会持续一段比较长的时间，在目前市场缺少投资热点、价格波动缩小的情况下，进行跨市场套利不失为一种明智的选择。
8月25日套利评级
| 品种 |
品种 |
方式 |
价差（比价） |
风险 |
评级 |
| AL0611－LME铝三月 |
AL0611－LME铝三月 |
跨市场套利 |
7.50（比价） |
★★☆☆☆ |
★★★★☆ |
| 操作建议：沪伦铝市场比价出现十年一遇的反套机会，比价创历史性低点。同时沪铝近高远低，伦铝近低远高的升贴水结构产生额外展期收益，根据我们最坏估算既在未来三月后比价如维持目前不变，半仓介入仍可有两位数的稳定收益。 由于本周沪铝单独相伦铝靠近，使比价有所回升，操作上我们建议投资者逢低建立基本反套部位。 |
|
风险栏星级越高风险越大
评级综合风险度、盈利空间、市场流通性等因素，4星以上为推荐。
★☆☆☆☆表示该套利机会出现进入观察期
★★☆☆☆表示该套利机会具有少量投资价值
★★★☆☆表示该套利机会具有一定投资价值
★★★★☆表示该套利机会具有较高投资价值
★★★★★表示该套利机会具有很高投资价值 |
